1
商業
我近期寫了很多有關查理・蒙格(Charlie Munger)運用多重學科的方法，特別是和心理學誤判相關的議題。但還有一件事情我沒有提到，就是我們要如何運用蒙格的框架來減少被迫性失誤發生的機率。很幸運的是，我發現蒙格提供了一個相當不錯的檢查表，因此我馬上就將它收進我的投資想法當中了。在這篇文章當中，我將會和讀者分享我是如何運用這個檢查表來避免可能陷入後悔的困境。
清單中的項目如下：
- 尋找證據，減少來自心理的想法。
- 放大那些無法產生易於取得數據的因素。
- 降低那些突出事件的佔比，並提高那些低調項目的佔比。最近發生的事情也一樣。
- 容易取得的想法或事實的價值可能沒有你想像的那麼多。
- 在一些情況裡除了把錢提出來，用到別的地方之外並沒有什麼有邏輯性的答案。
Weight Watchers International(NYSE:WTW)就是一個很好的例子。這檔股票並沒有吸引太多價值投資人的目光。這個投資想法是我一個亞洲的朋友提供的。表面上這間公司看起來相當地不錯。它有很高的毛利率還有營業利潤率。它也能夠持續產生穩定的現金流量，資本報酬率也相當地高，所需要的營運資本和資本支出都不高。美國的預防服務工作小組(U.S Preventive Services Task Force, USPSTF)也認可了該公司的多重密集行為治療(Multi-Component intensive Behavioral Therapy, MCBT)是唯一的減重治療方法。他建議醫師將病人引導到Weight Watcher在1960年代所建立的領導人和成員聯繫的社群計劃當中。在這裡病患能夠更有效率地參與Weight Watcher的會議，並使用他們的產品。它在美國是相當有名的品牌，而且市佔率也相當地高。更好的是，這檔股票在多年來都處於低點。因此這個想法相當地誘人。
你可能已經猜到了最後的結果了。我並沒有買進這檔股票。我使用蒙格的檢查表來讓我更理性地思考這個問題。以下是我如何運用這個檢查表的：
- 尋找證據，減少來自心理的想法
在這個例子當中，要尋找一些證據並不難：
1. 它已經有連續幾年的營收都是下降的
2. 而淨利也連續幾年呈現下降的趨勢
3. 較高的營運槓桿使得營收的下降加劇了利潤的減少
4. 行動App以及社群當中的減重計劃已經開始侵蝕了Weight Watcher的護城河了，這可以從付費會議次數的減少還有總付款的週數下降得到驗證。
這些都是價格陷阱的訊號。
- 放大那些無法產生易於取得數據的因素
在這裡我不確定蒙格指的是不容易找到的數據還是質化的因素。但經過檢視Yelp和Glassdor.com的網站，我發現不管是客戶或員工都有一些負面的評價。Weight Watchers在Glassdoor.com上的評價，滿分5分只拿到了2分。而在Yelp上它有許多的客戶，卻只有拿到1顆星的評價，其中包括它的忠實客戶，這些人指出會議的品質下降了。
此外，還有另一個關鍵因素，那就是消費者的行為轉變了：人們越來越常使用app，去參加會議的次數也變少了。Weight Watcher的app並沒有作得比競爭者的還要好。我曾經下載它們的app，付費使用了好幾天，我對於像Weight Watchers International這樣的大公司卻作出這種app感到相當地失望。
- 降低那些格外生動體驗(extra vivid experience)的佔比，並提高那些較不生動的體驗(less vivid experience)的佔比。最近發生的事情也一樣
我不得不說，我對這一點相當地掙扎。有許多的文章討論如何判斷什麼是格外生動的體驗，什麼是較不生動的體驗。因為我使用Weight Watchers International的產品經驗有限，因此讓我更難以進行判斷。因此我想就它的產品而言，“不適用”可能是比較適合的答案。
而提到近期發生的事情，最重要的或許是WTW因為盈餘和營收超乎預期，並提高了2014年的財測而使股價成長了20%。它的確加深了公司股東的信心，也為投資人創造出了一件格外生動的體驗。但最有趣的地方在於，事實上這些數據糟透了。在這一季當中，Weight Watcher的營收和去年同期相較，減少了17%。在美國和英國的訂閱人數也減少了。活躍的訂閱人數比去年同期減少了14%。而在獲利能力方面，它的每股盈餘和去年同期相較則大幅下滑了56%。它的數據的確超過了分析師的預期，我們可以說它的表示超越多數投資者所關注的分析師預期是格外生動的體驗。但我們也可以說日益惡化的財務數據是較不生動的體驗，因為它並不像超越分析師的預期一般地引人注目。但就如同我之前的文章所說的，我們應該要聚焦在基本面上，而非股價。
- 容易取得的想法或事實的價值可能沒有你想像的那麼多
這只是一個小小的提醒，我認為我們要注意資料的來源還有投資相關想法的證據。如果這些數據只是你的一個朋友所提供給你的很容易取得的數據，而且這些數據相當地偏頗，你就必須得更謹慎，不要完全接受這個想法，應該對它打一些折扣，並自己深入地研究。
- 在一些情況裡除了把錢提出來，用到別的地方之外並沒有什麼有邏輯性的答案
這是另一個善意的提醒。在這個例子當中，我同意最有邏輯性的答案就是把錢投資到別的地方。WTW雖然看起來好像很便宜，但是它卻具備了一些相當經典的價值陷阱的特色。要分辨情勢是否會好轉並不容易。
這就是我第一次使用蒙格的檢查表的經驗。或許我還沒完全運用得宜，我對於這次的使用狀況並不滿意。藉由使用檢查表能夠讓我運用更理性的方法來思考，雖然這並不是容易的一件事。我認為如果我將它變成我日常投資程序的一部份，我應該可以把它運用得更好。(編譯：Ing)
《GuruFocus》授權轉載
34325
