1
投資
虛擬化技術是伺服器所必備的軟體之一，2020 年 COVID-19 疫情一波未平一波又起，資料中心、伺服器都是今年熱門題材， VMware 作為伺服器的軟體供應商之一，是受惠還是受害？
本篇重點：
- 營收趨勢-掛牌前五年平均成長率高達4成
- 獲利能力-與同業相較並不出色
- 費用率分析-人力大增 營收並未相應成長
- 配息狀況-零股利的成長型公司 但…
營收趨勢-掛牌前五年平均成長率達4成
VMware 掛牌的年代正好是企業大量導入私有雲的年代，企業開始採用各種軟硬體設備改善營運效率、創造新的服務等等，而 VMware 提供的虛擬化技術，可以降低企業投資硬體採購伺服器的金額，導致需求激增。。
2006年~2011年， VMware 的平均年成長率高達 40%，即便金融海嘯的 2009 年仍有 7% 的成長率，不過近五年已經下降到 10%，企業投資內部硬體設備（私有雲）的成長率近年趨緩（約在5%左右），部分企業慢慢轉進Amazon EC2這種公有雲（每年成長率高達30~40%以上）的雲端服務，壓縮了 VMware 的成長空間。另外， VMware 市佔率高達70~80%距離整個市場的天花板並不遠，就算從競爭對手拿下市佔， VMware 的成長率也不見得能多大提升。
獲利能力-與同業相較並不出色
微軟、Oracle跟Citrix幾間公司目前都和 VMware 有互相競爭的產品，不過微軟與Oracle的主要營收非來自於虛擬化技術（virtual machine），而Citrix虛擬化技術主要來自於劍橋大學開發的Xen開源（不收費）架構，Citrix的概念就像是Google的Android作業系統也不收費（不過其實Android裡面很多Google應用軟體會有授權費），但很多手機商，如華為、HTC會基於Android作業系統開發自己的使用者介面（UI, User Interface），Citrix的腳色就像華為或HTC這些手機廠商，因Xen是免費開源的，理論上Citrix獲利能力會較差。
VMware 在2020年的營益率只有13.3%，過去十幾年也少有超過20%，對比微軟與Oracle的獲利能力相差甚遠，採用開源的Citrix也並沒有明顯比 VMware 低，對於一個市佔率高達70~80%的壟斷型廠商，這樣的毛利率並不亮眼。
這可能因為 VMware 提供的虛擬化軟體是屬於可有可無的軟體類型，沒有虛擬化軟體，伺服器照樣能運作，只是貴了點，但沒有作業系統或資料庫這兩種類型的軟體（雖然不一定要選微軟或Oracle），幾乎沒有伺服器能在這兩種軟體不存在的狀況下運行。 VMware 其實不像它高達70~80%的市佔那樣讓人感覺不可取代。
費用率分析-人力大增 尚未帶來相應成長
2019、2020財年 VMware 的員工人數都大幅增加，累積兩年已經增加了近50%的人力，但營收僅成長28%，導致費用率從65%上升到70%，在2021財年的上半年（2020年2~7月）， VMware 的營收也僅成長10.4%，與前幾年比並不突出。
VMware 的2021財年新冠疫情對 VMware 的影響較大，企業對私有雲（企業內部的伺服器軟硬體設備只能在企業內的區域網路用）的投資可能下降，德國以企業軟體為主的SAP在2020年前三季就衰退4%。如果新冠疫情沒有好轉，營運也難有亮眼表現。
配息狀況-零股利的成長型公司 但…
VMware 自2007年在NASDAQ掛牌以來前，十多年間累積的EPS達到36.16美元，卻未曾配息， VMware 顯然將自己定位成一間零股利高速成長公司，這在科技業很常見，像亞馬遜上市多年也是一毛不發。
但 VMware 近五年成長率已不如以往，僅有10%左右，如果無法找到突破點，未來可能需要改變股利政策吸引投資人，唯公司現階段的配息能力約2~3美元/年，僅有1.5~2.5%左右，殖利率並不高。
小結
VMware 近年的營收轉弱，受市場趨勢朝公有雲發展影響， VMware 難與亞馬遜、谷歌等競爭，獲利能力從營益率來看，如果考量它70~80%的市佔率和軟體業的狀況，15~20%的水準，看起來也是普普，當然這與這兩年人力大增有關，不過營收成長也沒有明顯好轉。短期內，如果疫情不結束，企業資本支出難提高，以私有雲市場為主的 VMware 會受到傷害。
參考資料：
VMware
Macrotrends
【延伸閱讀】
136221
