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產業
當你交易股票時，你會選擇佣金較高，但資源也更多的券商？還是佣金更低，但沒有提供太多投資建議的券商？隨著網路上愈來愈多的投資達人與自媒體免費提供投資想法，費用低廉的網路券商也愈來愈受歡迎，尤其對於交易頻繁的投資人，交易服務費低廉的網路券商更是首選。目前美國較受歡迎的網路券商包括嘉信理財集團（Charles Schwab, SCHW）、億創理財（E-Trade ETFC-US）、Fidelity Investments、盈透證券（Interactive Brokers, IBKR）、Robinhood、TD Ameritrade（AMTD-US）和 TradeStation。
根據 Investor’s Business Daily 的調查，其中最受歡迎的三個網路券商則是 Charles Schwab、Fidelity Investments 和盈透證券。而此文介紹的就是盈透證券。
盈透證券成立於 1977 年，以低佣金，低融資利率以及支援多國多個市場交易而聞名。他的創辦人 Thomas Peterffy 在 1970 年代將期權的行情數據，通過自己編寫的演算法程式產生交易買賣指令，賺了不少錢，接著在美國股票交易所買下了自己的交易席位，擴大交易量，累積資金，開始他的創業之路。目前盈透證券是一間主要針對散戶投資的證券公司，提供用戶在高達 31 個國家，全球 120 個市場交易，交易產品包括股票、期權、ETF、期貨、外匯和債券。盈透和其競爭者的主要區別在於它專注在為客戶提供最低的佣金結構。
關於交易的平台，工具等等的討論，此文就不做介紹。此文就盈透證券具競爭力的低佣金結構，盈透業務部門的分類，和今年發生的主要事件來了解這間公司。
低佣金／零佣金
券商類股票是被熊市與牛市所影響的週期股？就好像有些人認為營建股在房市好時行情更好。但與其說券商類股在牛市時參與交易的股民數量更多券商利潤更多，不如說券商類股在市場波動時交易量更多，尤其是低佣金的網路券商。以下是盈透的 2019 年簡報，關於盈透與它的競爭者的佣金比較。佣金最低不代表它的產品最好，但卻可能更吸引交易頻繁的投資人，尤其在市場相對波動的期間。再者，交易者對券商的黏性還是偏強的，一般來說，除非有很糟糕的使用經驗，要不交易者並不會特別去轉換期券商。
加上盈透的簡報中也特別提及，公司策略之一是：大多數的高層管理人都是軟體工程師。想必在人機介面，交易繁忙時的系統反應，甚至透過演算法的程式交易價格應該都是具有競爭力的。因此，我們可以合理判斷，盈透證券的價值主張在於，透過降低佣金，以及更好的資訊技術，幫助用戶提高利潤。讓客戶滿意地繼續留在盈透的系統上，達到最高的黏性。
盈透更決定從十月起提供另一項新產品 IBKR Lite，使用該項產品的用戶完全不收取任何交易佣金，盈透打算和其他不收取交易佣金的競爭對手一樣，把 IBKR Lite 用戶的訂單流（order flow）發送給（或說賣給）其他高頻交易的做市商來彌補盈透本來從客戶端收取的佣金。但為什麼高頻交易的做市商要付錢給盈透呢？當然是羊毛出在羊身上，這些發送到高頻交易做市商的訂單流最後的成交價格都是比付佣金的交易者高。
盈透也同時表示，即使有了新產品 IBKR Lite，但是願意支付低佣金的 IBKR Pro用戶，他們的訂單將繼續通過盈透本身複雜的演算法獲得最好的交易價格。市場相當買單盈透所發佈的這項訊息，9 月 26 日盈透消息一出，以上提及的競爭對手：E-Trade、Schwab 和 TD Ameritrade 股價全都下滑。過幾日後，Charles Schwab、TD Ameritrade 與 E-Trade Financial 也都相繼跟進，宣布未來交易免佣金。
業務部門
盈透的部門主要分成三類：Electronic Brokerage 電子券商業務、Market Making 做市商業務與 Corporate 企業業務。電子券商業務除了證券、期權、期貨的佣金收入，也包括了 Margin Loan 抵押貸款的利息收入。電子券商業務是盈透的主業，下圖關於最近的一季年增率則是 4.43 億美元至 4.73 億美元的 6.77% 年增率成長。第二個部門是做市商業務部門，盈透以自有資金，通過不斷買賣來維持市場流動性，也通過買賣報價的差額得取利潤（或損失）。但盈透在財報中也說明了他們的報價是使用他們自己專有的模型，而不是基於客戶的訂單流（order flow）來做判斷與分析。做市業務在盈透的營收並不是主力，甚至只有以上主營業務的 4% 左右而已。
Corporate 企業業務的收入（或損失）主要包括了紀錄持有部位的損益，盈透將這些部位視為貨幣多元戰略而持有的部位。還有也包括了戰略投資競爭者的（未實現）損益，像是盈透在 2019 年投資了老虎證券的股權，相關的損益就紀錄在此部門欄位。
融資抵押品的失誤
以上提到電子業務中有項收入是來自抵押貸款（Margin Loans）的利息；對於網路券商來說，是一項重要的業務。因為它可以用來彌補網路券商低廉的佣金收入，甚至零佣金。抵押貸款屬於生息資產（Interest-earning assets）的一種，如果在資產中佔比愈大，利息收入就愈多。而盈透的抵押貸款資產就佔了生息資產的將近一半。
下圖的簡報中，盈透告訴投資人在過去十年網路券商的產業在崛起之際，網路券商的抵押貸款從 2009 年的 140 億美元，成長到 2019 年的 770 億美元。而目前盈透的抵押貸款佔了整個網路券商的 33%。第二季的資產負債表也顯示抵押貸款（Customer margin loans）高達 261.84 億美元。其他 Charles Schwab （SCHW）、E-Trade（ETFC）和 TD Ameritrade（AMTD）此類放貸均小於盈透。
抵押貸款的利息固然可以賺取不少營收，但是如果客戶所抵押的抵押品變得毫無價值，就會為這項抵押貸款帶來損失。今年二月，盈透揭露了它的抵押貸款中有一項抵押品，中概股長江港口物流（YRIV），從一股 25 美元跌至 0.33 美元，使得抵押貸款損失了 5900 萬美元。這家名不見經傳的中國公司細節就不贅述了，簡單一提，這是一間利用美國 OTC 市場借殼成功轉版納斯達克的中國公司，之後被賣空機構 Hindenburg Research指出此間長江港口物流的資產大多是捏造的，引起 SEC 的調查，最後長江港口物流被納斯達克停止交易除牌，當然盈透的虧損也就再也拿不回來了！
事實上，不是所有的股票都是可成為抵押品進而去融資的。低價、流動性差或是低評級的股票都不適合成為抵押品。而盈透讓中概股長江港口物流成為融資抵押品，此項策略失誤所帶來的失利使得盈透的資產負債表蒙受損失，雖然盈透的現金量是足夠彌補此次損失，但卻導致 2019 年全年每股盈餘的預期被下調了。
盈透為老虎證券的大股東
盈透佔了老虎證券（TIGR）高達 7.7% 的股權，老虎證券於 2019 年三月在納斯達克上市時，還一度從上市的 15 億美元市值衝上將近 30 億美元的市值，然而之後的貿易戰話題與人民幣的貶值，使得服務中國投資者投資海外的老虎證券下滑至約 6.2 億美元市值。因此 2019 第二季，盈透在財報淨營收 4.13 億美元和稅前淨利 2.25 億美元之下，認列了一筆投資老虎證券 7,400 萬的未實現虧損。盈透在 2019 年融資抵押品的失誤以及策略投資所造成的虧損，都令投資人失望。而其他的財務表現又是如何呢？接著來看看盈透的幾個財務指標。
參考資料：
https：／／investors.interactivebrokers.com／ir／main.php
https：／／www.bloomberg.com／news／articles／2019-04-29／china-firm-s-plunge-is-said-to-cost-interactive-brokers-millions
https：／／www.bloomberg.com／news／articles／2019-09-27／white-house-weighs-limits-on-u-s-portfolio-flows-into-china-k12ahk4g
https：／／finance.yahoo.com／news／interactive-brokers-announces-commission-free-220537924.html？.tsrc=rss
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