亞洲最大的尼龍66生產商：東隆興(4401) ( 2016年版 )

根據NPD Group估計，2015年以美元計價的運動鞋銷售年增8%，運動服年增9% 。運動休閒風「Athleisure」成了歐美時尚潮流、名人穿搭指標。使運動服不侷限於健身房，成為休閒生活的一種穿搭態度。而受惠的三大運動服飾品牌Nike、Under Armour、Adidas，其重要的供應鏈皆為台灣廠商；因多年經驗與技術的累積，台灣紡織業從代工走向創新，擁有許多機能型布料研發技術、快速時尚的設計能力；這也使台灣紡織族群再度成為國際亮點。

紡織業上游：天然纖維、人造纖維

紡織產業中，最上游原物料分為天然纖維、與人造纖維。天然纖維有棉花、毛料、絲、麻等，台灣非原物料大國，因此多仰賴進口；人造纖維則是石油提鍊的塑化原料，例如「聚酯」產品用的乙二醇（Ethylene Glycol, EG）、純對苯二甲酸（Pure Terephthalic Acid, PTA）、「尼龍」產品所需的己內醯胺（Caprolactam, CPL）、及生產「亞克力棉」所需的丙烯腈（Acrylonitrile, AN）等。國際原油價格的波動都會牽動紡織上游原物料價格的走勢。

台灣在人造纖維的生產比例較高、有完整的塑化供應鏈，且在全球具領先地－「聚脂」纖維生產量排名世界第三，僅次於中國；「尼龍」纖維產量則居全球第三。

紡織產業中游：紡紗到織布

「紡織」的過程，其實就是從「紡紗」到「織布」；紡紗指的是將人造纖維、或天然纖維轉化為細線的過程；經過多種材質的組合搭配、特殊的加工處理，就可以發展出不同觸感、易洗快乾、不縮水、或各種特殊機能的紗線。從紗線到變成布料的過程就是織布，織布也分為不同的織法，大致可分為「平織」與「針織」，與不同紡紗過程的搭配可以開發出各種機能型布料。

當前台灣已是全球知名服裝品牌的重要供應鏈之一，所生產的紡織品也進階發展成具有防風透氣、防水透氣、快乾、抗起毛球、彈性貼合等功能的面料同時具有輕量保溫、防水透氣等綜效。且當前高科技產業正尋求與紡織產業結合，發展穿戴式的科技商品，在在顯示台灣廠商有很強的競爭優勢；目前台灣已提供國際知名品牌七成的機能性布料，全球知名的戶外或運動品牌都是台灣紡織業的長期目標客戶，台灣儼然已成為主要人造纖維供應國。

紡織產業中下游：染整

染整的過程是將布料經過染色、印花、及後續整理的技術，是提供布料產品差異化及增加附加價值的重要環節，但染整也是整條紡織產業鏈中，最耗能、耗水的一塊。由於目前對環保日益重視，染整廠也開始往綠化的方向前進；為了因應國際間對環保的要求，近年來染整業著重於發展低碳或環保綠色商品，以達到節能減碳、生產符合國際環保法規產品。

紡織產業下游：成衣

成衣及居家織品為紡織最終的成品，也是加工層次與附加價值最高的部分；目前成衣業者紛紛提升自已的設計能力，從以前的代工OEM模式，走向ODM、到以行銷為主要經營模式的自創品牌OBM。而紡織成衣業為人力密集的產業，工廠大多設在工資較低廉的國家，如：柬埔寨、越南、泰國等東南亞地區，未來可望受惠於區域性的貿易優惠，例如跨太平洋夥伴協定(TPP)；營運中心則設在台灣，強化產品的設計及行銷能力、並且與科技業者合作開發「智慧衣」，透過科技感測裝置協助使用者測量生理數據、調節溫度等。

東隆興為台灣紡織製造公司、台灣最大的專業空氣假撚廠（假撚為紡紗的一種方式，纖維一頭上捲，同時另一頭退捲，製出具有柔軟蓬鬆度的假撚紗）、亞洲最大的尼龍 66 線紗供應商， 在機能性加工絲上具有寡占地位。東隆興生產及研發機能性人造纖維，與國際知名品牌採取「Design-in」的合作方式，不論交由誰代工，皆是東隆興提供原料以開發各種機能性服飾。麥格理證券非科技產業分析師簡秋萍指出，紡織、製鞋產業將開始進入「自動化生產」新時代，東隆興也引進新技術及機器，廠房逐步自動化，結合堅強的研發團隊，穩固寡占地位。

1. 布紗：主要為胚紗及色紗，是織布的原料，應用於健身運動服飾、高爾夫球及網球服飾、 戶外登山運動服飾、內睡衣、休閒服飾等

2. 其他：主要為車縫線，為縫合之用，應用於衣、鞋、皮包、皮箱、工業等縫合用的縫線

東隆興色紗月產能約1000噸，胚紗月產能約1400噸，在亞洲為最大之尼龍66線紗供應商，擁有寡佔地位。

根據年報資料，東隆興主要銷售地區為台灣，營收佔比達82%，還可再做更進一步分析。由於東隆興與國際知名品牌採用「Design-in」的合作方式，品牌大廠們與任何布料廠、成衣代工廠合作，其所使用之絲線都必須為東隆興之產品。因此，雖然東隆興主要銷貨對象為儒鴻（1476-TW）、瑞宜等紡織大廠，真正的客戶可以說是歐美各大品牌廠商：NIKE（18%）、LuluLemon（12%）、Victoria’s Secret（8%），真正的銷售地點為：北美50-60%，歐洲15%，澳大利亞10%，其他（如日本和中國）15-25%。

東隆興的紗線技術門檻高，尤其是尼龍66相關產品，不僅提供NIKE、LuluLemon、adidas等運動服飾廠商製造機能性服飾，收入佔整體營收的34%，近來也打入牛仔褲市場，出貨給BOBSON、Levis等休閒服飾大廠；也因尼龍66絲線質地軟、輕柔，受到內衣品牌Victoria’s Secret的青睞，估計未來內睡衣相關原料的出貨量將達到營收佔比24%。

市場分析

由於健康意識抬頭及運動休閒風潮的推行，運動休閒服飾快速崛起。由國際市調機構Euromonitor International估計，2015年全球運動服飾市場規模達到1758億美元，其中機能性服飾市場仍是主流。專門為不同運動所設計的服飾，占比達43%、金額為781億美元，並預計至2019年將成長至956億美元；第二名則是Lifetyle服飾，為最貼近潮流趨勢，穿著於都會或是休閒場合的服飾，占比為38%；戶外服飾占比最低，為19%。另根據紡織所ITIS資料，2014~2019年全球運動服飾年複合成長率將達到4.8%，機能性服飾將達到4.9%、Lifetyle服飾達到4.6%、戶外服飾成長幅度將最大，將達到5.2%，但是市場佔比小。此顯示未來6年全球運動服飾仍具有高成長性，更須關注市場規模較大的機能性服飾及Lifetyle服飾的發展潛力。東隆興生產之紗線為機能性服飾的核心原料，在市場逐步擴大的同時，其銷售量將穩定成長。

另外，Victoria’s Secret訂單成長，東隆興也大大受惠，預估Victoria Secret今年訂單將成長20~25%。與Under Armour開發之女性服飾也預計於今年底前上市；與國際品牌共同開發之鞋材，也可望於今年小量出貨。

東隆興產業鏈分析

紡織產業鏈上游為石化原料，經製造成尼龍纖維、聚酯纖維、嫘縈纖維、碳纖維等人造纖維產品後，再紡成紗線，然後經過織造成布匹，再經漂白、染色、印花、塗佈、整理等染整程序，裁製縫合為成衣製品或其他相關紡織商品。

東隆興自遠東新（1402-TW）及力鵬（1447-TW）進貨POY/FDY原絲，將其撚成胚紗及色紗，再出貨給瑞宜、儒鴻等織布廠商，織成布匹或是代工為成衣，其再出貨予最終客戶：NIKE、LuluLemon、Victoria’s Secret等國際知名品牌。

其中遠東新為東隆興最大進貨廠商，2015年進貨額佔比高達51.71%，為長期合作的廠商。瑞宜與儒鴻佔銷貨額比例皆超過10%，為主要出貨廠商。

競爭情形

國內主要競爭廠商為宏遠（1460-TW）、力麗（1444-TW）、力鵬，但是不論規模、技術或是產品皆無法與東隆興相比，因此不具威脅。國外部分，雖然東南亞、中國等新興國家紡織業也開始起步，但東隆興所建立的護城河太堅強，目前也不具威脅。

競爭優勢

1. 東隆興製造色紗、胚紗的技術門檻高，提供相當程度的護城河；主要以空氣假撚及複合撚技術組合，開發各種不同功能的高級布紗，因應客戶的需求。

2. 與國際大廠採取「Design-in」合作模式，國際大廠直接以東隆興的紗線開發更吸汗、更保暖、更舒適或涼爽的運動服飾，無論給誰代工，紗線皆得從東隆興這取得，如：Lululemon產品的原料紗線有將近7成來自於東隆興，建立起不可取代之顧客忠誠度。

3. 受惠於「Design-in」合作模式，雖然東隆興產品最終客戶端皆為歐美品牌，卻可以規避掉幾乎所有的匯率風險，2015年的匯率損益更只佔了營收的0.05%。

4. 由於國內環保意識漸強，法令日趨嚴格，核准紡織業生產之執照取得困難。東隆興成立於50多年前，因此只需進行相關污染之處理，新廠商進入的取照及環保成本相當高。

潛在風險

1. 成本受原物料價格影響很大，原料下跌時成本雖降低，但是會受到下游廠商之殺價，反而使毛利率降低。

2. 台灣並沒有加入TPP、RECP等區域貿易協定，因此許多業者皆前往越南設廠。東隆興雖然有將車縫線移至越南、柬埔寨廠生產，但主要業務布紗並沒有移出，此乃因為越南缺乏尼龍66的製造原料。TPP中對於紡織成衣業原產地認定標準採取「yarn forward」，而針對彈性紗規定更加嚴格，須區域內完全製造（wholly formed），即從纖維製造到後續所有製程須完全使用區內原產物料。因此東隆興勢必得向TPP成員國購買原料，此舉將導致整體成本上升。再加上台灣並非TPP成員國，所以東隆興會受到關稅壁壘的影響，導致成本再度提高。因此未來區域貿易協定發酵後，將使東隆興面臨其帶來的不利因素。

3. 台灣勞動力不足，且工資上漲，雖然東隆興長期以來皆引進外勞，但長期來看薪資成本還是太高。

4. 新興國家崛起，低廉的工資帶動工業的蓬勃發展。雖然缺乏技術，但低成本的優勢不容小覷。東隆興擁有技術壁壘，現時並不須擔心來自新興國家的威脅。但未來新興國家若也引進歐美新技術，激烈的競爭將無可避免。

未來展望

1. 機能性、戶外及休閒服飾產業未來仍穩定成長，客戶銷售量在成長的同時，東隆興也同時受惠，整體平均稼動率約在75%~80%，未來可望升至80%~90%，因應客戶需求，營收繼續成長。

2. 隨著運動休閒服飾逐漸崛起，使用者在強調防護、機能性的同時，輕薄的訴求也愈趨明顯。東隆興生產之尼龍66紗線，質輕、柔軟，吸引了大品牌的目光。在此趨勢下，東隆興的產品優勢高，戶外運動服飾採用尼龍66紗線的比例越來越高。

3. 在差異化競爭逐漸明顯的市場，多樣少量的趨勢愈來明顯，國際品牌對於新品開發愈發重視。東隆興以其研發能力，吸引各大品牌與其合作共同開發新產品，與趨勢並進。

4. 隨著新興國家中國、印度、俄羅斯、巴西及南非人均所得持續提升，以及鄉鎮城市化發展，運動服支出相較於歐美地區更具高成長潛力，尤其中國人口眾多，其2015年運動服人均支出僅達18.3美元，遠低於美國299.5美元，可見未來發展不容小覷。

資料來源：

• 財訊
• 聯合新聞網
• 自由時報
• 東隆興年報
• 玉山投顧訪談報告
• MoneyDJ
• 富聯網
• NLOG股市分析
• NPD
• Euromonitor International