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產業
裕民（2606-TW）是台灣擁有最大現貨散裝船隊的航商，根據公司官網介紹，目前包含自營（36）、合營（6）、受託管理（2）或處於建造中的船隻（4）總共有 48 艘，主要載運像是水泥、礦砂、煤炭以及原油等大宗物資，個別公司在水泥項目的高載運量來自於主要客戶亞泥（1102-TW），同時亞泥也是裕民的大股東，隸屬遠東集團一員的身份對於裕民的發展有著關鍵的作用。
裕民企業沿革
裕民設立於 1968 年，當時公司名稱為「裕民運輸」，而且是經營貨車運輸的陸運服務，1980 年散裝水泥船「亞泥一號」交船，是裕民第一艘開始營運的船隻，而後在 1984 年裕民運輸改組成現今的裕民航運，正式成為一間海運公司，並於 1990 年股票上市。
裕民隨著時間不斷的擴大船隊規模，陸續增添了水泥船、巴拿馬極限型、海岬型、輕便極限型（supramax ）散裝船等新船，也購入油輪、與台電簽約煤輪委託合約，運送各類散裝原物料，2018 年跟世界第二大礦業公司巴西淡水河谷（Vale SA, VALE3-BR）（也是鐵礦砂最大的供應商）簽訂了長達 25 年的運送合約，同時也是合約金額高達 6 億美元的大合約。
在裕民的客戶中，不算入子公司的話，亞泥就貢獻了大約一半的營收（2017 年），來自於亞泥的穩定營收貢獻給予了裕民根基，加上來自於台電的煤輪合約，是裕民大致的營收來源，其他包含子公司在內，還有幾間大型礦業公司為客戶，在 2008 年以前一波散裝航運業大多頭的期間內，像是裕民這類經營不錯的散裝航商在財務上都有著不錯的表現。
在海運業當中，船隻是主要的生財工具，可以自行營運來賺取運費收入，也可以租給別人獲取租金收入，端視當下哪種方式可以獲取最大利益，裕民主要靠運費作為主要收入，這跟同樣擁有龐大散裝船隊，但商業模式為當船東出租船的慧洋（2637-TW）並不相同。
根據每家航商業務與客戶類型的不同，船隊會有不一樣的組成，裕民的船隊包含了各類的散裝船，除去四艘長年使用的水泥船，裕民船隊的平均船齡大約在 5 年左右，相對年輕化。年輕的船隊除了船隻在航行上的表現較佳之外，也有能夠滿足客戶要求、保險公司收費較低、較符合環保要求等優勢，因此適時的汰換舊船、購入新船的動作是航商的重要策略。
除此之外從船型也能觀察營收變化的方向，散裝船有一項重要的觀察指標 BDI 指數（Baltic Dry Index），是衡量運價的一項指數，目前 2018 年採用的權重是 BCI 海岬型 40%＋BPI 巴拿馬型 30%＋BSI 超級極限型30%，移除了 BHI 指數。
根據各家航商船隊組成比例，可以分別觀察 BCI、BPI、BSI、BHI 等指數變化來推導營收是在好轉還是惡化，這些指數與 BDI 指數都是可以在公開資訊管道獲取的資訊，也有多家研究機構時時觀察並且提出報告。
裕民總經理王書吉先生是裕民的指標人物，在船隊擴張的策略上是採取較為保守的態度，2008 年海運業的景氣達到最高峰，BDI 指數攀上萬點之際，當時各航商無不訂購新船以追求更高的收益，由於商船從訂造到交船大約需要 4 年的時間，所以當景氣劇烈反轉，新船訂單卻集中在 2012 年集中交付，導致產業的供給維持著過剩的狀態。
由於當時王書吉先生認為景氣已經到頂，並沒有大量增添新船，而是在市場景氣反轉之後，以較為低價的方式在 2010 年起訂購新船，將整體船齡降低並且符合未來環保節能的趨勢，這樣的營運方式讓裕民在產業的不景氣當中，以不劇烈影響財務的狀況下持續讓船隊成長，部分過度投資的同業則是陷入財務困難的窘境。
儘管如此，大環境仍舊帶來重大影響，BDI 指數在 2008 年攀上萬點之後，呈現了自由落體的下滑，後續陸續交船的訂單（在產業文中有提及新船訂單的比例）持續增加供給，但需求卻沒有相對應的成長，在 2016 年初達到了 290 的最低點，裕民也不能倖免於難，EPS 從 2010 年 7.7 元，2012 年降到 2.1 元，後續幾年還大致維持 2 元上下，2016 年出現了公司歷史上罕見的虧損狀況，像是毛利率、營益率等財務指標也都探至谷底。
對於幾乎所有航商，無論貨櫃還是散裝船而言，2015～2016 年都是一段艱困的時間，幾乎都出現了虧損的狀況，甚至大型貨櫃航商韓進就在 2016 年宣布破產，但是危機就是轉機，隨著新船供給緊縮，舊船加速拆解，部分業者退出產業等等多項因素在內，2017 年海運業呈現觸底反彈的態勢，BDI 指數也漸漸站穩在 1,000 點以上，2017 年一些營運比較穩健的航商紛紛轉虧為盈，也帶動股價回升。
小結
儘管遭遇了整體海運業的不景氣，裕民的營運管理讓公司能跟許多知名大企業有著穩定的合作關係，背後的亞泥集團也給予了穩定訂單，加上海運業是個有存在必要性的產業，財務穩健、船隊年輕、環保船多都是航商競爭的優勢所在，裕民的獲利雖然尚未回到過去的水平，產業供需狀況如果能持續調整，散裝貨櫃船產業的獲利水準也將慢慢改善。
參考資料：裕民年報、季報、裕民法說會、遠東人月刊、Clarksons、天下雜誌
【延伸閱讀】
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