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投資
在股市動盪時期，還適合存 ETF 嗎？但如果從過去 20 年的視角來看，從民國 90 年到今天的台灣，你覺得變得更好了或變得更差了？直覺上，很多人會說，「變差了」、「以前賺錢更容易」… 等。
我不想告訴你，20 年前的台灣國民所得毛額（GNI）是多少？因為對大多數人來說沒有太多感覺。但我可以跟你說，今天的數字是 20 年前的一倍以上。民國 90 年 1 月的失業率是 3.35%，12 月的失業率是 5.22%，2020 年 7 月的數字是 4%。台灣人日常最愛的機車，10 年前電動機車才剛剛開始起步，現在一年電動機車可以掛牌 16 萬輛，市佔已經超過 18%，生活在台灣更「綠」了。
為什麼今天一開始要談這個呢？因為我們今天想聊聊，一本名為《指數投資末日》的書，我會引用書中部分的數據資料及重點。同時，書中提了一個問題，未來 20 年，ETF 還是好標的？這個問題，其實可以換個問法：「時代滾滾向前，你是該樂觀？還是悲觀？」
用這 6 個未來趨勢一探究竟
書中總共列舉了六項未來的趨勢，每一項都值得投資人留意：
- 超級債務週期將結束，低利率拖累生產力成長率，因為有更多成效不佳的企業得以延續生命，更低的利率也只導致更多的風險追逐，同時傷害退休金制度。
- 嬰兒潮退休，超高齡社會影響生產與消費結構，導致通膨上升（這點有些顛覆認知，我們稍後會回頭看看作者的理由）。
- 中產階級消費力下降，實質薪資下降，貧富差距擴大，經濟成長率減緩。
- 東方國家的崛起，中國將成為第一經濟強國，然而中國快速成長下可能暗藏風險。
- 化石燃料耗盡，短期來沒有適合的能源可以替代，生產力將下降。
- 財富佔GDP的比例回到平均值，各類資產的價格全面下修。
人口老化的風險，我們都聽說過，隨著大量嬰兒潮世代人口邁入 70 歲，研究指出，70 歲以上人口增加 1%，經濟成長率將會降低 0.3～0.4%。同時研究也指出，青壯人口是購買股票投資的主力，隨著年紀增加，購買股票的意願會下降。這都是未來投資該面對的風險。
但國際清算銀行 2015 年的資料顯示，當扶養人口越多，通貨膨脹率就越高。會有這樣結果，可能的原因是因為隨著人口老化，需求變化下降，但供給下降的幅度還高於需求，因此導致價格上漲，未來的通膨可能上升。恩… 這點我覺得機會不高，通膨發生的原因很多，但我們現在是一個全球市場，要產生全球範圍的通貨膨脹或是停滯性通貨膨脹，並不容易。但人口老化會影響未來投資股市報酬率，應該是共識。
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但其實，即便知道了問題所在，也未必能解決得了。在投資上，有無工具可以因應，也是未知，至少我自己就沒想出答案。事實上，書中，也沒有給出具體的策略。
這個世界逐步的在變好
也因此，回到我開頭說的，並不是說我們一定要樂觀，而是這個世界還是逐步的在變好。牛津大學的經濟學家麥克斯・羅瑟（Max Roser）創立了 OurWorldInData.org 網站。這個網站提供了健康、人口成長、環境等統計數據，可以對世界正在發生的變化看得更清楚。
舉例：自 1960 年以來，五歲以下兒童死亡人數已從每年 2,000 萬人下降至每年 600 萬人。而過去的 50 年裡，全球生育率已下降一半，從每個婦女生育超過 5 個孩子，減少為不到 2.5 個孩子。隨之而來的是，平均每天生活在極端貧困中的人數，都比前一天減少 13.7 萬人。1990 年有 18.6 億人每天收入不足 1.9 國際元（這是一種調整國家之間價格差異和通貨膨脹的假定貨幣），佔世界人口比例超過三分之一。25 年後，極端貧困人口減少了一半以上。
我們很難看到目前世界進步的一個關鍵原因是，我們不知道過去有多糟糕。
增加投資組合的防守性、更要了解景氣循環
橡樹資本（Oaktree Capital, OAK-US）創辦人，霍華・馬克思，曾在一篇備忘錄《市場到底知道什麼》中提到，「市場其實什麼都不知道」。他認為，所謂的市場形勢只能事後去判斷，「我們要在一年後才知道，這三週的下跌是熊市的開端，還是牛市中的小小調整。」他表示，美股如今正處在 10 年牛市中，這期間有三次人們都覺得熊市要來了，但其實並沒有。
對於不確定的市場，馬克思也給出了自己的建議：調整現有的投資組合，做防守型投資，伺機而動。他強調，「在這個時候賣掉所有資產、只持有現金，並不是上上策」，「賣掉證券，手持現金，這是二元玩法。二元玩法就是如果市場下跌了，投資者不虧錢，但如果市場上漲了，投資者就錯過機會，這種玩法很難賺到錢。」如何增加投資組合的防守性呢？馬克思的建議是：
- 投資大的、老牌的、高品質的「價值股」；
- 增加債券持有量；
- 持有短期債；
- 買高品質的債券；
- 增加成熟國家債券，減持新興市場債券；
- 避免組合當中的槓桿，不要負債。
既然馬克思認為市場什麼都不知道，那瞭解景氣循環還有用嗎？馬克思說，投資人至少可以做兩件事，以便提高獲利機會，也就是「資產選擇」和「景氣循環的定位」。資產選擇，就是在投資組合中，多選一點表現好的資產，少選一些表現差的資產。景氣循環的定位，是說，在市場循環即將上升的時候要盡量多地買東西，即將下滑的時候少買東西。
馬克思的做法其實真正能夠面對市場變化的高明操作。我們什麼時候最容易感覺悲觀呢？其實不是面對問題的時候，而是我們根本不知道我們要面對怎樣的問題的時候。由於巨大的不確定性，因此最容易讓人感覺前途暗淡。美國的 NASA 所面對的不確定性，應該是世界上數一數二的。因為大多數的航天探索項目，做的都是沒人做過的事情，去的都是沒人去過的地方。 NASA 每天遭遇的就是各式各樣的謎題。就如同我們先前所提的六大趨勢。
NASA 怎麼做呢？ NASA 有自己一套獨特的心法。他們把一個巨大的問題，拆解成盡量多的小問題，再把每個小問題的每個風險都列出來，再去計算這些小風險的機率。最後把它們加在一起，你就能對一件沒人做過的事情，做出相對準確的評估。也因此，我們可以去評估生產力下降、人口老化、中產階級消費下降等等問題時，逐一拆解這些風險的機率，會是比下一個「指數投資末日」的標題，更好的方式。
《比爾的財經廚房》授權轉載
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