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投資
在我的生命中這樣的對話曾發生過太多次。
我：請問你這個股票帳戶的投資目標？
客戶：退休時候 100 萬吧。
我：策略偏好呢？
客戶：要穩，一定要穩。
我：嗯嗯穩好啊穩好。那這個帳戶計劃投入多少？
客戶：每年放一萬吧。
我： (咳咳，清個嗓) 20 年每年投入 1 萬，目標 100 萬，我給您算算……每年收益率要達到 15% 才行啊！ (我同時配合一副生無可戀的表情)
客戶： (結果對方給我一個堅定的眼神＋自信臉) OK 啊，這很難嗎？
我： (咳咳，繼續清嗓) ……那什麼，您知道麥道夫嗎？
龐氏騙局
麥道夫 (Bernie Madoff) 案是一個可以繼續愉快聊天的破冰錘 — 首先這事大家一般都聽說過，能給你一種親切感；但是真要細究事情的來龍去脈，大多數人基本也是一臉傻，所以又能給你一種神秘感。如沐春風的親切感與相映成趣的神秘感會讓一個話題比較引人入勝。
事情很簡單，龐氏騙局嘛，拿新傻子給你的本金去支付欠老傻子的利息；但是事情又不那麼簡單，因為麥道夫案的規模與時間跨度實在是太驚人。從 1990 年至 2008 年的近 20 年間，麥道夫這個大騙子為他的龐氏騙局編了平均 10.6% 的年化回報率 (數據來源於麥道夫的聯接基金 Fairfield 的表現) 。
至於到底這場騙局持續了多久，麥道夫自己的供述也是顛三倒四，一會說 1987 年開始，一會說 1992 年開始，其同夥供述其實始於 1970 年代，也有一些報告說最早是 1960 年代，真的是有可能是久到自己也記不清了。
有一句現在基本算在林肯頭上的話：你能騙所有人一時，你也能騙一些人一世，但是你不能騙所有人一世。這話乍一聽好像非常厲害，但放在麥道夫身上就有點不靈，他用他的大半輩子時間騙了幾乎所有人 — 除了一些核心走狗，所有人包括為他打工的兩個兒子都蒙在鼓裡。
麥道夫的騙局最後是被他的親兒子們給揭發的，他的大兒子不堪恥辱結果羞憤地在 2010 年上吊既遂，二兒子憂憤成疾也在 2014 年癌症去世，現世報來得那麼快但卻報在至親身上，真是非常作孽。
至於為什麼麥道夫的騙局可以欺世盜名如此長的時間，這簡直是個謎。有人說這老頭王者榮耀光環讓人瞎了眼 — 華爾街老傳奇、德高望重的老正人君子、前納斯達克老主席的品質保證、門檻超級高的精英俱樂部等等；但我認為這些都是浮華的表象。老騙子其實是利用了一個人性的弱點，因為樂天爛漫的投資者對投資收益往往有不切實際的預期。
10% 回報率是個很有技術含量的數字，5% 太差連餘額寶都打不過，通常都不會上當；20% 過於不可持續，搞不了兩年就要崩盤。1990 年至 2008 年這段時期標普 500 指數的收益率差不多也有個 9%，所以 10% 在當時看起來是一個合理的預期；但事實上這就是牛市醞釀出來的玫瑰色幻覺，讓人很容易買帳。如果你仔細考慮一下波動，穩穩地每年給你 10%，那這樣的投資就 too good to be true 了。
最終由於客戶蜂擁而來要贖回 70 億美元，麥道夫的紙牌屋被付之一炬，他自己也被判了個 150 年的有期徒刑，大批客戶血本無歸。
這就是金氏世界紀錄裡最大的金融騙局。那些受騙的傻子們也很委屈啊他們也要一邊抽泣一邊說：我不貪心啊這才 10% 而已。但是你看到該時期內標普指數的標準差是 14.28%，而麥道夫報酬的標準差為 2.45%，以如此小的波動去博得兩位數的投資回報率，你真的覺得自己不貪心？
如果我們簡化問題假設回報為正態分佈 (這個假設當然是很有疑問的) ，那麼標普 14.28% 的標準差的意思是說，該時期內在 68% 的情況下標普的年回報在 -4.64% 到 23.92% 之間；而麥道夫騙局 2.45% 的標準差意思是說，該基金在 68% 的情況下年回報在 8.14% 到 13.04% 之間。這下你看出麥道夫的不切實際了吧？我認為任何投資如果呈現出上表中的數據特徵，那大機率就是個龐氏騙局。
一邊求穩一邊期望 10% 的回報已屬不切實際的預期，那回到一開始的那哥們居然還認為穩穩獲得 15% 是一件天經地義的事情，他就是麥道夫們最喜歡的成熟型傻子啊。
那什麼是合理的股票投資預期呢？又該上這張老圖了：
在你確定能夠承受波動且長期投資的情況下，10% 是投資大型股的合理預期，12%是投資小型股的合理預期 (考慮到倖存者偏差該預期應該再降低) ，除掉通貨膨脹的話也就是 7%。
而“能夠承受波動”是個極其重要的前提，這意味著你有可能在 1961 年開始投資標普但一直到 1975 年都沒賺到錢；如果調整通貨膨脹，從 1961 年到 1981 年這整代人的時間裡，標普年回報率為 -2%。如果你不幸被上天安排在了這段顆粒無收的歲月裡，請讓我為你哭泣。
所以如果你問我，你從現在開始投資標普指數 20 年能不能跑贏通貨膨脹 7%，我的答案是不知道。我只能說從歷史上來看，如果你投資時間足夠長，7% (算上通貨膨脹 10%) 是一個合理的收益預期。但前提是你不能瞎折騰。
有人會說誰那麼奇怪去投資指數，我們都是主動管理，我們找機構找專業人士給管理。但其實無論是共同基金還是對沖基金，大多數的基金就根本跑不過指數；這個我已經在以前的文章裡叨叨過了，這裡不重複。為什麼投資美股市場的大多數人應該買指數基金？
有人又會說機構基金們“大有大的難處”，跑不贏指數很正常，哥們我輕裝上陣虐指數跟玩一樣。 — 別逗了啊，更理性更有專業知識的機構都難贏指數，為什麼你卻有這個自信？
波士頓有一間叫 Dalbar 的專門研究個人投資者行為的諮詢機構，他給出的研究數據表明在美國個人投資者的表現實在堪憂。 (註：Dalbar 的研究所定義的個人投資者區別於我們的散戶概念，是指所有“個人化的共同基金投資者”，而我推測所謂真正的“散戶”表現可能更糟糕。)
人間慘劇，本來投投指數就能輕鬆拿到 7.68%；非要自己來做，就給做成了 2.29%。
當然可能有人要自認老子卓爾不群乃天命之子，你怎麼能用平均數來衡量老子。但是平均數的定義就是大多數人不可能是天命之子，所以大多數散戶會遠遠輸給指數。其實個人投資者受制於各種劣勢而不自知，比如從眾的心理，比如訊息的不對稱，比如喜歡瞎折騰的勁頭。而尤金·法馬 (Eugene Fama) 教授曾經說：你的錢就像一塊肥皂，你摸得越多，它就越少。 (Your money is like soap. The more you handle it, the less you’ll have.)
股市這個地方雖然看起來很夢幻，但肯定不是一個快速致富的好地方 — 股市是用來保護我們的資產價值、對抗通貨膨脹、以期最後能夠獲得資產增值。我們的真實回報往往會比我們預期的要低得多。
你為了湊個頭期款來到股市，或者其他人為了發筆橫財為了娶妻生子，甚至還有的人為了實現人生理想、從此改變命運，你們真的太難為股票市場了，股市真的給不了你們這些。當然，如果你有天命之子的光環運氣爆好那你或許能發橫財，但這在澳門也能做到你又何必非來蹚這蹚渾水。
所以一般有人問我：怎麼理財？怎麼投資？
答曰：買指數基金啊，剩下的該幹嘛幹嘛。
那人會問我：那你呢？
答曰：我一半指數倉位，一半主動管理。
那人可能會繼續問：打臉了吧，那你怎麼不全投指數？
答曰：唉，誰叫我做這行呢，沒別的可做。
《雪球》授權轉載
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