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產業
說到國際性的香菸公司，我們不外乎會想到奧馳亞（MO-US）與菲利普莫里斯國際（Philip Morris International Inc., PM-US）以及英美菸草（BTI-US）等國際巨頭，但大家或許不知道，這些國際巨頭光鮮亮麗的背後，有一家公司默默的支持他們，這家公司就是全球領導菸草公司環球公司（Universal Corp，UVV-US）。
就讓我們一起來了解，香菸產業的上游，菸草產業吧！
當我們談起菸草，總要先了解一下菸草的製作流程：
一般來說，一個品牌香菸的誕生，要從設計開始，菸草就像咖啡一樣，首先要在66種菸草品中之間選擇，而且還有不同的【烘烤方式】以及放置【陳化】處理到最後的【溼度控制】以及各種類菸草的【配置比例】都會影響最終的口感。
一般來說，紅花菸草是最常見的種植品種，而烘烤方式主要有 4 種，分別為風乾處理（Air-Cured）、日曬處理（Sun-Cured）、熱風管處裡（Flue-Cured）以及烘烤處理（Fired-Cured）。
風乾處理（Air-Cured）：透過把菸草放在開放的室內自然風乾，爾後放置於麻袋中發酵。這種菸草的尼古丁含量較低，口感也最柔和。上圖的白肋菸葉（Burley）即屬此類，白肋菸草是大部分美式調味菸草的主要原料，而其溫和、不刺激的特性，適合新手使用。
日曬處理（Sun-Cured）：相對於上面室內風乾的做法，日曬處理法則是將菸草掛在農棚的牆壁上，透過日曬及風乾熟成。採用日曬處理的菸草多為東方菸草（Oriental），需要注意的是，這裡的「東方」並非現今指的亞洲太平洋地區，而是以歐洲古代觀點的東方，範圍包括希臘、土耳其、地中海東部國家。東方菸草相對白肋菸葉更為辛辣、濃郁。
熱風管處裡（Flue-Cured）：以熱風管加速菸草乾燥時間，色澤較均勻，多用於歐美調配菸草。
烘烤處理（Fired-Cured）：透過生火的濃煙燻熟菸草，此種菸草相對於其他烘烤方式，更帶有濃濃的「煙」風味。主要用於雪茄、菸斗菸草以及無菸產品。
以上四種烘烤方式之外，菸草公司還可以藉由調配不同烘烤方式、菸草以及控制放置時間的方式，調配出不同的菸草口味。因此將下游廠商的需求傳達給上游菸草農家就非常重要了，這也是環球公司重要的工作之一。
環球公司的商業模式非常簡單，就是將菸農的菸草處理後賣到全球香菸公司。兩者的市場環境是截然不同的，菸農的分部非常破碎，能種植的選項、以及對菸草的處理方式都非常不一樣；而菸草製造商則非常集中，也就是我們耳熟能詳的奧馳亞、英美菸草等公司，全球前六大香菸公司佔據了 80% 市佔率。
因此環球公司的商業模式重點在於「傳遞需求」，幫助菸農選擇下游需要的菸草種類，甚至提供種子、肥料乃至於金融方面的支援。並透過與全球大多數的菸農合作，達到控制菸草產量，與長期降低的需求步調一致，大家或許可以把環球公司想像成一個巨大的菸農組織，這個組織幫忙廣大的農民傳達並有效配置菸草公司的需求，也幫助農民解決環境法規以及提供合理的獲利。
客戶端方面，環球公司與香菸公司溝通需求，透過了解菸商對於菸草風格及等級的需求，彙整後傳達給菸農，並依照客戶需求製造、運輸菸草給香菸公司。值得注意的是，環球公司超過80%的營收都是合約營收，也就是全球前六大香菸公司預先與環球公司預先買下的菸草。因此環球公司的營收可預期性非常高，加上整個產業銷量穩定下滑，對於環球公司來說，不容易發生嚴重供過於求，影響銷量的狀況。
產業簡介——注定衰退的紙菸市場
在產業方面，環球公司面臨的終端市場是一個長期衰退的市場，在 1954 年第一次有研究證實菸草與癌症的關聯後，全球各國吸菸率皆處於下滑狀態。
筆者統計近五年環球公司有揭露地區別營收的長期吸菸率狀況來看，僅有俄國及印尼的吸菸率在近20年的時間內維持持平或上升，其餘國家的吸菸率皆處於長期下滑的狀態。
目前環球公司營收佔比第一大的地區，比利時也是如此 1980 年到 2012 年年之間，比利時吸菸率從 33% 下降至 26%；而佔比第二大地區的美國更是嚴重，受到 1971 年起美國禁止電視廣播撥放香菸廣告，美國人吸菸需求快速下滑，吸菸率由 1983 年的 30% 下降至 2012 年的 15%；第三名德國則是從 31% 降至 22%；第四名波蘭從 42% 降至 27%；第五名中國從 29% 降至 25%。
上述趨勢在在都顯示環球公司面臨的是一個無法逆轉的產業趨勢。
終端需求的慘烈狀況，也連帶影響了上游發展，環球公司於 2018 年法說會公布的數據顯示：菸草的需求量以及產量在 1993 年至2017 年期間，整整減少了 50-60%，顯示出中國以外的地區，菸草需求的長期下滑。
另一方面，我們也可以觀察產量與需求量的差距，也處於長年下滑的趨勢，除了因為需求下滑導致生產保守的原因之外，環球公司等菸草巨頭對於供給量掌控的能力也有所上升。
菸草公司無可挽回的沒落
相對於奧馳亞、菲利普莫里斯國際這種香菸公司，逐漸將焦點轉向電子菸、加熱菸，甚至還有辦法依靠對消費者提高產品單價來減緩營收衰退的速度。
然而環球公司並沒有這樣的機會，議價能力上，環球公司面對的客戶只有六家，且佔公司營收比重非常大，環球公司無法依靠提高產品價格來幫助減緩營收下滑。另一方面，如果當年度菸草產量控制不好，還可能使產品單價不如預期，更是打壓環球公司的營運。
產品創新方面，加熱菸、電子菸都與環球公司無關，近年來環球公司也沒有踏入其他產業，進產業務多角化，採取保守的維持既有業務。
筆者認為這是一個管理學上的經典案例，一家產業領導者面對長期衰退的產業下，無論再怎麼努力都無法挽救公司。2010 年以來，公司股價已非常緩慢的速度上升，價格皆落於 40-70 美元的區間，股價上漲的原因主要是估值上升，而非每股盈餘上升。
如果觀察下圖，我們可以發現環球公司無論營收還是每股盈餘皆長期衰退。
小結
筆者認為投資上這家公司絕對不會是一家好公司。但透過研究這家公司，我們還是可以了解到菸草的科普知識，理解到菸草公司與香菸公司是如何互動，如何在六大香菸公司建立帝國的背後，默默的支持他們。對於菸草知識有興趣的讀者可以參考菸斗村的介紹。
環球公司於 1918 年成立，2018 年剛好成為一家百年企業，然而慶祝百歲的同時，也象徵著公司進入遲暮之年。面對無法逆轉的趨勢下，經營層能做的事情非常有限，只能盡可能作保守的財務規劃，以及延遲公司衰退的速度。
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