1
市場
從許多指標來看，今年股市報酬率高於平均水平的可能性很大。預測股市未來的表現很難，但富達投資（Fidelity Investments）分析師丹妮斯· Chisholm （Denise Chisholm）有一種很有效的辦法。為了預測股市未來的曲折走勢， Chisholm 深入研究了歷史數據，發現了一些各種市場和經濟因素是如何相互作用的模式。透過統計分析，她預測出接下來 12 到 18 個月股市可能發生的事。從數據來看， 2021 年股市將繼續上漲，但期間會出現大量波動。
Chisholm 說， “ 從許多指標來看，今年股市報酬率高於平均水平的可能性很大。 “ 她在股市很多目前令投資者不安的領域都發現了一些積極跡象。
衡量股市波動水平的 VIX 指數去年年底大幅上升， Chisholm 指出，自 1990 年以來，在 VIX 指數飆升之後，股市接下來 12 個月的回報都非常高。在該指數升至如此高水平後的 12 個月裡， 90% 的時間裡報酬率都為正值，平均報酬率達到 23 ％。
Chisholm 說，信貸息差對一些投資者來說是另一個威脅，上季度信貸息差持續收緊，現在處於歷史區間低階。她表示，這可能會引發有關股市已經漲太多、可能要開始下跌的擔憂。但 Chisholm 認為， “ 這對股市其實是一個好兆頭。 ” 自 1987 年以來，當信貸息差收緊時，股市 12 個月的平均報酬率最高（ 12% ），而信貸息差較寬時，股市報酬率最低（ 2 ％）。
Chisholm 還在股市內部發現了一些預測指標。 “ 投資者賣出他們認為有風險的股票並競購他們認為安全的股票導致股票之間的估值差很大，這是投資者擔憂情緒的一種表現，這一現象在目前週期中一直存在， ” 她說， “ 而相對於大盤和歷史水平，風險最高的股票仍然顯得便宜，這些現象證明了信貸指標的可靠性，為 2021 年股市的走勢奠定了堅實的背景。 ” 此外，在經歷了去年疫情暴發、股市回落、經濟陷入衰退後，投資者對不確定性的擔憂還沒有消失。
以史為鑑
Chisholm 指出，我們沒有辦法對未知因素進行統計分析，黑天鵝事件總是有可能發生，但歷史可以為一些已知的不確定性提供參考。比如稅收政策，如果拜登執政期間稅率上升會給股市帶來什麼樣的影響？ Chisholm 稱，從歷史數據來看， 1950 年以來有 13 年政策上調了稅率，標普 500 指數在這些年裡的報酬率比 9% 的平均水平高出 2 到 5 個百分點。
至於政治因素如何影響 2021 年的股市，實際上很難判斷執政權從共和黨轉向民主黨會具體帶來什麼影響。 Chisholm 表示，最近的政府交接在一定程度上減少了一些不確定性，這對股市來說是一個利多，確定性總是受歡迎的。她稱，雖然上述兩點結合來看 2021 年股市前景不錯，但歷史表明今年股市在上漲的同時也會伴隨不少波動。
自 1990 年以來，每當 VIX 指數像去年年底那樣達到歷史區間高端時，標普 500 指數每月報酬率的平均標準差（衡量波動性的指標）一直處於高水平，為 3.1% 。 Chisholm 引用的數據顯示，相比之下，當 VIX 指數降至歷史區間低階時，該指數每月報酬率的平均標準差為 1.6% 。
要想讓機率分析更可靠，輸入所有統計相關的因素是關鍵。 Chisholm 說， “ 這是一門藝術，而不是科學，當因素觸及極端時機率較高，但並非所有數據指標都在極端附近，在研究哪些因素在歷史上是重要的、哪些因素現在是極端的、以及這意味著什麼時，我們需要大量的證據。 ”
在週期性板塊尋找機會
Chisholm 深入挖掘了板塊歷史的趨勢，發現了科技股前景持續向好的原因——儘管估值很高，但基本面強勁。她看漲金融、醫療保健、工業、非必需消費品等週期股，尤其看好能源股，這些股票糟糕的基本面很可能已經反映在了股價中。去年第四季度能源股出現的反彈勢頭可能會持續，原因是估值較低，而且近年來能源公司大幅減少了資本支出佔銷售額的比例。
從歷史上看，當資本支出佔銷售額的比例較高時，能源股一般都會跑輸大盤，而當支出水平較低時能夠跑贏大盤。 Chisholm 稱，在減少支出的同時，如果經濟復甦，能源公司的銷售額會增加時，跑贏勢頭也會更明顯。她還建議減持消費必須品、公用事業和房地產等板塊。
小型股可能跑贏
在經濟出現衰退之後，小型股在 70% 的時間裡跑贏，但自去年 3 月份股市大幅下滑以來，小型股一直落後於大型股。 Chisholm 說，如果以史為鑑，在經濟復甦之際中小型股的收益會提高，跑輸大型股的情況極有可能發生變化。
1990 年以來，小型股獲利成長乏力，自由現金流也表現不佳。 Chisholm 指出，小型股指數羅素 2000 在經歷了一段時間的獲利成長乏力後跑贏標普 500 指數的機率為 58% ，如果計入低估值這一因素，這一機率會提高到 83% 。而當這些因素同時起作用時，小型股跑贏的機率會超過 100% 。
Chisholm 說， “ 從歷史數據來看，小型股估值很低和獲利加速成長這兩種情況不常同時出現，但從經濟週期來看，當這兩種情況確實同時出現時，小型股跑贏的機率超過了 70% ，這為 2021 年小型股的走勢提供了一個參考。 ”
價值股可能上揚
從歷史數據看，當硬資產（而非技術等軟資產）的資本支出在一段成長緩慢的時期後重新加速時，價值股跑贏大盤的可能性會上升。 “ 目前情況正是這樣， ” Chisholm 說。
她表示， “ 與整體經濟成長相比，這種資本支出的加速成長對價值股估值的影響更大。從歷史數據看，經濟復甦並不是提振價值股的最大因素，只有當獲利加速成長時（ 2021 年很可能出現這種情況），估值上升的可能性才更大。 ” 至於 2021 年股市是否會大幅回落，投資者不必過於擔心。
Chisholm 說， “ 股市回調是無法改變的事實，自 1960 年以來， 60% 的年份裡股市出現過 5% 到 15% 幅度的回調，但在 75% 的年份裡都是上漲的。問題的關鍵不是回調是否會發生（回調肯定會發生），對投資者來說，最重要的是當發生回調時該採取什麼樣的行動。從我觀察的指標來看，目前股市的風險回報仍然是有吸引力的。 ”
《雪球》授權轉載
【延伸閱讀】
133066
