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產業
如果在上市公司財務指標中，選出一個最容易受大部分投資者關注的，那就是業績的成長率了。很多投資者不僅希望公司的業績每年都能成長20%，每個季度也要成長20%，如果一個季度沒實現，股價就跌給你看。那麽，成長真的總是好事情嗎？
已故經濟學家楊小凱將資本主義分為「好資本主義」和「壞資本主義」，政府機會主義、收入分配不公、後發劣勢、政治壟斷是區分好壞資本主義的主要特徵，好資本主義促進經濟的持續發展，而壞資本主義不能帶來長期成功的經濟發展。相應地，我們可以把企業的成長也分為「好成長」與「壞成長」，好的成長不斷給股東帶來更多的價值，壞的成長則毀滅價值，對企業的長期發展是負面作用。什麽是「壞成長」？我們不妨根據經驗列舉一些壞成長的類型。
加槓桿背負債務風險來迅速擴張。近兩年，A股市場一大批債務爆雷的公司，有些公司看起來過去一直是業績高速成長的好公司。為了業務快速擴張，背負了過度的債務，一旦遇到形勢發生變化，當信貸政策收緊，無法借新還舊或展期，現金流無法覆蓋到期債務時，企業就可能突然倒下。
通過眼花撩亂的併購來促進成長。2019年以來的商譽爆雷潮，就是對過去盲目收購的還債。併購本身不一定就是壞事情，高質量的併購反而會促進企業的長期發展。但是未來成長或者為了講故事、賺快錢而去併購，產生的所謂商譽可能本身並不存在，大多是毀滅價值。
通過不斷加大資本支出不惜犧牲投資報酬率來促進成長。A股市場上大多數企業上市以來的確維持了比較好的成長，但是成長的背後是不斷地融資，向股東要錢並沒有錯，但融資帶來的只是營收的成長，投資報酬率和凈資產報酬率則是非常低。這種成長價值不大，就像利息率不斷走低的銀行存款，為了保持利息的成長，不斷增加本金就可以。
通過惡性多元化來促進成長。一些企業什麽能賺快錢就去做什麽，什麽是風口就去做什麽，業務可以橫跨房地產、P2P、電競、幼兒園、人工智能、大健康和虛擬現實。主業不行還可以炒股票、炒房地產。這些企業也許短期內可以維持不錯的成長，但不可能持久。
通過鋪天蓋地的營運銷售而非產品的口碑來促進成長。脫離實際使用價值，甚至進行虛假宣傳的藥酒、茶葉、保健品、奢華手機，中國收「智商稅」的生意模式有太多。營銷確實能在一定時期收割一群不明真相的群眾，但難以長久地收割。
不在乎盈利只追求規模迅速擴大，吸引更多資本。一些O2O項目、共享單車、互聯網咖啡、互聯網租房等一大批創業企業，他們寧願每單業務大幅虧損，只要把規模做大、聲勢做大，就會有更多的資本來接盤。
這成了一種新的商業模式：通過燒錢迅速擴大規模，碰瓷挑戰行業領軍者，推高估值持續融資，成功上市收割普通投資者，最終套現離場。實際上，在很多規模經濟效應弱的行業，吹大的規模並沒有顯著降低單筆生意的不變成本。每做一單生意，都是價值的毀滅。一旦把價格恢復到正常商業模式的水平，就會發現依靠補貼吸引來的消費者如同曇花一現，真實的規模和市場份額其實非常小。
迫於股價壓力，不守價值觀，坑害用戶的成長。在中國有不少的公司，包括一些耳熟能詳的大公司，他們為了業績成長，為了取悅資本，不惜坑害用戶。為了業績，可以沒有任何底線，甚至被多次曝光也不思悔改。很難說，如果用戶有更多的選擇，這樣的公司不被人們拋棄。不惜通過財務造假來製造的成長。通過隱蔽甚至赤裸裸的財務造假行為來維持看起來不錯的成長，一旦蓋子被揭開，就會立即現出原形。
所以，我們能看到，不是所有的成長都是「好成長」，很多看起來漂亮的成長是毀滅價值的「壞成長」。理性的投資者應該遠離這些「壞成長」的公司。
知道了什麽是「壞成長」，我們就知道了什麽是「好成長」。「好成長」是良性的、可持續的，不斷增強企業未來競爭優勢，在保持甚至提升資本報酬率的同時，給股東不斷帶來更多長期價值的成長。“好成長”的公司不僅給股東帶來價值，也給客戶，給社會發展帶來更多價值。
擁有「好成長」的公司，業績反而是不需要每年、每季度都成長的。企業的發展絕不是線性的，而是在波折中前進的。有些有巨大成長空間的好公司，他們為了進一步提升長期的發展，反而願意犧牲短期的成長。他們也許增加了更多的研發支出，也許招聘了更多的人才，也許開辟了新的市場，也許新建了工廠。他們不在意利潤和股價一時如何反映，而在意公司的長期發展和股東的長期利益。他們不會為了取悅股市放棄價值觀，而是為了客戶體驗克制自己。
可惜的是，堅持正確的「成長觀」的公司太少。太多的公司為了股價、市值做出很多無意義的事情。有正確「成長觀」的投資者也太少。大部分企業家和投資者陷入短視中無法自拔。
《雪球》授權轉載
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