油價崩跌 俄羅斯98年金融危機再現 ?

布蘭特原油價格從今年6/19高點115美元/桶在短短幾個月間就快速跌落到60美元/桶，48%的跌幅來的又急又快，俄羅斯因為貿易結構十分仰賴能源出口，將是此次受到油價崩跌影響最深的國家之一，盧布在投資人一片看壞俄羅斯明年經濟成長以及擔憂油價崩跌將使俄羅斯財政惡化的情緒下，投機與避險氣氛濃厚，大量資金從俄羅斯匯出，在期貨選擇權市場也能看到投機資金壓注看空盧布，12月以來盧布光是貶值的幅度就高達23%，嚴重影響俄羅斯金融市場的穩定。

近期各大討論區陸續出現將此次俄羅斯盧布貶值現象與98年俄羅斯違約產生金融危機相提並論的討論文章，多數人都認為這一次的危機並不會讓俄羅斯重演1998年金融違約的事件，16年後俄羅斯的財政體質已較當年穩健，且央行在使用外匯儲備上也更加謹慎。在央行宣布升息指標利率6.5%至17%後，一些搶短線的買盤開始回籠，盧布貶值趨勢轉趨收斂，股匯市狀況逐漸穩定，但未來若油價波動加劇，俄羅斯金融市場恐怕也未必能就此置身事外。

98年俄羅斯體質弱，無能力抵禦金融危機

97年亞洲金融風暴發生，各國貨幣受到投資客狙擊而大幅貶值，連帶影響國際金融市場穩定，許多亞洲國家的金融機構因承受巨額損失而破產倒閉，各國經濟衰退、財政體質惡化，98年俄羅斯債務違約危機就是在這樣時空背景下醞釀產生。

在亞洲金融風暴初期，俄羅斯政府為了穩定金融市場而挹注全力與市場對作，期間盧布波動與鄰國貨幣相比堪稱穩定。98年8月17日，俄國央行宣布放棄固守匯率政策，擴大匯率波動區間，因為財政狀況惡化無法維持，同時違約國內發行的國債並延後償還外國債權人款項，盧布大幅貶值74%，此一事件被稱為「俄羅斯違約危機」

支撐俄羅斯經濟主要來源為能源及金屬等天然資源出口，約有70%的外匯來自於此，當亞洲金融風暴發生後，各國經濟衰退拖累了相關資源的需求，油價跌至10美元/桶，嚴重惡化俄羅斯財務狀況，加上俄羅斯解體後正值經濟重整階段，鉅額的外債在財務狀況惡化後更顯沉重，該年政府債務佔GDP比重將近100%達1280億美元，外匯存底卻僅約130億美元，無論從國際金融趨勢、俄羅斯財政與債務狀況分析，都不難推測當年的俄國政府的確無力維持國內金融穩定，當地風暴的發生實屬無可避免。

俄國已非吳下阿蒙，金融危機不至重演

時過境遷，雖然現在盧布隨著油價大幅貶值，但今日俄國財政狀況已較98年改善，除了外匯存底4100億為當年的31倍外，俄國債務占GDP比重也僅剩約13%；另外油價在半年內雖然大幅下跌，但與98年每桶原油僅約10美元的價格相比，現在60美元的價位仍高出當年許多，對俄羅斯財政的衝擊與較當年輕微。

除了財政體質改善外，俄羅斯政府採取一連串挽救市場信心的措施也略見成效。12月16日，俄羅斯央行宣布調高標準利率6.5%至17%，並且同時短期放寬金融機構因股匯市劇烈波動所造成金融資產損失的認列標準，避免部分金融機構因資產價值損失使得相關控管比率碰觸法定界限被迫重整。此一措施短期內給予金融機構喘息的機會，從另一個角度來看，也表示俄羅斯政府對於長期股匯市終將回穩深具信心。

充裕的外匯存底以及央行採取相關救市政策開始收到成效，在油價短期未繼續探底之下，市場信心逐步回溫，五個交易日內盧布止貶回升近27%，股市也隨之反彈，目前各大投資機構對於此次盧布大幅貶值的看法多認為不至於重演98年的違約危機，但因升息而需額外付出的資金成本以及受到貶值影響的金融資產損失仍將影響銀行業獲利，銀行獲利的受損程度反而是後續應該持續關注的重要議題。