1
投資
麥可·貝瑞 (Michael Burry) 是邁克爾·路易斯 (Michael Lewis) 筆下 《大賣空 (The Big Short: Inside the Doomsday Machine)》 的英雄之一，書中講述他是如何正確預測 2008 年次貸風暴和房地產泡沫，並決定與華爾街對賭，最終獲利數十億美元。
2015 年的《大賣空》電影就是改編自邁克爾·路易斯的書，麥可·貝瑞的角色則是由克里斯汀貝爾 (Christian Bale) 所飾演，他顯然完美捕捉了麥可·貝瑞的性格，成為一名不擅社交但戰績輝煌的投資者 (貝爾甚至在電影中穿著貝瑞的真正衣服) ，而貝瑞正是為什麼這本書和電影都如此賣座的部分原因。
雖然《大賣空》是在講述讓麥可·貝瑞一戰成名的事件上，即是他篤定房市泡沫即將發生這件事。但在此之前，貝瑞實際上就已經是著名的天才投資者。事實上，我認為麥可·貝瑞如何開始投資的故事，就跟《大賣空》一樣有趣。
麥可·貝瑞的故事
1990 年代末，麥可·貝瑞只是在史丹福醫院和診所的神經科醫師。晚上下班時，貝瑞會專注於他的興趣：投資。他會在自己的部落格、網路聊天室，以及其它留言板和網站上討論他的想法。
在價值投資還不是那麼風行的時代裡，麥可·貝瑞便稱自己是一名價值投資者。他的投資非常出色，於線上討論自己的投資想法，也讓他在留言板上獲得了一小批追隨者。在他結束醫師的職涯後，他決定設立自己的對沖基金。喬伊．葛林布雷 (Joel Greenblatt)，也是一位著名的價值投資者，他一直有在閱讀貝瑞的文章，並從中獲利。因此他在他知道消息後立刻聯繫貝瑞，提供他 100 萬美元的資金，幫助貝瑞建立對沖基金。
最後，麥可·貝瑞的著名次級信貸交易，讓他從一位完全默默無名的 (但非常成功的) 選股者，成為最著名的基金經理之一。
我最近偶然發現了麥可·貝瑞在 2000 年為 MSN Money 寫的一篇原始文章。
文中，貝瑞敘述了他的投資理念，以及他如何選擇股票。基本上，他是一名偉大的價值投資者，並遵循許多班傑明·葛拉漢 (Ben Graham) 和華倫·巴菲特 (Warren Buffett) 的策略，包括：
- 投資要有安全邊際
- 由內而外透徹的基本面分析
- 在不受歡迎的產業中尋找優質股票
- 投資組合管理與挑選股票同樣重要
貝瑞的觀點圍繞著巴菲特他們的投資想法。下文中，我將更詳細剖析貝瑞的投資策略。
安全邊際
麥可·貝瑞博士是一位真正的葛拉漢和陶德風格的價值投資者。根據貝瑞自己所述：
“我在這件事情上真的沒有太多的自主權，自從我第一次讀完班傑明·葛拉漢的書後，我就感受到我生來就是價值投資者。”
貝瑞認為，審慎了解公司價值後再進行投資至關重要。他的核心目標是預防股價下跌的的幅度，以此預防永久性的損失。因此，貝瑞 100％ 是基於安全邊際的概念選股 (我的文章中有更詳細的敘述：什麼是安全邊際？) 。
貝瑞說過，如果你專注於內在價值和安全邊際，那麼你就不必擔心是否有催化劑 (編者按 : 一個事件，使投資者最終理解到股票真正的內在價值，導致股價“勁揚”) 。根據貝瑞所說，“純粹、極大的價值就夠了 ”。
由內而外徹底的基本面分析
貝瑞提到，“研究，是他作為選股者的武器”。貝瑞不關心股票市場水平，他沒對潛在投資對象設下限制：可以是大型股、小型股、中型股、微型股、高科技公司或非高科技公司。這一切都沒關係，只要貝瑞能夠從股票中找到價值，它們就能成為投資組合的一部分。貝瑞發現，不受歡迎的產業會提供最好的機會，能夠以大幅折扣的低價買進許多優質企業。
貝瑞如何發現價值投資機會？
他使用股票篩選器觀察企業價值倍數 (EV / EBITDA) ，來篩選出大量公司 。這是貝瑞可接受的比率，並會隨著不同產業和不同經濟周期而變化。
如果有一檔股票通過他的寬鬆篩選標準，接著他會仔細研究來判斷一間公司的價值，這包含要觀察真正的自由現金流量和資產負債表外的項目。
貝瑞傾向於忽視本益比，他認為股東權益報酬率 (ROE) 可能會欺騙投資人，同時也是危險的，他比較喜歡挑選債務很少的公司。
“稀有品種”
麥可·貝瑞也投資於他所謂的“稀有品種”。多半是資產股投資，但也包括套利機會和以不到流動資產淨值三分之二出售的公司 (淨營運資本減去負債，即班傑明·葛拉漢的 net-net 股票，公司以低於其清算價值出售) 。
貝瑞也會投資受到華倫·巴菲特 (Warren Buffett) 青睞的公司類型，挑選具有可持續競爭優勢的公司，有長期可持續性和穩定已投資資本報酬率的公司，並於公司處於合理價格時買進，這其中也可包含貝瑞可以理解的科技公司。然而，像貝瑞投資的其它稀有品種一樣，巴菲特風格的投資標的很難找到，所以貝瑞認為這些類型的公司屬於長期投資。
投資組合管理
貝瑞認為，投資組合管理與股票選擇同樣重要。良好的投資組合管理需要投資者回答幾項基本問題：股票最佳的持有數量是多少？何時買進？何時賣出？應該分散投資在產業、週期性與非週期性公司嗎？多少稅務會影響投資決策？低周轉率是目標之一嗎？
貝瑞說，在很大程度上這些問題的答案是“技能與個性問題，所以如果有人所做出的選擇異於其他多數人也是很正常的。”以下是貝瑞說明如何管理投資組合的內容：
最佳的股票持有數量？
“我喜歡分散持有 12 至 18 檔蕭條產業中的股票，並傾向於將資金完全投入。這個數目能夠滿足我最好的想法，並避開波動，但這不代表我認為波動與風險是相關的。”
何時買進股票？
“至於什麼時候該買進，我會混合一些技術分析概要到我的策略中，其中沒有什麼特別的技巧。但我喜歡在一檔股票價格高於 52 週低點的 10％ 至 15％ 時買進 ，這為我提供了一些價格支持。
何時賣出股票？
“稅務問題並不是影響我決定的關鍵。我投資組合的週轉率，每年通常都超過 50％，所以低周轉率的稅務效益基本上並不存在。但無論我的周轉率是 50％、100％，或是 200％，這些都不重要。當股價快速飆漲 40％ 至 50％，我還是會敢於選擇賣出股票。”
“如果有一檔股票股價創新低，但並非上述討論過的稀有鳥類型，那麼在多數情況下我會選擇賣出以減少損失。這是非常實際的做法，我可能因此錯失獲得龐大價值的機會，但自從實施這項策略以來，我不曾因為單一事件而使我的投資組合受到永久性破壞。”
投資不是科學也不是藝術 是一門科學藝術
最後，貝瑞警告說，基本面分析不是絕對可靠，有時市場永遠不會反映真實的內在價值，有時其他投資者比你擁有更多的訊息，有時你可能會犯錯。但基本面分析，至少是增加你勝算的一種方式。
麥可·貝瑞總結說：
“畢竟，投資既不是科學也不是藝術，它是一門科學藝術。隨著時間經過，挖掘有趣的股票想法將使你獲利，並得到金錢以外的東西。我希望你們中的一些人會對我的工作產生共鳴，甚至是從中獲利。”
總結
總結麥可·貝瑞博士的投資技巧，可以概述為以下內容：
- 投資有安全邊際的標的。核心目標是預防所有股價下跌的的幅度，以此預防永久性的損失。總結來說，有催化劑是非必需的；純粹、極大的價值就已足夠。
- 由內而外的基本面分析。不關心整體股票市場價位，他沒有對潛在投資設下限制：可以是大型股票、小型股、中型股、微型股、高科技公司或非高科技公司。這一切都沒關係，只要能夠從股票中找到價值，它就能成為投資組合的一部分。貝瑞發現，不受歡迎的產業有很多良好的機會，能夠以大幅折扣的低價買進優質企業。
- 使用篩選器觀察企業價值倍數 (EV / EBITDA) 。這個比率可以隨著不同產業和不同經濟周期而變化。
- 內在價值是由自由現金流量決定。如果有一檔股票通過他的寬鬆篩選標準，接著他會仔細研究來判斷一間公司的價值，這包含要觀察真正的自由現金流量和資產負債表外的項目。貝瑞傾向於忽視本益比，他認為股東權益報酬率 (ROE) 可能會欺騙投資人，同時也是危險的，他比較喜歡挑選債務很少的公司。
- 麥可貝瑞也投資於他所謂的“稀有品種”。多半是資產股投資，但也包括套利機會和以不到流動資產淨值三分之二出售的公司 (淨營運資本減去負債，即班傑明·葛拉漢的 net-net 股票，公司以低於其清算價值出售) 。
- 貝瑞也會投資受到華倫巴菲特 (Warren Buffett) 青睞的公司類型。挑選具有可持續競爭優勢的公司，具備長期可持續性和穩定已投資資本報酬率，當公司處於合理價格時買進，這其中可以包含貝瑞能夠理解的科技公司。然而，像貝瑞投資的其它稀有品種一樣，巴菲特風格的投資標的很難找到，所以貝瑞認為這些類型的公司屬於長期投資。
- 麥可貝瑞相信投資組合管理與挑選股票一樣重要
- 最佳的股票持有數量：喜歡分散持有 12 至 18 檔蕭條產業中的股票，並傾向於將資金完全投入。這個數目能夠滿足最好的投資想法，並避開波動，但這不代表他認為波動與風險是相關的。
- 何時買進股票：他會混合一些技術分析到策略中，其中沒有什麼特別的技巧。但他喜歡在一檔股票價格高於 52 週低價的 10％ 至 15％ 時買進，這為他提供了一些價格支持。
- 何時賣出股票：他的投資組合週轉率，每年通常都超過 50％，所以低周轉率的稅務效益基本上並不存在。但無論周轉率是 50％、100％，或是 200％，這些都不重要。當股價快速飆漲 40％ 至 50％，他會選擇賣出股票。
- 投資不是科學，更不是藝術，它是一門科學藝術。最後，基本面分析不是絕對可靠，有時市場永遠不會反映真實內在價值，有時其他投資者比你擁有更多的訊息，有時你可能會犯錯。但基本面分析至少是一種增加勝率的方式。(編譯／Rose)
《ValueWalk》授權轉載
【延伸閱讀】
47461
