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投資
我們廣大投資者在進行炒股等投資活動時，一個最容易犯的錯誤，就是分不清好公司和好股票的區別。
比如我問大家，阿里巴巴（Alibaba, BABA-US） (Alibaba,BABA-US) 是不是一個好公司？相信很多讀者都會毫不猶豫地說：當然是好公司啦！
如果我們看阿里巴巴過去幾年的經營業績，就不難發現該公司每年的收入 (Revenue) 成長為 30%~50% 左右，每年的利潤 (Profit) 成長為 40% 左右。像阿里巴巴這樣的規模，還能夠保持如此高速的成長，在現實生活中是不多見的。
但這是否意味着阿里巴巴公司的股票是一支好股票，購買阿里巴巴股票一定能賺錢？這就是另外一個問題了。
舉例來說，以阿里巴巴股票 (BABA) 在 2017 年 9 月底的價格 (172 美元／股左右) 來算的話，市場對於阿里巴巴在未來幾年的盈利成長預期分別是 60% (2018) ，36% (2019) 和 43% (2020)。
這些預期是什麼意思呢？就是說，如果阿里巴巴的盈利成長達到了上面的預期，那麼目前交易的阿里巴巴股票價格屬於「公允價格」，不貴也不便宜。如果阿里巴巴的盈利成長不如上面的預期，那麼現在的股票價格就貴了。投資者如果想要從阿里巴巴股票中賺到好的回報，最理想的狀態是阿里巴巴未來的盈利成長超過目前的市場預期。在這種情況下，現在的阿里巴巴股票價格才是屬於「便宜」的。
我希望透過這個例子，可以幫助大家理解這樣一個重要的道理：好的公司，和好的股票，是完全兩個不同的概念。很多時候，讓我們大家耳熟能詳的企業品牌，比如麥當勞（McDonald’s, MCD-US） (McDonald’s Co, MCD-US)、Nike (NKE-US)、Google (GOOGL-US)、蘋果 (Apple,AAPL-US) 等，它們可能是一家非常好的公司，但是這些公司股票是否是好的投資，則完全是另一回事，要看其公司股票的估值而定。
反過來，一些大家沒有聽說過的公司，或者眼看在「夕陽產業」中掙扎的企業，看起來是一家糟糕透頂的公司。但是，如果它們的股價夠便宜，那麼其公司股票就可能是一個好的投資。
被很多投資者津津樂道的「價值投資」，說白了就是去尋找那些被市場低估了的公司股票。很多時候，那些被低估了的股票，恰恰也是那些被大多數人看不起，或者忽略、或者「討厭」的公司。因為如果大家都喜歡這家公司的話，它的股票價格就不會那麼便宜了。
在我和香港大學會計學教授張國昌教授的對話中，我們就談到了「價值和價格」這個問題。投資者首先需要藉助一套科學的方法，來幫助自己判斷公司的價值。然後，投資者需要再把公司的價值和當前的市價做比較，再做出該股票是否值得購買的決定。
在張教授寫的 How Do Accounting Variables Explain Stock Price Movements? Theory and Evidence 一文中，他透過研究發現，以下幾個財務指標對於公司的價值來說是關鍵。
它們分別是：盈餘殖利率 (Earning yield)，權益性資本投資 (equity capital investment)，利潤率 (profitability) 和貼現率 (discount rate)。基於美國上市公司在 1983～2001 年間的樣本，張教授的研究顯示這幾個財務指標最能夠影響公司的股價波動。
我問張教授，您的研究是基於美國股市，那麼這些發現在港股和 A 股中也適用嗎？在張教授看來，這幾個財務指標，對於國內上市公司的價值判斷也有輔助作用。和美國股市相比，中國股市可能相對來說有效性不夠，「噪音」更多。但是從長期來看，公司股價回歸基本面是大機率事件，因此中國的投資者們，也可以依靠上面提到的這些指標來幫助自己判斷公司的價值。
張教授同時提醒廣大投資者，他的研究結果並不表示，我們在炒股時去購買那些利潤率高，收益率高的公司股票，就能獲得更好的投資回報。其中的原因，就是本文一開始提到的「好公司」和「好股票」之間的區別。這些財務指標能夠幫助我們判斷一家公司的基本面是好還是壞，但是購買其股票是否能夠賺錢，則是一個完全不同的問題。
在一個有效的市場中，在絕大部分時間，市場對於公司的估值判斷是比較準確的，因此其定價也基本反映了公司的財務基本面。散戶要想從這樣的市場中獲得超過市場平均水平的超額回報，就需要做進一步工作，找到那些和公司基本面有價值偏差的股票 (比如被低估或者高估的股票)。
在張教授看來，絕大多數散戶投資者，不具備足夠的知識、訊息和能力去做這些高度專業化的選股活動，因此對於這些投資者來說，更好的選擇是購買並持有低成本的指數基金，滿足於獲得市場平均投資回報。「無知者無畏」這種過度自信的習慣，在缺乏金融知識的散戶中，反而比金融行業的專家更加多見。聰明的投資者，應該注意到這種現象，謹防自己跌入非理性投資的行為陷阱。
《雪球》授權轉載
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