2021 年經濟復甦仍有隱憂！解析中國 5% 複合增長率

2021 年第一季度中國經濟的年化增速為 18.3%。解讀這一數字頗具挑戰性，因為中國經濟在 2020 年第一季度由於新冠疫情遭遇停工停產，因而同比收縮了 6.8%。要從紛繁的環境中尋找到線索，其中一種方法便是計算自 2019 年第一季度以來的連續複合年化增長率。從這個角度看，中國經濟年均增長 5.0%，或者說自 2019 年第一季度以來共增長 10.3%。中國在新冠疫情前的經濟增長率接近 6.5%，5% 的增長率相對較慢。

對中國經濟而言，並非所有行業都遭受同樣的影響。我們也可以對克強指數進行類似的計算，該指數是中國製造業和工業行業的一個替代性指標，基於銀行貸款發放量、耗電量和鐵路貨運量。克強指數顯示，中國經濟在 2019 年 2 月至 2020 年 2 月期間增長 0.9%，於 2020 年 2 月至 2021 年 2 月期間增長 17.6%，這相當於 8.9% 的年化增長率，並且與 2020 年最後七個月所觀察到的製造業增長率一致。

▲自 2019 年第一季度以來，中國 GDP 呈現 5% 的複合年增長率。

因此，同其他國家及地區一樣，中國的製造業似乎比服務業有更強勁的表現。也許這種現象並不奇怪，雖然世界各地的家庭仍然可以消費製成品，但他們在服務方面的消費卻大幅減少。這反映在中國飆升的出口數字以及美國零售銷售等數據，即使按通貨膨脹調整後， 2021 年 3 月的數據比新冠疫情前的峰值仍高出12.3%。

▲美國的零售銷售額按通貨膨脹調整後，也比新冠疫情前的峰值高出 12.3%。

如果中國的製造業和出口行業較其他行業增長更快，則可以斷定中國經濟其他部分的增長速度一定較慢。這一點體現在中國的國內航空差旅數據，在新冠疫情之前，中國的國內航空差旅數據一直以每年 7% 左右的速度增長。新冠疫情之後，中國國內航空差旅尚未完全恢復。同時，國際差旅銳減了 97.8%。

▲中國的國內航空差旅尚未完全恢復，國際差旅銳減了 97.8%。

要點

• 中國 2021 年第一季度的 GDP 較 2020 年第一季度同比增長 18.3%
• 中國 2020 年第一季度的 GDP 較上一年同比減少 6.8%
• 總體而言，中國經濟自 2019 年第一季度以來呈現出 5% 的複合增長率
• 受美國強勁的零售銷售額提振，中國製造業表現良好
• 中國的服務業表現不佳，尤其是國內的差旅業務

《芝商所 CME Group》授權轉載

【延伸閱讀】

• 中國人口結構改變，經濟增長可能放緩
• 「債市違約」警訊頻傳，「國企倒閉」是中國經濟最大威脅