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經濟
歐洲央行在最近一次的會議中重申購債計畫將在今年底畫下句點。許多投資人擔心歐洲央行此舉將對歐債市場帶來影響，因為拜量化寬鬆政策的成效之賜，目前歐債的風險溢酬仍低。但是，歐洲債市真的會因此受到衝擊嗎？
稀有性
歐洲央行在 2015 年開始推動量化寬鬆政策，購債範疇涵蓋政府公債、金融機構債券、與公司債。同時間，歐洲央行透過定向式長期再融資操作（TLTRO），為銀行提供低利率的融資。
結果：各種歐元計價債券都受到量化寬鬆政策的影響。現在，歐洲央行持有 22% 的歐元區政府公債與 9% 的公司債，且歐元區銀行大幅減少主順位債券的發行量，改以定向式長期再融資操作作為融資來源。歐洲央行藉由量化寬鬆政策將信用利差壓在歷史區間的低點，並讓 AAA 級政府公債的供給變得稀少。
但是公債供給的稀少性也提供購債計畫該逐步退場的理據。此外，歐洲央行的內部分析結果顯示，相較於透過購債計畫推升資產負債表成長的速度，資產負債表的規模反而對經濟成長更具影響性。歐洲央行在 2015 年推出量化寬鬆政策之後，歐元區立刻進入負利率的環境，但是歐元區經濟直到 2016 年尾聲才開始加速增長，當時歐洲央行的資產負債表已超過 2 兆歐元。由此可知，低廉的資金成本必須延續夠長的時間，才能重振企業的信心並重啟投資計畫。
穩定性
即便量化寬鬆政策畫下句點，歐洲央行的資產負債表規模仍將十分龐大，且這不等於歐洲央行開始緊縮貨幣政策。
歐洲央行重申負利率環境至少會一路延續到明年夏天。儘管物價與薪資持續攀升，但是通膨距離歐洲央行的 2% 目標仍有一段距離。歐元區的通膨之所以持續處於低檔，部分原因在於量化寬鬆政策與負利率令歐元貶值的幅度低於預期且貶值的效果短暫。2018 年歐元匯率已再度升值並重新站上長期平均水準。
穩定的匯率與低通膨風險的好處在於，歐洲央行可望獲取喘息的空間，可以維持規模龐大的資產負債表與負利率政策，藉此壓低債券殖利率與信用利差。
這對於歐元區的經濟復甦十分重要：現在，南歐國家的銀行放款活動與中小企業信心才正要開始復甦，且唯有如此才能持續避免與避免系統性風險。值得注意的是，今年義大利的政治動盪並未外溢到其他國家的資本市場。
有鑑於公司債收購計畫退場前的潛在資金潮影響，十月份歐元區的信用利差可能會擴大，但是在持續寬鬆的政策環境支持下，信用利差擴大將會吸引追求收益的投資人進場。此外，歐洲央行持有的債券到期後，贖回的資金將繼續用於收購債券，此舉亦有助於資產價格平穩調整。我們預期今年底十年期德國公債殖利率有機會上升到 0.75%，並可望在 2019 年上升至 1% – 一切端視歐元區的通膨走勢。
相對價值
以全球的相對投資價值而言，我們認為投資人過度看空歐洲債市。的確，歐元區今年無法延續 2017 年寫下的穩健成長表現，但是成長率仍高於長期趨勢，且歐元評價較美元低廉、金融環境依舊寬鬆、歐洲央行仍傾向寬鬆的政策態度。儘管貿易戰爭可能會影響歐元區的出口表現，但是歐元區的出口市場相當多元、涵蓋不同區域，因此目前仍無跡象顯示貿易摩擦將打斷歐元區資本支出成長的趨勢。
相較之下，即便面對強勢美元與聯準會升息前景的不確定性，且未來減稅政策落幕後，美國得要整頓財政收支，但是投資人還是極度看好美國資產並壓縮風險溢酬。
以歐元區債市而言，我們認為投資人應限制長天期殖利率的投資部位，藉此放空核心/半核心利率資產之存續期，同時在量化寬鬆政策退場之際，我們維持審慎看待信用資產。儘管如此，我們認為義大利債券具有戰術性投資價值。即便投資人擔心歐洲央行回收量化寬鬆政策可能會使得殖利率大幅攀升、信用利差急遽擴大，但是中期而言我們認為這些憂慮都言過其實。
本週重點回顧
- 歐元區消費者物價指數：8 月份月增率為 +0.2%，年增率為 +1.0%
- 美國住宅建築商協會房市指數：9 月份維持在 67 點不變
- 美國新屋開工數目：8 月份新屋開工數量為 128 萬戶，經季節調整年成長率為 +9.2%
- 美國建照核發數目：8 月份建照核發數目為 123 萬戶，經季節調整年成長率為 -5.7%
- 日本央行政策會議：日本央行政策態度維持不變
- 美國成屋銷售數據：8 月份成屋銷售量為 534 萬戶，經季節調整年成長率維持不變
- 日本消費者物價指數：8 月份年增率為 +1.3%
- 美國採購經理人指數：9 月份上升 9 點至 55.6 點
- 歐元區採購經理人指數：9 月份下降 3 點至 53.3 點
未來一週觀察重點
- 9 月 25 日星期二：S&P Case-Shiller 房價指數
- 9 月 25 日星期二：美國消費者信心指數
- 9 月 26 日星期三：美國新屋銷售數據
- 9 月 26 日星期三：聯邦公開市場委員會會議
- 9 月 27 日星期四：美國耐久財訂單
- 9 月 27 日星期四：2018 年第二季美國 GDP 統計數據（最終數據）
- 9 月 27 日星期四：中國採購經理人指數
- 9 月 28 日星期五：美國個人所得與支出數據
最新市場趨勢（截至 2018 年 9 月 21 日）
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
0.90% | 1.10% | 11.10% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
0.70% | 0.90% | 11.00% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
-0.10% | -0.10% | 16.30% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
1.40% | 1.90% | 5.70% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
-0.50% | -1.60% | 12.50% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
1.60% | 1.20% | 6.60% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
2.90% | 1.80% | -0.10% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
2.30% | -0.30% | -7.20% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
2.50% | 1.70% | -0.90% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
2.60% | 0.90% | 0.70% |
| 東證股價指數 TOPIX |
4.40% | 4.00% | 0.40% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
5.20% | 2.40% | -13.50% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
0.00% | -0.20% | 0.10% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
-0.60% | -1.70% | -3.90% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
-0.40% | -0.80% | -0.60% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
-0.30% | -0.80% | -1.80% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
0.10% | -0.30% | -1.90% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
0.10% | 0.40% | 3.70% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
0.10% | 0.40% | 2.30% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
0.40% | 0.80% | 0.50% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
0.50% | 0.80% | -3.70% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
1.60% | 1.60% | -9.00% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
0.20% | 0.80% | -3.20% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
0.80% | 1.10% | -2.10% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
-0.40% | -1.50% | 0.10% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
-0.50% | -0.20% | 7.30% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
-0.40% | -1.50% | 3.50% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
0.50% | -0.80% | 0.80% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
2.40% | 0.90% | -3.00% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
0.00% | -0.40% | -8.20% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
2.60% | 1.40% | 17.10% |
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