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投資
很巧，在寫這篇文章時，網友 Eric 剛好問我對債券的看法。
先講我的結論：我認為，債券，在「個人」投資組合內，最適比例是 0。
一般正常人，不會直接購買債券（我還真不知道去哪買）。所以，能買到的債券，指的是債券基金。
學過生命週期與資產配置的人都知道，一個人的「整體財富」（Total Wealth）等於：「人力資本」（Human Capital）加「財務資本」（Financial Capital）。「人力資本」，就是一個人，一輩子，付出勞務可賺到的錢。「財務資本」，就是這些賺到的錢、孳息、資本利得的累積。
為了計算方便，假設日常生活費用，已經由財務資本的增值支付了。
想像，一個 26 歲的年輕人，不靠爸，剛出社會工作，口袋空空，「財務資本」為 0。若年輕人，一年可以賺 36 萬，65 歲退休，每年加薪 3%，工作 40 年可賺 2,714.5 萬，這就是他的「人力資本」。
隨著時間變化，35 歲時，「財務資本」為 412.7 萬，「人力資本」為 2,301.8 萬，以此類推… 65 歲時，「財務資本」為 2,714.5 萬，「人力資本」為 0。
「人力資本」的金流變化，讓你想到什麼？像不像一支結構特殊的債券？
沒錯，人，本身就是一支質量最好的大債券。
在 55 歲，即使將所有「財務資本」投入股市，「人力資本」這支債券還佔了整個投資組合的 37%。這還是將所賺的錢，全部存下的結果。若其中有一半拿去支付生活所需，債券比例高達 54%。所以，到這個階段，其實還不需考慮債券。
到65歲，「財務資本」為 2,714.5 萬，債券比例已經為 0。這個階段，才是真的要考慮，該買股或買債？換一個裝神弄鬼的說法：該如何做「資產配置」？
為什麼買債券？傳統看法認為，股市和債市的相關性為 0 或負相關。加入債券，可以降低整體投資組合的風險（波動性）。但股市和債市的相關性為 0 或負的現象…上個世紀末就消失了。
根據 Reserve Bank of Australia 的分析，以美國國債和 S&P500 為例，過去一百年間，股市不好時，就會降息刺激經濟，債券就會漲，因此，股市和債市的確走相反方向。但自1,999年後，股市和債市的走向，大多正相關，近10年更是如此。這已經是資產管理顧問，很頭痛的問題了。
為何如此？有一說，因為世界上錢越來越多，買家太多，就算升息，債券也跌的不多，破壞了原本與股市的關係。詳細原因，就留給專家去研究。我們只須知道，債券跟股市的波動，已經走相同方向。
在投資組合中加入債券的主張，提出「股債平衡」的策略，認為可提高報酬率。聽起來，的確很迷人。讓我用另一個角度，來談「股債平衡」。
「利用『低買高賣』的策略，將手上資產配置 50%『現金』、50% 股市，等股市漲一倍後，賣出 25%，改持『現金』，等股市跌 50% 之後，在將『現金』拿去買股票，反覆操作，迅速致富。」
你相信這個說法嗎？如果，你不信這樣的方法，為何把「現金」改成「債券」，這個理論就成立？
我對債券本身並無意見，但對「再平衡」是有疑慮的，因為「再平衡」跟 Timing 市場有何不同？而且難度更高。因為，原本只要猜股市，現在連債市也要猜。
主張年老應該高債券比例的人，認為這階段會有一些醫療上的支出，所以應該保守。我認為，這個階段其實不適合用比例計算，應該用「絕對數字」。醫療，或一般生活消費，並不是以資產規模計價，若以到 65 歲，「財務資本」為 2,714.5 萬為例，手邊就算留 500 萬定存，可投資金額也超過 80%。
在這樣的架構下，不管生命週期中的任何階段，都很難把大量的債券配置，放進投資組合，更不用談，債券投資本身也有相當的風險；而且債券分析，所需的技術含量，比股票有過之而無不及，不是一般人望文生義可理解的。
照道理，一個債券，在買進的剎那，就可以算出報酬率，只要持有到期，就可以賺到價差和利息，若報酬率可以接受，買進債券未嘗不可，但目前市面上的債券基金，並不提供這樣的確定性。很奇怪吧！
如果，不介意短期股票帳面波動（請參考，不用介意帳面損失），股票加定存的組合，其實就夠了。
回到生命週期與資產配置，「人力資本」是最大，卻最容易被忽略的資產。但這個資產，操作得當，報酬相當驚人。
「人力資本」的債券特質，讓他的價值變化，跟債券的價格變化非常相似。因為特殊的結構，要從「人力資本」這支債券獲得最大的利益，必須把工作「做好，做滿」。
做好
一個26歲的年輕人，就像一支 Duration = 40 的債券，價格變化非常敏感。
如果兩個年輕人起步，都是 36 萬年薪，表現正常的年輕人，以每年 3% 幅度加薪，40 年可賺 2,714.5 萬，另一個表現卓越，因升遷使加薪幅度以 5% 成長，同樣的時間可賺 4,348.8 萬，相差 1,634.3 萬或 60%。
把工作做好，每年多 2% 的加薪，差異就是 24 年的薪水。
做滿
以每年加薪 5% 的例子試算，40 年賺 4,348.8 萬，其中有 1,957 萬，人生整體財富的 45%，是在職場最後 10 年賺的。若加薪幅度 10% 的人，最後 10 年的收入，佔 56.3%。職場表現越優秀的人，最後 10 年賺的錢，比例越高。
知道你的主管為何不退休了吧。
很多人想早點退休，靠投資為生。但理性思考，把工作年限做滿，才是真正高報酬的投資。
《業主型投資人 Invest Like An Owner》授權轉載
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Joseph
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