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投資
如果依據適當的業績基準，那麼只有少數價值基金跑贏了基準。當價值股的表現比成長股更好時，主動選股的回報並不比成長股表現更好時高。現在記住這一點很重要，因為越來越多跡象表明，在價值股與成長股史詩般的鬥爭中，價值股終於迎來了轉機。
價值股是指股價與各種財務業績指標（例如帳面價值和獲利）比率較低的股票，成長股是那些比率較高的股票。儘管在過去幾週里，價值股沒有明顯跑贏成長股，但從 2020 年 8 月底到現在（九個多月前）的這段時間裡，價值股的回報遙遙領先。這段持續時間已經長得足夠讓許多人相信，價值股的卓越表現不僅僅是曇花一現。一部分倡導主動管理的人士預計這種趨勢將持續下去，他們堅稱投資者應避免使用指數基金。這似乎是個理所當然的說法，如果真是這樣的話，主動基金比指數基金收費更高就是合理的。但別相信他們。
當然，歷史數據似乎在佐證那些倡導主動管理人士的說法。相比於成長股表現更好時，當價值股佔優勝地位時，價值股基金能更多跑贏標普 500 指數。事實上，差距是壓倒性的。
晨星投資實驗室（Morningstar Direct ）將 500 支主動管理型開放式共同基金歸為價值類。自去年 8 月底以來，價值股開始了優異表現，幾乎所有基金（約 95% ）都跑贏了標普 500 指數。而在過去五年成長股大幅跑贏價值股時，這些價值股基金中只有很少的比例（不到 1% ）跑贏了標普 500 指數。
以 Bridgeway Small-Cap Value 基金（股票代碼：BRSVX）為例，它是 Morningstar Direct 價值類別基金中自去年 8 月底以來表現最好的基金。從去年 8 月開始，包括再投資的股息，它上漲了 99.4% ，而標準普爾 500 指數的漲幅為 22.3% 。然而，在去年 8 月之前的五年裡，該基金的年化報酬率僅為 2.8% ，而標普 500 指數為 14.3% 。
儘管這些數據看起來很有說服力，但這並不能證明價值股跑贏時主動選股會表現更好這種說法。因為標普 500 指數不適合作為判斷價值共同基金業績的基準。標普指數由大盤成長股主導，因此即使跑贏該指數，也不能說明價值基金經理的選股能力。
目前主導該指數的五支股票——著名的 FAAMG（編註：Facebook、Apple、Amazon、Microsoft、Google）組合 ：臉書（Facebook, FB-US）、亞馬遜（Amazon, AMZN-US）、蘋果（Apple, AAPL-US）、微軟（Microsoft, MSFT-US）和 Google 母公司 Alphabet（GOOGL），加在一起佔標普 500 指數總市值的 20% 以上。這五支股票都有極高的股價淨值比，而這是成長型股票的標誌。根據 FactSet 的數據，它們的平均股價淨值比超過 15 ，是標普 500 價值指數平均股價淨值比 2.7 的五倍多。判斷價值經理選股能力的合適基準，當然是包含價值股票的指數。如果依據適當的業績基準，那麼只有少數價值基金跑贏了基準。
創建 iShares（現併入貝萊德（BlackRock, BLK-US））的前BGI執行長勞倫斯．廷特（Lawrence Tint）更進一步。他認為，大多數主動管理的價值基金永遠跑不贏業績基準。在一次採訪中，他堅持認為，如果出現相反的情況，那麼我們採取的業績基準一定是錯誤的。
為了支持這一大膽的觀點，廷特引用了 1991 年《金融分析雜誌》上的一篇開創性文章： “ 主動管理算法 ” 。這篇文章由威廉．夏普（Sharp, 3545-JP ） （William Sharpe）撰寫，他於 1990 年獲得了諾貝爾經濟學獎。夏普當時是諮詢公司 Sharpe -Tint 的總裁。在文章中，夏普證明了在計入交易成本前，擊敗市場是零和遊戲，在扣除這些費用後。擊敗市場變成了負和遊戲。廷特說： “ 因此，平均而言，主動管理的共同基金必然落後於被動指數的表現。 ”
價值股的市場效率更低？
廷特證偽了價值股主導市場時主動管理更加優越的觀點，這種觀點認為：價值股票包含許多好投資和壞投資，而主動選股能夠避免壞投資從而增加價值。這個論點實際上認為價值股票市場的效率特別低，因此更容易被擊敗。這個論點似乎站不住腳。在成長型股票領域中，也存在許多價格合理的成長型股票的股票和嚴重高估的股票。成長型基金經理也可以說，與價值型基金經理一樣，主動管理對他們來說很重要，甚至更重要。
廷特回應說，即使價值股票市場的效率特別低，他的結論仍然適用。他說： “ 如果一位價值經理能夠選出跑贏基準的股票，那麼其他人必定會跑輸。考慮到交易成本，它們的平均回報會落後於市場水平。 ”
如何投資價值股
投資指向很明確：如果你想押注於價值股，那麼你就應該投資指數基金。你還需要決定是投資於大型股、中盤股還是小型股，因為成長股和價值股的輪換，與股票市值之間存在強大的聯繫。先鋒領航（Vanguard Group）一如既往地在這三個市值類別裡提供最便宜的指數基金：
- 大盤價值之選：先鋒領航價值 ETF（交易代碼：VTV），費率為 0.04% （即每 10000 美金的投資，費用為 4 美金）。
- 中盤價值之選：先鋒領航中盤價值 ETF（VOE），費率為 0.07% 。
- 小盤價值之選：先鋒領航小盤價值 ETF（VBR），費率為 0.07% 。
值得指出的是，自去年 8 月底以來，這三支 ETF 的回報都遠遠超過標普 500 指數回報。相比 SPDR S&P 500 ETF （SPY） 22.3% 的漲幅，這三支 先鋒領航 ETF 基金的報酬率分別為 29.8% 、 37.8% 和 52.5% 。
《雪球》授權轉載
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