1
產業
今年自疫情爆發以來，生技股忽上忽下、高低起伏，「像極了愛情」。杏輝藥廠自子公司杏國（ 4192-TW ）胰臟癌新藥 3 期臨床試驗收案順利後，股價就跟著杏國起起伏伏。然而杏國獲利表現如何呢？股價表現能名副其實嗎？接下來我們將透過其財報來了解！
本篇重點：
- 成立以來從未虧損
- 療效用藥為營收主力
- 研發費用受子公司影響
- 財務體質受子公司拖累
- 結論：等待新藥的收割階段
成立以來從未虧損
杏輝自 1977 年成立以來皆無虧損，下圖可看到自公司 2000 年掛牌上市以來，營收穩步成長，沒有雲霄飛車般的營收型態，相對穩定，毛利率也處於接近 40% 的高水平。近五年淨利則是受到子公司杏國的臨床投入影響所拖累，該子公司到目前都呈現虧損狀態，也就導致杏輝獲利滑落至損益兩平的邊緣。
杏輝的營收組成－療效用藥為營收主力
杏輝所銷售產品種類分為療效用藥、功能性食品及其他，下圖可以看出營收主力為療效用藥，過去 5 年年化成長率為 3.4% ，佔營收近七成。健保給付領域的療效用藥價格易跌難漲，然而因公司成立杏輝專櫃及與各地區醫院、診所、藥局維持關係良好，療效用藥的營收貢獻仍維持穩定成長。此外，杏輝以內銷為主，占比約 90% ，其餘外銷。
杏輝的費用控管－研發費用受子公司影響
由於杏輝旗下子公司杏國陸續於各國展開胰臟癌第三期臨床試驗，造成杏輝的研發投入達到每年約 3 億元至 4 億元（過去約 2 億元），佔營業費用約 40% ，至 2019 年已攀升至 5 億元，營業費用占比超過五成，這也是杏輝這幾年幾乎沒賺錢的主要原因。
財務體質受子公司拖累
接下來我們來檢視杏輝的償債能力及財務體質。公司的流動比率雖稍有轉差，但仍然維持在> 100% 的水平，再加上 2019 年底在手現金約 4 億元，可見公司短期負債有相對應的流動資產做為保障。
然而過去五年公司負債比率逐步上升，至 2019 年來到 45.87% ，利息保障倍數這五年也轉為負數，很明顯地是受到子公司杏國加大研發投入所拖累，導致財務結構弱化。儘管杏輝堅持從源頭開始研發新藥，投入大量研發費用，也堅持所有錢要靠公司自有資金而非向大眾募資，然而若公司一直處於損益兩平狀態，未來將有資金壓力。
結論：等待新藥的收割階段
杏輝自上市以來，營收成長一直很穩健，然而杏輝這幾年積極轉型，進軍學名藥的研發，也因此導致研發費用攀升，財務體質轉弱。公司犧牲短、中期的獲利表現，以換取長期的競爭力，若子公司杏國的胰臟癌藥物能順利取得良好進展，並順利上市，而且隨著各產線與各個新藥進度的推進，杏輝的獲利將有機會回升。
【延伸閱讀】
129559
