投資只看ROE會遇上什麼陷阱？

比如有一家公司，期初淨資產為100元，期間賺10元，採取不同的分紅方案：

1、如果分紅0元，則期末淨資產=110元，ROE=10/110=9.09%

2、如果分紅5元，則期末淨資產=105元，ROE=10/105=9.52%

3、如果分紅8元，則期末淨資產=102元，ROE=10/102=9.8%

4、如果分紅10元，則期末淨資產=100元，ROE=10/100=10%

公司還是原來的這家公司，僅僅因為分紅的不同，造成ROE相差很多，如果只按ROE選股，就有可能造成誤判。

有的公司為了使ROE好看，就大比例分紅，將期末淨資產的數字降下來，就能提高ROE，而公司的業績並不會因為多分紅而有所改變。像雙匯發展這家公司大比例分紅，就有維持高ROE的嫌疑。

所以僅依據ROE選股就會陷入這樣的陷阱。

那麼，無論分紅金額如何，其淨資產內生成長速度是不是也發生改變呢？

淨資產成長率=（期末淨資產+現金分紅-股權融資-期初淨資產）/期初淨資產

1、如果分紅0元，則期末淨資產=110元，淨資產成長率=（110 +0-100）/100=10%

2、如果分紅5元，則期末淨資產=105元，淨資產成長率=（105+5-100）/100=10%

3、如果分紅8元，則期末淨資產=102元，淨資產成長率=（102+8-100）/100=10%

4、如果分紅10元，則期末淨資產=100元，淨資產成長率= （100+10-100）/100=10%

我們發現，無論分紅怎麼改變，其淨資產成長率都是一樣的，可見，用淨資產成長率就能避免這樣的問題，所以考核公司經營業績應該採用淨資產成長率而不是ROE。這也是巴菲特喜歡用帳面價值成長率這個指標考核波克夏（Berkshire Hathaway, BRK.A-US）經營業績的原理所在。

還有一種情況，公司還是原來這家公司，期初淨資產仍然是100元，期間賺錢還是10元。

1、如果分紅0元，則期末淨資產=110元，ROE=10/110=9.09%。

我們設想，如果這一年公司增發或配股而得到了一大筆錢，比如融到了30元，那麼ROE會發生怎麼變化呢？

2、如果分紅0元，則期末淨資產=140元，ROE=10/140=7.14%。

你如果僅僅根據ROE下降而認為公司效益不行了，就會造成嚴重誤判！因為公司得到的30元，這部分項目當年是不可能產生經濟效益的，所以分子不變，而分母增加了，其ROE必然會下降的，但這只是暫時的現象。

而我們用淨資產成長率這一指標做判斷是不會出錯的。

淨資產成長率=（140+0-30-100）/100=10%，這和不融資時的淨資產成長率絲毫不差，說明淨資產成長率這一指標不會騙人。

在我的自選股Excel表格裡都計算了每家公司過去10年和過去5年的淨資產成長率。

我們還可以這樣引伸，一家公司，期初淨資產為100元，期間賺10元，如果不分紅則ROE只能是9.09%，如果想維持10%的ROE，則只能分掉10元，這說明什麼呢？說明公司已無力賺更多的錢，你給他100元他只能給你賺10元，你想給他110元，他是賺不到10%了，只能賺9.09%，這給我們有什麼啟示呢，你想過沒有？

直接引用《巴菲特選股魔法》一書的舉例，P39：

錢生錢的遊戲，基本功是數學，連這個都算不清，怎能不被割韭菜！

我們買股票可以這樣想像，是到上市公司這家“銀行”存錢，我們的本金就是淨資產，這家“銀行”的利率就是ROE，我們獲得的利息就是現金分紅，我們的本金成長速度其實就是淨資產內生成長率呀！我們不僅關心每年的利息收入，我們更關心本金的增值速度，所以上市公司的淨資產內生成長率是我們非常關心的指標。當然我們存入上市公司這家“銀行”的本金是拿不回來了，但存在股市這個二級交易市場，可以讓我們方便的轉讓給別人。

但我們不能因此而數典忘祖，我們買股票的本質目的是為了本金增值，股市只是方便我們轉讓股票，我們不能因為股市能提供方便轉讓而頻繁交易，卻忘了我們買股票是為了本金增值這個根本大計，結果賠了夫人又折兵，得不償失。

《雪球》授權轉載