本週投資長觀點邀請路博邁新興市場債券團隊之Gorky Urquieta擔任客座作家。
在春暖花開的南半球，南美洲的社會與政治動蕩不安一波接著一波，令人回想起2011年的「阿拉伯之春」。南美洲是否也將掀起「拉丁美洲之春」？ 近來南美各國的動盪是否有任何共通之處？
2018年，拉丁美洲的經濟成長疲弱，今年的表現也毫無起色。同時間，其他新興市場的經濟持續成長，亞洲經濟成長率為5.3%，新興歐洲經濟成長率為2.2%，非洲的經濟成長率為3.3%。
阿根廷、厄瓜多、委內瑞拉陷入經濟衰退，同時間玻利維亞、智利、與秘魯等國雖面臨政治動盪，但是經濟成長率仍有2.5%至4%。拉美兩大經濟體－巴西與墨西哥－雖然成長停滯，但是未受其他國家的動盪牽連。
倘若「經濟」不是造成各國動盪的共同因素，那會是意識形態造成的嗎？抑或極左或極右派政府面臨相同的困境？還是民粹主義開始面臨反動？
很明顯不是。在阿根廷，左派候選人贏得今年的總統選舉。但在鄰國烏拉圭，執政長達15年的中間偏左執政聯盟以些微之差輸給中間偏右的政黨。我們不認為接下來拉丁美洲會出現類似1990年代「華盛頓共識」的區域性改革或私有化浪潮，也不會出現類似2000年代初大宗商品熱潮時期的「粉紅浪潮」，當時左傾政治勢力靠著裙帶關係贏得政權。
各國問題大不相同
各國面臨的問題大不相同，但是肇因也不難理解。
在阿根廷，改革派的現任總統雖然選舉落敗，但是得票率仍有41%。儘管阿根廷經濟已連續兩年嚴重衰退，且改革一定會伴隨著痛苦，但是許多人仍支持改革政策。在玻利維亞，民眾針對選舉舞弊發起和平示威運動，最終令日益專政的左派政府下台。
在智利，地鐵票價微調引發一連串有組織、暴力的抗議活動，最終擴大成大規模、但平和的示威運動，要求政府提供更好的服務、經濟改革、與制訂新憲法。目前，儘管中間偏右的智利總統的民調支持度低，但是前朝的社會主義政府在2018年卸任時的支持度之低，比現任總統有過之而無不及。
在哥倫比亞，工會與學生抗議退休金與稅負改革。儘管右派政府表示廣納各方建言之前，不會推動改革措施，但是最後政府貪腐醜聞和2016年與革命軍FARC簽訂的和平協議亦成為民眾抗議的目標。
厄瓜多的中間偏左政府為了落實國際貨幣基金會的改革計畫，縮減政府開支並取消燃料補貼，最終引發暴力示威，但是執政黨並未因此而下台。秘魯的中間派總統解散試圖發起彈劾的國會並宣佈國會改選，最終避免一場憲政危機。
明辨其中差異
這些示威活動剛好都出自安地斯山脈的國家，但是我們認為這應該只是巧合。這些事件唯一的共同點在於各國對於執政黨的反動（不論執政黨的色彩為何），且原本針對單一事件發起的示威抗議，最終激發對於貪腐、犯罪、經濟成長停滯、與財富分配不均的民怨－Brad Tank上週在本欄針對國際政治風險發佈的文章中，便已歸納出此一模式。
這些示威運動將引發哪些市場風險？影響是否會向外蔓延？
這些負面新聞不斷浮上台面，令南美市場資產面臨短期的價格錯置，但是這也為多數市場增添額外的風險溢酬。儘管如此，投資人大致仍理性地看待風險。儘管疲弱的經濟成長對財政收支帶來壓力，使得一個國家更容易面臨內、外部的衝擊，但是浮動匯率機制與政府對於外部融資的需求降低，亦可造就緩衝空間。
此外，到目前為止拉美各國面臨的各種挑戰都以民主、憲政的方式一一解決，且政府體制大致維持正常運作－只有命運多舛的委內瑞拉除外。
簡單來說，眼前拉美各國的動盪只是反映民眾一時不滿的情緒，而非「拉丁美洲之春」的開端。我們不擔心拉美各國會重演1980年代的「失落的十年」。高度的波動性與不確定性將再延續一段時間，同時我們也要觀察動盪是否有蔓延的跡象，但是我們還是得回歸各國的基本面，方能穩渡眼前的波濤起伏。
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