股市投資 小副述文字一共二十個字小副述文字一共二十


基金ETF 小副述文字一共二十個字小副述文字一共二十


全球總經 小副述文字一共二十個字小副述文字一共二十


理財商業 小副述文字一共二十個字小副述文字一共二十


消費信用 小副述文字一共二十個字小副述文字一共二十


保險稅制 小副述文字一共二十個字小副述文字一共二十


房產生活 小副述文字一共二十個字小副述文字一共二十


 
股神與木頭姐,投資風格大 PK!我們能從他們身上學到什麼?
作者 雪球
收藏文章
很開心您喜歡 雪球 的文章, 追蹤此作者獲得第一手的好文吧!
雪球
字體放大


分享至 Line

分享至 Facebook

分享至 Twitter


股神與木頭姐,投資風格大 PK!我們能從他們身上學到什麼?

2022 年 1 月 25 日

 
展開

踏入 2022 年,股神巴菲特與女股神「木頭姐」凱西.伍德頻上熱搜,這是因為兩人的投資組合完美詮釋了美股風格的轉換——從科技股轉向週期股和消費需求概念股:曾搭乘科技股尤其特斯拉(Tesla, TSLA-US)大漲之勢而春風得意的木頭姐,投資組合接連失利,而巴菲特的投資公司波克夏則藉助對蘋果(Apple, AAPL-US)的重倉下創了新高,現報 48 萬美元/股。

這種轉變在情理之中:新年以來,在美國經濟復甦和就業形勢良好的支持下,美國聯準會對於貨幣政策的態度轉趨強硬,因通膨率已處於讓人不適的水平,收緊流動性和升息時間將可能提前,市場利率也開始上升。

在此情況下,得益於經濟重啟的股份(工業、出行、旅遊等)、利率敏感股份(金融股)、消費類股份以及週期性股份(例如:石油)重新獲得了市場的注視,巴菲特正偏重於這些資產。

另一邊廂,在疫情期間風光無限的未獲利科技股,曾經因為新穎技術解決了疫情封閉期間物理阻隔的不便,而實現市值的暴漲,如今卻因為升息和資金收緊的預期,見頂下滑。

未獲利新經濟企業的估值,一般採用其未來所產生的預期現金流,通過市場利率(或再加風險因子)折現而得。

舉例來說,預期未獲利新經濟企業 A 明年能產生淨現金流 100 美元,明年末其股東或出資 100 美元進行私有化,而目前的市場利率為 1%,那麼可以計得 A 公司的淨現值為 198 美元 =(100 + 100)/(1 + 1%)。

如果市場利率增加到 2%,淨現值就變為 196 美元 =(100 + 100)/(1 + 2%),比原來的 198 美元下降了 2 美元。

這是升息環境下新經濟企業估值遭市場下調的理論基礎。「木頭姐」麾下基金持股基本上為未獲利新經濟企業,估值遭到下調實屬正常。

▲ 股神巴飛特與木頭姐伍德(來源:視界新聞網

巴菲特與「木頭姐」的持股對比

截至 2021 年 9/30,波克夏的持股中,

  • 資訊科技佔比最大,達到 43.41% ,蘋果就佔了 42.73%
  • 其次為金融股,佔比 32.24%,包括美國銀行(Bank of America, BAC-US)、美國運通(American Express, AXP-US)等銀行及金融服務類股份
  • 第三類是消費必需品股,包括可口可樂(Coca-Cola, KO-US)、卡夫亨氏(Kraft Heinz, KHC-US)等。

在這 20 年中,波克夏的投資風格出現了較大轉變: 21 世紀初(2001~2010 年),金融股與消費必需品股佔了大部分;2011 年起,資訊科技股興起,消費必需品股在近兩年的佔比降至 20 年來最低,或因經濟向好,資金轉向發展前景更佳的標的,而不再糾纏於經濟下跌週期更顯價值的剛性消費股,而致剛性消費股的整體表現不如大市。

「木頭姐」凱西.伍德的方舟投資(ARK Invest)到目前為止推出了 9 支 ETF,其中 6 支為主動型 ETF,另外 3 支為指數型 ETF。由於我們研究的是女股神木頭姐與股神巴菲特的選股態度,下文將重點觀察木頭姐的主動(即依靠基金經理的選股能力)型 ETF。

  • 這 6 支主動型 ETF 分別包括:方舟創新型 ETF(ARKK)、方舟新一代網路 ETF(ARKW)、方舟基因組革命 ETF(ARKG)、方舟無人駕駛科技與機器人 ETF(ARKQ)、方舟金融科技創新 ETF(ARKF)及方舟太空探索及創新 ETF(ARKX)。
  • 其中於 2014 年推出的包括創新基金(ARKK)、新一代網路基金(ARKW)、基因組革命基金(ARKG)及無人駕駛技術相關基金(ARKQ)。金融科技創新和太空探索基金分別於 2019 年 2/4 與 2021 年 3/30 推出。

與波克夏投資於更為成熟的企業不同,方舟主要投資創新企業、未獲利的新經濟公司,其中特斯拉(TSLA.US)更是女股神的愛股,6 個主動型基金中有 3 個都納入了特斯拉,而且特斯拉在這些基金中的持股佔比都在前三之列。

巴菲特與木頭姐的投資回報

巴菲特的持股最近的更新是在 2021 年 9/30,市值 2,934.47 億美元,較 2020 年末的 2,699.28 億美元高出 8.71%,但無法知道從去年 9 月末到現在的表現,或可通過其 5 大持股今年以來的漲跌,看看大致的走向。

持股最大的蘋果公司今年以來回落 3.04%,但金融股美國銀行和美國運通,以及消費必需品股可口可樂和卡夫亨氏則上漲。

即便這些股份短暫回落,做長線的波克夏並不擔心,因為它的買入成本低得多,到目前為止一直保持浮盈。以其 2020 年報揭露的數據為例,投資成本僅 1,086.2 億美元,投資市值卻達到 2,811.7 億美元,報酬率高達 158.86%,當然這並不包括出售確認的收益、發放的股息等,如果加上這些收益,其報酬率更高得多。

與波克夏投資組合表現要到本月稍後待其公佈持股後才能了解不同,方舟投資每天都公佈基金的表現情況,投資者對其虧損的感知時刻存在。

方舟投資的 6 個主動型基金今年以來表現並不理想,創新基金、基因組基金和金融科技基金的累計跌幅均在 10% 以上,網路基金、自動駕駛基金和太空探索基金的累計跌幅也分別達到 9.98%、5.31% 和 4.82%。

不過若將時間拉長,從推出以來的表現看,除了去年 3 月才推出的太空探索基金表現未上軌道,及 2019 年才推出的金融科技基金僅有 2 年的表現之外,推出滿 7 年的另外 4 檔基金均有 3 倍以上累計漲幅(截至 2021 年 9 月末),而若按一年年化報酬率計算,有 4 個基金的年化報酬率在 30% 以上,「女股神」依然實至名歸。

兩位股神雖然投資風格迥異,但投資表現實際上都不俗,他們的投資手法是否有值得參詳的地方?

兩位股神的投資風格比較

巴菲特

上世紀 40 年代末 50 年代初,巴菲特曾師從投資聖經《聰明的投資者》的作者、「華爾街教父」葛拉漢,並在後者於 1926 年參與組建的葛拉漢.紐曼公司當了 2 年的分析師,可謂深諳價值投資之道。

葛拉漢主張分析企業獲利、資產及未來前景,以尋找具有安全墊的證券,在過去,這通常指的是價格低於淨現值(即價格低於清算的剩餘價值)。

巴菲特的投資風格多少帶有這一經典投資學的味道:重視股票的內在價值——綜合財務狀況、業務表現、發展前景之後得出的淨現值與股價之間的差距,內在價值越高,意味著潛在升值潛力越大,反之亦然。

從巴菲特的投資組合可見,他鍾愛消費型股票,這是因為消費型股在經濟下行時具有一定的風險抵禦能力,事實上對於美國投資者來說,蘋果公司也屬於消費型股,因為手機已成為離不開的消費品,而美國是蘋果公司最大的市場。

其次是金融股,因為巴菲特最了解金融股,尤其保險股與銀行的屬性,所以這類股份不僅佔了組合的重要比重,也是他獲取低成本資金的主要來源——GEICO 等保險公司是波克夏的合併業務,所以並沒有出現在投資組合中,但卻是波克夏主要的收入及獲利來源。

  • 風格:如此可見,巴菲特投資的是自己熟悉、得益於消費和經濟發展、有防禦作用的股份,經過歷史驗證業績良好、估值偏低(即現價與他所預期的估值存在差距)的公司;木頭姐投資的是未來,在未來能改變世界的新興經濟企業,這些企業目前的獲利可見性很低,但發展潛力巨大。
  • 集中度:波克夏的集中度偏高,蘋果公司佔了其美股總持股的 42.73%,前十大持股占美股持股總量的 88.46%;方舟投資相對來說較為分散,就創新基金而言,截至 2022 年 1/10 止持股最大的是特斯拉,佔投資組合的比重只有 8.37%,前十大持股合共佔其組合的比重為 52.62%。
  • 週轉率:波克夏身體力行做時間的朋友,whalewisdom 的數據顯示,其 2021 年 9 月末季度的週轉率僅 11.63%,前 10 大持股與前 20 大持股的持有時間分別長達 29.60 個季度(相當於 7.4 年)和 26.8 個季度(相當於 6.7 年)。

木頭姐

木頭姐的理念,則是發掘那些有可能改變世界的創新科技。在她買入時,這些企業可能名不見經傳,但憑藉革新技術,它們有可能成為新興產業中的佼佼者。特斯拉就是典型的例子。

以創新基金 ARKK 為例,這是木頭姐淨值最高的 ETF,也涵蓋了其他 5 個基金的概念。於 2014 年 10/31 推出的 ARKK 投資於顛覆性創新科技。何為「顛覆性創新」?指的是科技賦能的新產品或服務,有潛力改變世界運作的方式。

ARKK 覆蓋的包括得益於以下科技研究領域的新產品或服務、技術改進和升級發展的企業:

  1. DNA技術以及「基因革命」
  2. 自動駕駛、機器人和儲能
  3. 人工智慧以及「新一代網路」
  4. 金融科技創新
  • 風格:方舟投資的換手極高。創新、網路、基因組、自動駕駛、金融科技 5 個 ETF 在最近一個財政年度的週轉率分別為 71%、120%、45%、86% 和 78% 。

以創新基金為例,2014 年剛推出時,創新基金佔比最大的產業分別為:網路軟體及服務(21.1%),代表企業有阿里巴巴(Alibaba, BABA-US)、Facebook、Google、LinkedIn、騰訊(00700-HK)、推特(Twitter, TWTR-US)等;軟體(14.7%),代表企業有 Salesforce(CRM-US)。

到 2021 年 10 月末,阿里巴巴、騰訊、Google、Facebook、Salesforce 已經絕跡,持股最大的產業分別為軟體(18.7%),代表企業有 Zoom;生物科技(18.4%),代表企業有 Exact Sciences;汽車(11.2%),主要為特斯拉。值得注意的是,最近在眾多新經濟股見頂後,木頭姐已開始減持頭部持股(以特斯拉為例,2021 年 10 月末時的持股量達 214.76 萬股,到 2022 年 1/7 只剩 115 萬股。)

可見木頭姐的輪換極快,這其實與她的投資風格相符——跟隨新經濟概念的轉變而變,這與波克夏買入並持有的價值投資理念截然不同。

對投資者的啟示

很多人數落木頭姐最近的投資失利,但正如前文所述,木頭姐的基金自推出以來的表現仍跑贏大部分基金的年度回報,卻被選擇性忽略。正如在木頭姐春風得意時,大家都數落巴菲特錯過科技股一樣。

巴菲特與木頭姐是兩種投資風格,當市場轉換主題時,他們的表現出現倒置正正符合其投資理念。

所以兩位投資者給我們的第一個啟示就是:不要管「股神」神不神,把握市場脈搏,了解市場的風向變化,在對的時候做對的事。

舉例來說,當預期美國降息放水時,可以預料到科技股將大漲,這時候投資木頭姐概念股正當時;當預期美國升息週期提前來臨時,可以預料到保守型投資將在可預見的將來成為新的主題,巴菲特屬意的收息股或許能在資本市場的風聲鶴唳中避過風暴。

取兩位股神之長,在正確的選擇,這要求投資者有獨立思考的能力,具備大局觀,避開目前熱門的板塊,根據經濟發展週期的客觀洞察提前佈局。

雖然巴菲特與木頭姐關注的領域、投資理念、投資期限並不相同,但他們都擁有同一個令人敬畏的特質——了解所投資的公司

巴菲特的價值投資,本身就要求對公司的業務、前景和財務狀況有非常透徹的了解,從而發現該公司所蘊含的價值是否與市價存在差距,這個差距就是投資回報。木頭姐要投資未來,也必須對所投資公司有深刻的理解,才能預判到顛覆性影響力能否創造價值。

顯見,了解投資的公司才是取得成功的關鍵。所以,投資者要致勝其實不難,掌握股神這一兩大特質自然無往不利:審時度勢,了解投資的標的。

雪球》授權轉載

【延伸閱讀】

 
 
週餘
 
 
分享文章
分享至 Line
分享至 Facebook
分享至 Twitter
收藏 已收藏
很開心您喜歡 雪球 的文章, 追蹤此作者獲得第一手的好文吧!
雪球
分享至 Line
分享至 Facebook
分享至 Twitter
地圖推薦
 
推薦您和本文相關的多維知識內容
什麼是地圖推薦?
推薦您和本文相關的多維知識內容