殖利率 = 毒藥

如果你還記得我第一次寫到關於 殖利率 是毒藥的文章的話，那你是很少數的人，因為那篇是 Aleph 部落格第一篇真正的文章。一個非常短，卻小巧可愛的文章，當時這篇文章的評論還算精準，因為除了最高品質的債券，後來很多高風險債券都大幅貶值了 (在 19 個月之內) 。

我決定今天晚上再寫這篇文章，因為我決定運用我的債券動能模型 — 低殖利率、持有。但當今市場上大家都在尋求高殖利率，他們承擔信用風險去選擇像是企業和新興市場的銀行債券。

我聽到大家一個普遍的想法，是認為短期利率將上升，因為聯準會將緊縮，全球通貨膨脹正升溫，已經沒有所謂的信用風險了，因為全球的經濟成長正在加速。但我卻不太認同，因為我們正處於錯誤的信貸週期循環，目前獲利成長是不存在的，反而是債務正在成長。

我還有一些其它的擔憂。即使鼓勵出口並阻礙進口，這方法短期內有助於美國經濟，雖然這點我也懷疑，因為更多的工作是依賴於出口，而不是進口，如果有報復效應怎麼辦？但假設是真的，那麼就會對美國的資本帳戶有反面的影響，美國會有更少的再投資。我們可能因此看到更高的殖利率…

也就是說，如果有一些真正的競爭，我會更加看空美元。所有主要貨幣都有自身的問題。黃金的話呢？低短期利率和通貨膨脹對黃金有正面幫助。當真實成本下滑，持有黃金便會獲得好報酬。

如果全球經濟成長和通貨膨脹能持續，那麼除了最短期債券之外，持有任何中期債券幾乎沒有任何好處。另一個可能會造成這種現象的影響，是如果陶德-法蘭克 (Dodd-Frank) 法案受影響，使銀行的槓桿限制被廢除，那麼銀行將更可以進行隔夜放貸， 這將導致通貨膨脹。當然，他們也可以只支付特別股息，但多數公司還是傾向於業務擴張，除非他們是有紀律的資金分配者。

但我們無法保證，目前的經濟成長和通貨膨脹將持續。 M2 貨幣增速率仍然很低，長期的殖利率曲線還沒有夠高的殖利率，能夠去支撐更多的成長和通貨膨脹。

總結

我現在會選擇高質量和短期的債券，但我會關注當前趨勢何時會被打破。我可能會關注一些長期的國債，甚至一些國外的債券。黃金目前看起來很有趣，但我不認為我會選擇它。我不會在短期內有任何大動作，安全和短期的債券組合感覺已經很好了。我認為現在應該先不考慮紀律，也就是信用風險比市場想得還大這件事。

因為可能需要一兩年，但也有可能下個月我們就碰到了。我的意思是要保持靈活，尋找有更好機會的時機。對於只做多的投資人，也就是像我這樣的人，目前並沒有什麼有好機會存在。

後記

對於那些為了殖利率冒險購買普通股、優先股、MLP 等的投資人，如果碰到信用風險很明顯出現時，你的所有“殖利率操作”，將會像買到”毒藥”產業的股票一般。你收到的股息可能會大幅減少。股息並不像債券那樣受到保證，債券的利息是一定得支付的，否則公司就會破產。

管理階層會避免債券和貸款的違約，但在危機中會毫不猶豫地削減或不支付股息，因為至少短期內這是一種自我保護。 即使高層被憤怒的股東替換，如果公司生存下來，管理層通常至少能安全落地，而不會落到公司破產的下場。

最後一點請注意，股票有很多追求殖利率的買家，他們的行為更像債券。如果債券殖利率上升到高於目前股票的盈餘殖利率。那麼即使沒有破產風險，股票價格也會下降，因為市場會重新評估股票的殖利率。

如果你說，你可以堅持持有並享受高質量公司產生越來越多的股息。但意外會發生，就像過去十年中有買房子的人一樣。生活總有事件，會讓你措手不及無法擺脫危機。 所以確保你有安全邊際是很重要的。在真正的大危機發生時，風險資產報酬率可能十年後看起來都很不錯，但很多人卻在錯誤的時機買進這些資產，當信用風險的危機來臨時，一堆壞事件總會一起發生。所以請小心，不要太過追求殖利率。

《The Aleph Blog》授權轉載

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