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投資
最近重讀《下重注的本事：當道投資人的高勝算法則 (The Dhandho Investor) 》這本書，因為沒有英文版，所以讀的還是當年買的中文版。初讀是 2014 年，三年過去了，很多內容都淡忘了，重讀相當於初讀。然而現在讀的視角和思考則有很大不同。
三年前看這本書，覺得“低風險高收益”這個思路特別的好，並且分章節說明了如何做到低風險高收益的投資。然而，三年後重讀，則覺得作者在如何獲得低風險高收益這點，語焉不詳，並未系統地將其解密，雖然分了很多章節，但多是提到了一個思路源頭，點到即止。
不過有價值的地方還是有的。首先是低風險這個思路，從開篇引導的幾個實業案例可以看出，下重注的本事的要義就是“好，賺得可觀。虧，賠得不多”，換而言之，就是作者所聲稱的“低風險高收益”。
其次，可以看出作者贊同的是，耐心等待好的出手機會，並且少投注，投大注，非經常性投注。作者多次將價值投資和賭博 21 點相提並論，並且更多地將股市看成一個賭場。有些人或許不同意這樣的類比，但是如果我們暫時接受這個假設，就會發現數學機率的運用，不僅對賭場有效，也對股票市場有效。
還有一點，或許更加重要的，是在描述企業競爭優勢時，涉及一個重要的觀點，即大多數公司的競爭優勢，或稱為“超額收益”權，很快就被競爭對手趕上。這也是為什麼企業中業績長青的百年老店少之又少。按照作者引用的數據，財富 500 強企業平均壽命只有 40-50 年。
在討論這點的時候，他給出幾個不錯的案例。其中有個案例引起我的注意，那就是巴菲特曾經投資的藍籌印花公司 (Blue Chip Stamp) 。早期的藍籌印花公司，做的是紙質的折扣券，用折扣券換取免費的商品，看起來相當於變相的打折促銷。然而，在無紙化時代，很快就被網路的自動折扣，或者是用戶積分 (如航空公司的旅程積分) 所取代。
藍籌印花公司曾經是巴菲特 (Warren Buffett) 當年投資回報率超高的經典投資之一，不過居然沒落了。
我查了一下，還真是如此，以下是 wiki 的內容：
Berkshire Hathaway, the investment vehicle of Warren Buffett, began investing in Blue Chip Stamps in 1970. Berkshire’s investment in Blue Chip went from 36.5% in 1977, to 60% in 1979, and finally merged in a stock swap in 1983.
According to Buffett’s 2006 letter to Berkshire shareholders, Blue Chip had 1970 sales of $126 million as about 60 billion of “stamps were licked by savers, pasted into books, and taken to Blue Chip redemption stores.” He also said, “When I was told that even certain brothels and mortuaries gave stamps to their patrons, I felt I had finally found a sure thing.” Sales dropped to $19.4 million in 1980 and $1.5 million in 1990. In 2006, revenues came in at $25,920.
注意最後 2006 年藍籌印花營收才 2 萬美元。
(不過這本書有個小問題是，第 11 章的第四點“低風險高收益套利”，其實講的完全不是套利，而仍舊在討論企業競爭優勢，可以完全併入第 9 章)
可以幫作者補充點內容，常見的競爭優勢，按照波特的競爭理論，有三種：cost leadership，differentiation, focus。其中 focus 可以和前面兩類相交，做成 cost leadership, differentiation, focus cost leadership, focus differentiation。其實早期的藍籌印花公司至少有點創新性的商業模式，但在競爭優勢上，如果套用上面理論，那幾乎是沒有，競爭對手很容易模仿，侵蝕它的業務，這本書裡就提到了一個綠票公司。 更重要的是，科技的變革，各家公司的網路化，實際上直接將傳統的紙質折扣券直接淘汰。
然而，更推及一步，難道不能做網路的折扣券嗎？可以的。想了想現在美國 groupon，不就在做這種事情。然而沒有看到藍籌印花公司的影子，所以至少可以判斷出，藍籌印花公司的業務轉型太慢，沒有跟上科技、時代的步伐。但縱使轉型了，是否勝過 groupon，會不會被市場淘汰也未可知。
唯一能確定的是，企業短暫的競爭優勢，或稱之為護城河，往往難以長期持續。可能是競爭對手的侵襲，或是科技、時代的變革，曾經的高回報公司，幾十年後可能沒落。藍籌印花公司就是個例子。
《雪球》授權轉載
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