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投資
上一篇我們談到了 Zillow 的商業模式與房屋買賣的新業務，現在就讓我們從財務角度來檢視這家公司的狀況吧！
三大業務
首先，我們還是要從營收組合的角度來觀察這家公司，這家公司的業務主要有三個部分：房屋買賣業務、網路、媒體業務(下面簡稱為IMT業務)以及房貸業務。
房屋買賣業務就是我們上一篇文章深入講的ibuyer業務，公司透過向房屋賣家快速購買房子，基本裝修後賣出的業務， Zillow 在 2018 年時開始這項業務，僅僅用一年的時間就讓這個業務營收佔比在 2019 年到達 50% 的比重，主要原因在於相對其他兩項業務，房屋買賣屬於高單價的交易，也因此這個業務未來可能會遠超過其他兩項業務的營收組合。
網路、媒體服務業務(IMT業務)：IMT業務主要是以廣告收入為主，還有包括部分的系統服務(如CRM)或是房屋租賃廣告業務等收入，這個收入是 Zillow 最早的業務，也就是商家會將他們的產品(房屋或服務)上架到 Zillow 網頁上，而為了爭取用戶點擊參考，他們會在 Zillow 上下廣告， 2019 年時由於房屋買賣業務營收大幅上升，使得這個業務營收比重降至 47% ，但其實當年年增率仍有 6% 。
房貸業務： Zillow 也有承做房屋貸款業務，但此業務營收佔比非常低， 2019 年時佔營收比重僅 3.7% 。總結來說，雖然房屋買賣業務營收佔比非常高，但其實這塊業務的利潤率奇低無比，就讓我們看看下面這張圖。
從上方我們可以看出來，IMT業務及房貸業務的毛利率都有 80% 以上的水準，但房屋買賣業務的毛利率在 2018 及 2019 年只有 6% 及 4% ，這還沒扣除管銷成本，可見這個業務目前仍處於虧損階段。
行銷費用占比高
除此之外， Zillow 讓一般投資人卻步的原因還有他長年虧損的紀錄，然而筆者必須在此糾正，實際上， Zillow 之所以長年饋損，主要原因在於 Zillow 把所有的資源放到行銷費用上，由上圖可知， Zillow 的行銷費用佔營收比重長年超過營業利益率，這表示如果 Zillow 願意，他大可不那麼用力做行銷，讓公司獲利。
我們也可以從 2019 第一季以及 2020 第一季的狀況來看，當 Zillow 遇到COVID- 19 疫情時，他整體的利潤率並沒有大幅下滑，反而還成長了 1% ，這要歸功於急遽減少的行銷費用率所貢獻。一般這種處於成長期的公司，會願意採用暫時虧損、專注成長的策略，而 Zillow 正處於這個階段。
最後， Zillow 的新業務-房屋買賣也大幅改變了資產負債表的長相，在過去， Zillow 一直屬於輕資產公司，也就是他的資產並不是由不動產或鉅額存貨構成，業務也以廣告為主。但當 Zillow 進入房屋買賣業務後， 2019 年時存貨，也就是販賣用不動產佔總資產的比重已經來到 14% ，相信在未來，這個比重會越來越高。
並不是說 Zillow 由輕資產轉為重資產不是好事，而是轉型後， Zillow 的毛利率將大幅下滑至個位數水準，而且在景氣蕭條時，將面臨「房屋跌價」以及「賣不出去」的窘境。到了那個時候，可就不是降低行銷費用率就能維持原來的利潤水準，很可能在未來 Zillow 面對景氣蕭條的能力會更脆弱。
小結
Zillow 是目前美國最大的網路房屋媒合平台，至今他也跨足做房屋買賣，但他長年虧損，以及商業模式轉換都需要投資人更用心的關注。
從圖中我們可以看到， Zillow 長期來說，不光無法創造獲利，連現金流都非常難看，在未來，我們可以遇見當 Zillow 買下更多不動產後，自由現金流量將持續探底。
* 2017 年自由現金流量暴漲主要原因在於認列資產減損
* 2019 年自由現金流量大幅下跌主要原因在於新業務買地的支出
【延伸閱讀】
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