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產業
佰研 隨著中國大陸對健康的意識覺醒而起，卻也因中國大陸對保健食品產業加強監管的政策而落。業績曾經風光一時的佰研，其財務體質能否支撐公司東山再起呢？接下來就從財報來一探究竟！
本篇重點：
- 如自由落體般的營收走勢
- 公司仍處轉型陣痛期
- 短期財務風險不大
- 經營能力已有所改善
- 結論：轉盈需待營收動能
- 如自由落體般的營收走勢
佰研 自直銷大廠克緹國際入主後，為隸屬同集團的克緹代工開發保健食品，營收隨其水漲船高，由 2011 年的 2.8 億元翻倍成長至 2016 年的歷史高峰 13.8 億元，高峰期為克緹的代工的保健食品佔營收過半。然而中國直銷開放導致競爭激烈， 2016 年克緹因此陷入營運調整，導致佰研頓失成長動能，營收從 2016 年的高峰開始急凍， 2017 年轉為虧損，至 2019 年都尚未翻身，每股損失達到 3.65 元。
仍處轉型陣痛期
少了克緹的營收後，佰研 積極轉型，拓展其他收入來源，產品組成較 2017 年以前有明顯的不同。過去保健食品代工超過六成，目前有八成以上的營收來源是食品，主要是初鹿牧場相關的牛奶及副產品與代理Biotta的果汁銷售，保健食品營收占比已剩下不到一成。但也因為產品結構調整，毛利率從過去的 30 ~ 40% 下滑至 15% 左右。儘管目前該營收規模無法讓佰研達到虧轉盈， 2020 年第一季每股仍虧損 0.31 元，然而較 2019 年第一季的虧損 0.82 元，已有大幅度改善。
短期財務風險不大
既然 佰研 連三年虧損，我們則需要檢視其能否有足夠的資金度過這個轉型期。從其財務報表來看，雖然公司自由現金流連續三年負成長，還呈現負數，但是因目前處於轉型期，公司持續開發新的產品及通路，導致自由現金流不足。
不過 佰研 的負債比率相較於過去幾年，已來到相對較低的水平，約 17% ，此外，公司負債主要是應付帳款，沒有金融負債，在手現金 2019 年底達 5.2 億元，速動比率達到 525% ，短期財務風險不大，但是長期若公司難以達成轉型目標，資金流方面就堪慮了。
經營能力已有所改善
另一方面，因食品佔佰研的營收超過八成，存貨也是評估公司營運能力的另一個重要指標。由下圖可以看到，公司的存貨天數已來到新低，貨品可以快速流通，再加上應收帳款天數相較於 2017 年以前，有大幅度的降低，也表示公司產品可以迅速轉換成現金，同時驗證了上述短期資金流風險不大的看法。
結論：轉盈需待營收動能
在克緹對公司營收造成負面影響後，佰研 力圖上進，營運能力改善，持續在通路、產品等做調整。儘管佰研 2020 年第一季的虧損幅度有在減少，但目前公司還是處於資金投入階段，短期財務體質尚可因應公司營運，然而何時真正有獲利貢獻，勢必也是一段漫漫長路！
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