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產業
有在運動的朋友，一定會發現台灣近年無論是連鎖健身房、健身工作室與國民運動中心一家家開幕，令人好奇的是健身場館這個生意真的這麼好賺？前一篇公司介紹文章，提到了柏文（ 8462 -TW ）在近年跟上國內運動健身的熱潮，積極擴點及發展新型態運動服務項目，使得場館數及會員人數皆有效增加，也讓柏文在營收及獲利的展望皆偏樂觀，以下就以財務分析的角度來了解柏文的營運重點吧！
營收分析
柏文營收來源主要為會籍使用費及教練課程，兩者合計占比超過整體營收的九成，故這兩項營收來源將是我們分析的重點。若以近五年會員人數及合併營收的成長對比參考如下圖一，從圖中可以清楚看出，柏文會員人數的成長相當快速，近五年會員人數的年均複合成長率達 34%， 2018 年會員人數達 17.8 萬人；而近五年合併營收的年均複合成長率則達 38%， 2018 年合併營收則達歷史新高的 30 億元，故可簡單推論會員人數的成長即為柏文營收成長最重要的動力來源之一，為增加會員人數，除新增營運據點外，柏文也推出兩人同業一人免入會費的行銷活動優惠，促使新會員加入。
從以上數據另可發現柏文營收年化成長率更超過會員人數的成長速度，其中一個關鍵在於教練課的營收成長速度高於整體營收，可參考如下圖二，教練課程的營收快速成長，也使得教練課的營收占比由 2014 年的 26%，成長至 2018 年占比超過 34%，故除了會員人數穩步成長，柏文在健身工廠的品牌經營也逐漸展現效益，使得教練課程的營收也步入快速成長階段，故在這兩大營收來源皆呈快速成長的表現下，預期柏文短期營收成長動能無虞。
獲利分析
從營收分析可以看到柏文正處在快速成長期，營收強勁成長，但是否有順利轉化成獲利，則必須從三大獲利指標來觀察，獲利指標趨勢整理如下圖三。觀察柏文的平均毛利率長期皆維持在 30% 上下，毛利率表現平穩，由於柏文主要營業項目為經營健身場館的收入，屬高度資本密集的產業特性，開店初期須投入大量固定資產（如土地、建物及健身器材設備等），據預估柏文平均單店成本約 7000 萬，其中設備支出佔比約 4 成，其餘包括薪資、租金、折舊及水電等，設備 5 年可攤提完成，故開業 5 年以上場館的占比提升，對毛利率的表現將有所助益，這也是近兩年柏文毛利率走高的原因，預期 2019 年柏文所擁有 5 年以上的成熟場館佔比將達到 33%（參考如圖四）。
接著觀察代表本業獲利能力的營業利益率及代表企業最終獲利狀況的稅後淨利率，可以發現柏文這兩個獲利指標也都在近兩年呈現走升，營業利益率在 2018 年突破 18%，稅後淨利率也突破 15%，皆為近八年最高，可見柏文不僅營收顯著成長，獲利能力也因為經濟規模擴大，費用率有效降低後，使得獲利率呈明顯向上提升的趨勢，預期未來在成熟場館比例仍有進一步提升的空間，且教練課在會員的滲透率也將呈現成長，使得會員平均營收貢獻將進一步提高，讓柏文在毛利率及營業利益率持續穩定攀升的趨勢不變。
財務結構分析
前面損益表面的分析明顯看出柏文近年營收及獲利表現相當亮眼，而若要觀察一間公司的財務結構是否良好，可從資產負債表的組成分析，最基本的分析可先由負債及自有資本比率切入，財務結構指標整理如圖五。柏文負債比率長期皆位於 50% 上下，近三年營收獲利呈顯著提升，負債比率也下降到 50% 以下，由於柏文屬資本密集的產業特性，資金需求不低，故若負債比重較高並不令人意外，但從柏文的負債及自有資本比率長期分別皆維持在 50% 左右的水準，可見柏文並沒有在近年快速的擴點以提升市佔率的策略下，大幅使用財務槓桿進而使得財務風險增加，讓柏文應該可避免重蹈當年亞力山大與加州等大型連鎖健身中心因快速擴張卻發生資金周轉不靈的覆轍，目前財務結構尚屬穩健。
現金流量分析
最後若想評估一家公司是否具投資價值，則必須觀察公司產生現金流量的能力，故接著從現金流量表來分析柏文的獲利是否有轉化為營運現金流？首先從下圖六，可以清楚看到柏文從營運活動產生的現金流量，有明顯大幅增加的趨勢，營運現金流每年皆呈現成長，年均複合成長率達 41%。若觀察營運活動現金流量佔稅前純益的比率，從下圖七明顯看到，柏文近八年每年營運活動產生的現金皆超過稅前純益，且幾乎都有稅前純益 1.5 倍以上的水準，這證明柏文的盈餘品質非常好，獲利全數可轉化為營運現金流量，獲利的成長表現也反應在公司營運現金流量的成長，顯示柏文產生營運現金流量的能力強。
結論
從前述各項財務指標的分析可知柏文不僅因近年積極擴增營運據點使得會員人數有效增加，讓營收持續快速成長，且成熟場館佔比及教練課程的滲透率皆預期能有上升的空間，也讓柏文的毛利率有機會繼續提高，獲利能力也持續保持穩步上升的趨勢。在財務結構方面，柏文因自身產生現金流量能力強，故雖近年積極的投資增加新的營運場館，但並沒有太多的舉債而使財務結構惡化的現象，整體財務風險控制仍屬良好。
台灣健身房市場近年呈快速成長階段，柏文目前在市場上最大的競爭對手為世界健身（ World Gym ）及全真健身（ True Fitness-Yoga ）等大型連鎖健身中心，但如地區性的國民運動中心及小型主題工作室等多元形態健身房的興盛，以及近年快速崛起主打在家健身的新創公司 Peloton，更是不可忽視的競爭對手，未來柏文如何建立品牌經營的信任度以及自身競爭化利基，以維持會員數及會員平均營收貢獻能持續成長，為未來營運所需要面對的挑戰。
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