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投資
1957 年證券市場的綜合分析
在去年的信中，我寫到“我認為目前市場的價格水平超越了其固有的價值，這種情況主要反映在藍籌股上。如果這種觀點正確，則意味著市場將來會有所下跌——價格水平屆時將被低估。雖然如此，我亦同時認為，目前市場的價格水平仍然會低於從現在算起五年之後的水平。即便一個完整的熊市也不見得會對市場價值的固有水平造成傷害。” “如果市場的價格水平被低估，我們的投資部位將會增加，甚至不排除使用財務槓桿。反之，我們的部位將會減少，因為價格的上漲將實現利潤，同時增加我們投資組合的效益。” “所有上述的言論並不意味著對於市場的分析是我的首要工作，我的主要動機是為了讓自己能夠隨時發現那些可能存在、被低估的股票。” 去年，股票的價格水平稍有下跌。我之所以強調“稍有下跌”，是因為那些在近期才對股票有感覺的人會認為，股票的價格下跌的很厲害。事實上我認為，相對股票價格的下跌，上市公司的獲利水準下滑的程度反而更快一點。換句話說，目前投資者仍然對於大盤的藍籌股過於樂觀。我並沒有想要預測未來市場走勢，或者是上市公司獲利水平的意思，只是想要在此說明，市場並未出現所謂的大幅下跌，同時投資價值也仍然未被低估。我仍然堅持認為，從長期的投資眼光來看，目前的市場仍顯昂貴。
我們在 1957 的主要活動
市場的下跌帶來了更大的投資機會，因此我們的部位(包括 WORK-OUT 的部分)也相應有所增加。所謂 WORK-OUT 的部分，是指我們對於公司出售、合併、清算等活動所進行的投資。這種投資的風險在於預期的上述活動可能最終沒有完成。在1956年年末，我們的一半投資和WORK-OUT的比例約為70：30，目前則為85：15。 去年我們由於投資量高，達到可能會需要在一定程度上參與公司決策的情況，其中一間公司的投資，我們的持股達到了10%到20%的水平，另外一個我們則擁有5%的股份(注：估計上述提到的公司是非上市公司)。 因此這一部分投資將不太會受到市場下跌的影響，相信經過三到五年的努力，這一部分投資將會在風險很小的情況下獲得良好的回報。當然，如果市場快速上漲，我們也無法從中獲利。
1957 年的結果
在 1957 年，於 1956 年成立的三個合夥企業的表現超越了市場。年初道瓊斯指數為499點，年底則為 435 點，下跌 65 點。考慮股利分紅的因素，實際市場下跌了約42點或8.4%。大部分投資基金的表現並不比市場要好。實際上據我所知，今年沒有任何投資基金獲得正收益。 而我們三個合夥企業在今年分別獲得 6.2%、7.8%和 25%的淨資產成長。當然這樣的數字顯然會引起一起疑問，尤其對於前兩個合夥企業的投資人而言更是如此。這種情況的出現純粹是運氣使然。獲得最高收益的企業成立的時間最晚，正好趕上市場下跌，同時部分股票出現了較為吸引人的價格。而前兩個公司的投資部位已經較高，因而無法獲得這樣的好處。 基本上，三個企業的投資標的和投資比例都是大致相同的。長期而言，我將滿意於獲得高於市場水平10%左右的回報率。對於 1956 年而言，這三個企業都已經超出了這個標準。對於在 1957 年成立的另外兩個合夥企業在 1957 年的表現，基本上跟市場的平均水平差不多。相信隨著時間的推移，這兩個企業的投資績效也會類似於之前的三個企業。
結論
在某種程度上我們之所以可以取得超越市場的表現，恰巧是因為今年市場上大部分股票的表現不好。我預計我們將來在熊市的表現會比在牛市的表現要好。如果在牛市的情況下，我將會滿足於取得一個相當於市場平均水平的回報率。
《雪球》授權轉載
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