如何判斷油價趨勢II─影響油價的因素

最直接影響商品價格的因素莫過於供需，當供需失衡的時候，商品價格就會受到驅動，趨勢因而成形，所以要知道商品未來的價格趨勢就一定要了解供需狀況，但供需狀況也非一成不變，每一個商品都會有它的淡旺季，例如農曆年前大家對於新台幣的需求會提升，所以台幣在農曆年前往往會升值，這種年復一年的供需現象重現就稱為「季節效應」，季節效應因為具有規律性，所以對於輔助判斷供需趨勢十分有幫助。

另外因為多數商品皆以美元計價，所以美元的走勢也會影響消費者對於這些商品的需求，當美元走強時，對於美國以外的消費者來說商品價格等於變相漲價，所以會壓抑需求，這也是為什麼在過去的歷史中，美元走勢通常與商品價格呈現反向的原因。因此，總歸來說，影響油價的因素可大致區分為三：

接著我們就來看看要怎麼瞭解原油這三個因素的相關資訊。

供給與需求，決定價格趨勢

原油的供給與需求比較難取得全球的變化資訊，一般來說，投資人在觀察油市供需時多會參考美國能源總署（EIA）及國際能源總署（IEA）所公布的資料，包括庫存與展望，不過因為近年來原油大量供給增加來源主要是在美國的頁岩油業者，所以金融市場就特別注意美國能源總署每周三公布的「每週美國油市更新」與每月公布的「短期能源展望」中的庫存變化及對油價的看法。

從 EIA 網站上我們可以看到許多資訊，但在每週油市更新中需要注意的重點只有兩個，一者為 report highlights，另一則為庫存變化圖，如下圖紅框處。以 1/22 報告為例，當中提到幾個重點包括當週每日平均進口 760 萬桶，較前週下降 17 萬桶，庫存大增 840 萬桶至 4.95 億桶的歷史高位，為過去 80 年來首見，顯示美國原油市場供過於求狀況嚴重；另外從庫存變化圖可以看到美國五個原油產區的原油庫存變化狀況，但重要的是全國的庫存（見後文季節效應中所示庫存變化圖），從圖中我們可以清楚看到美國原油庫存大幅增加是從 2014 年九月之後，而今年受到暖冬效應的影響使得冬季庫存不如以往的下滑，反而持續攀升，從庫存變化圖我們就不難理解為何過去幾個月油價會一路崩跌了。

而在短期能源展望報告中，因報告頁數較多，所以通常會看首頁 highlight 結論及第一個部分全球原油市場的展望，以目前 EIA 的看法認為 2016、17 全球每日將新增 140 萬桶的原油需求，而非 OECD 產油國產出則將出現 2008 年以來的首次減少，約 60 萬桶，主要減產來源為美國，整體來說全球供過於求現象惡化的機率將不大，最有可能還是維持小幅供過於求的狀況，但未來一兩年供需缺口將會收斂。

EIA 與 IEA 網站上還有許多探討原油趨勢的議題與資料，上面提到的「每週美國油市更新」及「短期能源展望」只是當中最被市場關注的報告之一，若各位有空也有興趣的話，是非常建議可以深入研讀其他資訊的。

季節效應讓油價趨勢有跡可循

除了供需報告之外，原油價格的走勢也跟季節關聯度相當高，若觀察歷史庫存變化其實不難發現，原油需求的兩個旺季分別發生在 6~9 月夏季出遊引發的需求以及 11~隔年 1 月因冬季氣候嚴寒所刺激的取暖需求，其中又以夏季出遊的需求較為穩定，冬季需求則需視當年的氣候狀況，如 2015 年聖嬰現象嚴重，暖冬現象十分明顯，此時冬季取暖需求就顯得疲弱，也因此在去年冬季並未看到原油庫存下滑，反而呈現增加的狀況，這就是冬季取暖需求不穩定的一個例子。

下圖為美國原油庫存過去幾年的均值變化狀況，從圖中的五年均值可以很明顯看到在 6~9 月以及 11~隔年 1 月庫存往往呈現下滑趨勢，但美國原油庫存自 2014 年第四季開始因為頁岩油大量開出的關係，庫存大幅增加，2015 年冬季更因為暖冬的因素庫存未見減少，仍持續創下新高。

美元與商品價格走勢相反

如同我們開頭所說，因為多數商品皆以美元計價，所以美元的走勢也會影響消費者對於這些商品的需求，當美元走強時，對於美國以外的消費者來說商品價格等於變相漲價，所以會壓抑需求，因此美元走勢通常與商品價格呈現反向。下圖為高盛（Goldman Sachs Group, GS-US）CRB 商品指數與美元指數的走勢圖，從兩者的走勢相比較就可以明顯地看出兩者呈反向關係，因此除了在供需之外，在分析美元計價商品價格時也要特別注意美元未來的走勢。

而除了國家經濟發展狀況會影響匯率走勢外，央行貨幣政策也扮演著關鍵性的角色，此次美元會持續走強就是因為投資人預期未來美國會持續升息，而在其他地區經濟復甦不如美國強勁且維持貨幣政策寬鬆下，此舉將引導國際資金回流美國，金融市場對美元的需求增加，使得美元走強。後續要分析美元的走勢除了關心美國各項經濟數據的公佈狀況外，也要特別注意聯準會的會議聲明與具有投票權委員的相關發言。

現在，我們對於影響原油價格趨勢的因素有基本的瞭解，同時也大概知道要搜集哪些資料才能進行基礎分析，下一篇我們將按照步驟實際搜集相關資料來對油價趨勢進行判斷。

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上篇精彩回顧：如何判斷油價趨勢I-油價在經濟上的角色