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全球
大家好，我是股乾爹的Sean。上週五公布的 8 月份美國非農就業人口只增加了 23.5 萬人，遠遠低於市場預期的 73.3 萬人。前幾個月非農就業人口新增的主力 Leisure and Hospitality，就是像餐飲業旅遊業，在 8 月幾乎沒有新增就業人數。可見 8 月的這一波delta變種的確是影響的實體經濟的重啟進度。因此，9 月的 FOMC ，聯準會宣布縮減購債 taper 的機率也許現在從很低直接降到更低。市場預期，9 月的 FOMC 聯準會將會向市場暗示，接下來如果就業市場數據好轉，他們將會在近期宣佈縮減購債，也就是一個所謂 data-dependent 的作法，正式宣佈的預期還是 11 月的 FOMC 。
今天我們要聊的呢，是韓國央行 Bank of Korea BOK 在 8 月 26 日宣布上調基準利率一碼，從 0.50% 調升到 0.75%，成為自新冠肺炎以來第一個升息的亞洲央行。在第四波疫情越來越嚴重的情況下升息，韓國的央行到底在想什麼？其實本來 8 月底就想拍這支影片，也在 facebook 上詢問過大家的興趣。只不過後來聯準會 taper 鬧得沸沸揚揚，這隻韓國升息的影片最後才延宕至今。
Bank of Korea： 8 月會議
其實在 8 月份會議之前，市場對於這一次會議 Bank of Korea 升不升息的意見是分歧的，大約是一半一半，不升息的預測稍微多一點，Bloomberg 調查了 20 位韓國經濟學家，其中 9 個人認為會升息。像是 Goldman Sachs、JP Morgan 認為他們 8 月就會升息，Bank of America 則是認為他們在 8 月只會暗示，10 月才會升息，因為韓國正在遭遇從去年開始的第四波疫情，每日新增確診人數不斷的在創新高。但是無論是 8 月還是 10 月，大家都預期韓國央行即將進入升息的循環。畢竟，從 6 月開始在韓國央行總裁李柱烈的發言就開始轉為鷹派，提到他們會在適當時機改變目前的寬鬆貨幣政策。
七月份的會議記錄，也暗示了委員門有意圖在近期升息。最後，升溫的第四波疫情也沒有抵擋住他們想升息的決心。儘管有一位委員投了反對票， 8 月 26 日韓國央行宣布調升基準利率一碼，從 0.50% 調升到 0.75%，這是他們從 2018 年 9 月以來第一次升息，他們同時也調升了2021 年的通貨膨脹預測，從 1.8% 調升到 2.1%，韓國央行的通貨膨脹目標也是 2%，所以他們預期今年通膨會超過目標。今年的 GDP 成長倒是沒有改變，還是維持在 4%。在會後的記者會，總裁李柱烈表示根據一些高頻數據像是信用卡使用量，第四波的疫情對於經濟的影響應該不會有之前嚴重，他們比較擔心現在的實質利率是負的這一件事情，也就是說在這一次升息前，政策利率只有 0.5%，但是消費者物價指數年增率 CPI 是 2.6%，實質的政策利率是 0.5%-2.6%＝-2.1%。這個數字是近三年的最低，也是亞洲主要經濟體中，唯一一個實質政策利率在近三年最低的國家。
當實質利率是負太多的時候，一個自然的影響就是資金會流向房市，一方面是房貸便宜，另一方便是大家擔心錢放在銀行會被通貨膨脹吃掉因此積極地做資產配置。韓國 7 月的房價年增率是 14.3%，這是 2002 年以來年增最快的一個月。所以很明顯的，在疫情對經濟的影響以及資金過多可能會造成資產泡沫化的中間，比起疫情以及經濟，他們更加擔心資產泡沫化，所以決定先升息再說。疫情發生之後韓國降息了二次共三碼，升息的這一扇門現在被開啟之後，市場現在預期他們會逐漸把這三碼升回來，現在 8 月升第一次，11 月可能再升一次，明年再升一次，先回到疫情發生之前的 1.25%，之後再看看經濟的狀況以及美國聯準會的動作決定。
家庭債務 Household Debt
家庭債務或是家庭負債 household debt 就是說家裡每一個人債務總和，這包括了你身上背負的房貸、信貸甚至是信用卡債等等。一般來說，如果家庭債務過高，這表示民間的槓桿開很高，適度的槓桿不是壞事，但是過高通常不是一件好事，因為過去很多經濟危機都是因為家庭債務過高起的頭。美國當初 2008 年的金融海嘯發生之前，家庭債務也是達到最高峰，最後我們看到的就是一旦房市泡沬化，花了大概五年，經濟的衰退花了 3 次的 QE 才走出來。國際貨幣基金 IMF 在 2012 年的一篇報告 Dealing with Household Debt 也提到，已開發經濟經濟體在 2002～2007 年，家庭債務對收入的比例，平均增加了 39%，一旦後來房市泡沫化，對於實體經濟的傷害非常大，因為經濟一但放緩、房價下跌，人民的收入可能受到影響，可能付不出房貸，銀行的壞帳增加，形成一個惡性循環。因此政府應該要適當的管理一個國家家庭債務的增長。這其實就是現在韓國在做的事情。
今年第二季，韓國家庭債務年增又達到了 10.3%，遠遠高於政府希望的 5～6%，達到創新高達的 1.54 兆美金，我們通常看家庭債務會看他對應到 GDP 的比例。韓國今年第一季家庭債務對 GDP 比例也是新高的 105%，在亞太地區僅次於澳洲，全球已開發國家的家庭債務對 GDP 的平均比均比例大概是 81%，各種跡象都顯示韓國的家庭可能是世家庭上負債最高的國家之一，而資產價格也很明顯有泡沫化的危機，一旦這一個泡沫戳破可能不堪設想。因此中央銀行必須站出來，讓這個泡沫不要繼續膨脹。所以緩慢的升息便是一個合理的作法，一個家庭負債非常高的國家，升息一定要緩慢，否則經濟可能會承受不住，想辦法讓想辦法「緩慢」的增加資金取得的成本，也替房市降降溫，升息不代表房價一定會下跌，但是至少增加成本，讓社會大眾三思而後行。房地產的價格高漲在過去幾年，讓韓國人民怨聲載道，總統文在寅一直都承受著很大的民怨，這一次願意直接從中央銀行升息的角度切入，甚至不願意等到第四波疫情好轉，你可以想像政府在國內想必承受了非常大的壓力，才會這麼大刀闊斧。
我好奇看查了一下台灣的家庭債務對於 GDP 的 ratio，可是只查到央行在 2019 年的數字是 86.7%，德國安聯集團估計的數字則是92.6%，當時似乎在亞洲其實僅次於韓國。新冠肺炎發生後，我們也跟著全球其他國家一起降息，現在房價也跟著全世界一起火熱，其實真的很好奇台灣現在家庭債務對於 GDP 的比例到底在哪裡？畢竟家庭債務上升幾乎是一個全球經濟在新冠肺炎疫情後的副作用，韓國對於資產泡沫非常警惕，不知道台灣的央行對於這件事情的看法是什麼？如果你有任何想法或是資訊，請在下面留言。
升息對於韓圓的影響
一般來說，我們往往有一個刻板印象，那就是世界各國的央行會 follow 聯準會的升降息的決定，聯準會降息他們也會跟著降息，聯準會升息他們也會跟著升息。就大方向來說，這格刻板印象是沒有錯的。因為大家希望自己的國債殖利率跟美國國債的殖利率利差保持穩定，如果美國國債殖利率上升自己沒有跟著上升，會擔心資本流出，如果美國國債殖利率下降自己沒有跟著下降，會擔心過多熱錢湧入而造成貨幣不必要的升值。但是，這終究只是一個大方向而已。其實不是每一個國家的資本流入流入都跟與美果的利差高度相關，而且每個國家在每個不同的時刻有不同的考量，像是韓國現在最擔心的是本身的房市泡沫化，而比較不擔心疫情造成的經濟成長放緩，也不擔心自己早聯準會二年升息，會導致貨幣不必要的升值。為什麼？
今年儘管韓國是亞洲最先升息的國家，但是如果我們拿韓圓跟人民幣或是台幣相比的話，韓圓都是相對弱勢的。有一部分的原因是因為今年外資似乎在大賣韓股。今年的賣超金額是過去 20 年以來第二多的，僅次於 2008 年的金融海嘯。而且 2008 年的金融海嘯，外資是大賣不同類股的大舉撤出，今年外資最主要狂賣電子股，其實 78% 就是集中在三星 Samsung Electonics以及海力士 SK Hynix，這也造成韓國股市的外資持股比例降到十年的低點 29% 左右。因此，對於韓國央行來說，升息造成貨幣過於強勢不是在今年不是一個考量，反正外資似乎認為對於記憶體產業這一個週期的高點已過，資本持續外流的情況下，完全不必擔心貨幣因為升息過於強勢。
其實不只是外資大賣記憶體相關類股，韓國內資的資金也是一直持續在外流。NPS National Pension Service，中文翻作國民年金公團，替韓國人民投資退休金，總資產規模超過 6,000 億美金，是世界上前五大的pension fund退休基金，不斷的在增加海外投資的部位，根據 Nomura 的估計，今年上半年可能增加了400 億美金的海外投資部位，下半年預計還會增加 200 億，這些就屬於內資的流出。這其實是韓國政府一個長期抑制貨幣過度強勢了手段之一，讓退休基金去投資海外股市，反正過去十年美股這麼強，一方面可以賺錢，又可以壓抑韓圓升值藉以幫助出口產業，何樂而不為？台幣今年這麼強，這似乎也是可以台灣可以考慮的路數。不過台灣的退休基金好像沒有在投資海外股市？而是讓投信代操台股？這方面我比較不熟，歡迎在下面留言補充！
至於到底韓國央行的決定會不會影響台灣的央行？看起來是還好。近期央行的發言，似乎暗示台灣經濟沒有過熱、貨幣沒有過於寬鬆，也沒有必要早於美國升息。6 月 17 日召開第 2 季理監事會，預測全年消費者物價指數（CPI）年增率為1.6%，低於 2% 警戒線。最近幾個月的年增率也小於 2%，所以似乎沒有要動作的意思。至於現在的家庭債務對於 GDP 比率到底多高？說實話我也不知道。如果你知道哪裡可以查到台灣的相關數據，請在下面留言跟我說！
《股乾爹 KuKanTieh》授權轉載
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