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產業
嘉裕（ 1417-TW ）隸屬於裕隆（ 2201-TW ）集團，為國內知名的西裝業者之一，也代理如Giorgio Armani、Armani Collezioni、Emporio Armani、AJ Armani Jeans、Henry Cotton’s、Diesel等品牌，並開業界先河導入科技量測，大幅縮短西裝訂製的所需時間，而 2018 年前董事長嚴凱泰先生驟逝後，其遺孀嚴陳莉蓮女士開（ 5324-TW ）始大刀闊斧的改革。現在就讓我們一起看看嘉裕的財務表現吧！
本篇重點：
- 營收持續下滑-成衣製造業務下滑較嚴重
- 獲利能力-高昂的營業成本侵蝕財務表現
- 現金減資-兩階段減資填補虧損
- 未來發展-持續精煉再創風華
營收持續下滑
上一篇我們提到嘉裕的營收來源可分為成衣製造及服飾銷售兩大類，而拆解兩者後可以清楚發現，服飾銷售為營收的主要來源，這與近年來成衣業製造業的產業環境有關，隨著東南亞國家製造業的崛起，加上當地政府的政策支持，使得當地成衣代工業者如雨後春筍般蓬勃發展，也因此瓜分了成衣代工市場的份額，加上嘉裕相較於國內同產業業者如儒鴻（ 1476-TW ）、聚陽（ 1477-TW ）等，產能相對較小，自然較難吸引大型客戶下單，故品牌銷售因而成為嘉裕營收的主力，且其佔營收比重也逐漸上升，自 2017 年後均有八成以上的水準。
緊接著來聊聊嘉裕的品牌又是如何為公司營收做出貢獻的呢？上一篇文章提到嘉裕旗下的品牌可分為自有品牌及代理品牌兩大類，而近 5 年來代理品牌所貢獻整體品牌收入皆有六成以上的表現，原因不外乎Armani系列除了知名度較高外，單價也相對較高，而主攻精品市場的FURLA同樣也是如此。
然而，雖然嘉裕代理國外知名品牌的策略成功為其帶來豐厚的營收，但嘉裕的自有品牌也同樣重要！，因為從品牌銷售表現來看，自有品牌每年約帶來２億元左右的收入，尤其相對於代理業務收益而言更顯穩固，顯示出傳統的＂Carnival嘉裕＂及主攻年輕族群的＂CARNIVAL GENERATI（Allegheny Technologies， ATI-US）ON＂在市場上皆有穩定的客群存在，且不受景氣好壞與競爭者等因素影響，具有相當的品牌忠誠度。
獲利能力 – 「營業費用為主要財務負擔」
由於嘉裕主要業務已轉型為以銷售為主軸，加上與裕隆集團內部台文及台元兩公司形成垂直整合，也利於節省在成衣製造的相關成本，所以嘉裕在營運毛利率的表現上皆維持一定的水準，且自 2017 年開始逐年上揚（如下圖）。
然而由於高昂的營業成本，不斷侵蝕獲利，導致近年來營業利益率皆為負值，尤其嘉裕拓點位置幾乎選在百貨商場內，受到快時尚品牌競爭、中國近年來打奢導致西裝採買風氣下降，使得國內外銷售表現漸漸不如以往，而高昂的店櫃成本更成為公司沉重的負擔。
而值得注意的是， 2019 年稅後淨利率一舉達到 22.58% ，也終結了近年來的虧損，其主因為進行資產活化出售桃園土地而認列相關收益約新台幣 5.3 億元，帶動整體獲利，然而出售資產所帶來的獲利轉正仍非長久之道，最重要的仍是後續如何兼顧銷售表現並在店櫃佈點間取得平衡。
近期大事件-現金減資
嘉裕近年因營運績效不佳，為使營運規模與股本相當，公司於 2019 年 3 月宣布「雙減資」，先減資 28.69% 彌補虧損；再辦理現金減資 8.09 億元，每股退還股東 2.98 元，換言之，嘉裕 2019 年雖維持零配息，但股東透過現金減資可拿回 2.98 元的現金，而合計兩案減資幅度達 50% 。
這也顯示出嘉裕財務體質仍屬健康，否則也無法一舉完成兩度減資，截至 2019 年第三季底，每股淨值 8.9 元，併入第四季的土地收益後更上升至 16.5 元，且與母公司裕隆 （ 2201-TW ） 一樣屬資產股，包括持有逾 1.7 萬張上海商銀（ 5876-TW ）股票，目前市值逾 8 億元，每股市值超過 4 元，且擁有多處店面、北市仁愛路總公司與楊梅廠房。而在出售桃園龜山的資產後，這些尚未重估的資產，若將來有機會處分，或者搭配本業好轉進行活化，也成為日後的關注重點。
未來發展 – 「瘦身有成持續精煉」
嘉裕這幾年營運並不理想，自 2015 年已經連續四年虧損，但 2019 年積極調整策略，即使不列入第四季的土地收益，前三季稅後淨損 5,731 萬元，相較 2018 年同期淨損 1.49 億元，虧損已經明顯收斂。
接下來隨著公司營運逐漸整頓完成、加上 2019 年兩輪減資使過去衝太快的嘉裕瘦身有成，並導入 3D 量測技術給予消費者更好的穿著體驗，以期吸引更多消費者上門訂製專屬西裝；此外創立Halfme除了協助新銳設計師外，也讓大眾可以更輕易的接觸到設計師品牌。透過上述的變化，未來嘉裕能否再次延續半世紀的風華，仍值得大家的關注。
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