波克夏股價支撐原因─股票回購？

日前，波克夏（Berkshire Hathaway, BRK.A-US）公司除了發表股東信之外，也公布了第四季的財務數據，讓我們來一探究竟吧。

波克夏去年年終帳上現金部位將近$720億美元，遠比巴菲特說的最低值$200億高出許多。我們也知道波克夏去年宣布斥資$327億美元現金收購飛機零件及能源生產設備製造商精密鑄件公司(Precision Castparts Corp)，而這筆交易已於今年一月底完成。

固定收益證券部位在年底總計達$260億美元，其中超過3/4會在未來五年內到期。正如我們所知的，巴菲特通常對長期債券不感興趣。

2015年年終時，波克夏持有證券資產總值約$1,100億美元，其中約有60%分配在Wells Fargo ($272億)、Coca-Cola($172億)、IBM ($112億)和American Express($105億)。2015年這些資產為波克夏貢獻的未分配盈餘超過已分配股利（註記在綜合淨利表上）將近$30億美元，而這個差距未來將可能持續增加。

2015年度，巴菲特增持了IBM和Wells Fargo的股份，然而年末時，在IBM上的未實現損失達$26億美元。但在CNBC的採訪中巴菲特提到，波克夏不會賣掉任何一股IBM的股份，這在年報的附註中也會看到：

“近期我們不會處分持有的IBM股份，我們預期對IBM投資的公允價值將會回升，並且超過我們投入的成本。”

事業概要

去年一整年，波克夏創造了$241億美元淨收益，較2014年成長21%。然而這些頭條數字通常是沒什麼價值的，像是其中還包含投資衍生性金融商品的收益$67億美元，這在2014年僅有$33億美元。如果我們將這些數字排除，則營收淨值約較2014年成長5%。我在一月份時曾寫過一篇文章，嘗試要去估計波克夏的獲利能力，結果和現在出來的實際情況差不多。

營運產生的現金流也來到$320億美元。波克夏也很聰明地去分配這些現金的用途，譬如用於資本支出（$161億美元）增持卡夫食品（53億美元）、淨股權投資（$15億美元）和併購（$49億美元）。除了這些，波克夏可能還是需要每隔幾年就進行像BNSF和Precision Castparts 這樣的大投資，讓帳上現金不要增加太快。這對波克夏來說會是很棒的挑戰。

部門績效

看到個別部門，“保險承銷“業務2015年利潤下滑將近5.3億美元。主要原因是GEICO汽車保險業務2015年的理賠金額上升，支出的費用約占已占保費的82%，幾乎比2014年高出5%。這也抵銷了承銷業務的進步，2015年承銷支出費用約為已賺保費的16%（其他汽車保險公司此數字大多超過20%）。但最後總計，GEICO2015年已賺保費仍較去年成長11%，大致可以歸功於費率的提高以及現行政策的影響。

另一項不利因素就是“保險承銷”業務中Gen Re和波克夏再保險業務業績的下滑（約下滑3.3億美元）。其中Gen Re在年報中註記了這樣一段話（和波克夏的解釋相似）：

保險產業資金過剩，再保險事業業者持續在價格上做競爭，我們相信現在的保費是不合理的，因此正持續減少再保險事業的業務。然而當價格回復至合理水平時，我們將會再次進場簽進大量業務。

雖然在承銷業務的成績較2014年退步了一點，但波克夏保險事業的表現仍然非常傑出，至2015年底為止，保險事業已經繳出連續13年獲利的成績，這13年平均稅前盈餘高達$20億美元。同期間，波克夏的浮存金已經倍數成長到$880億美元。

再來我們看到波克夏其他部門，這些部門的獲利都是增加的。

BNSF的淨營收增較去年增加10%，主要原因是2014年時該公司表現不振，使兩年有明顯差異（導致15年的營收比率成長將近5%）。但是這次成長的代價並不低：BNSF去年投資了$58億美元將服務重新大幅改造，此支出是該公司折舊費用的三倍之多。然而近來因為遭遇油價和天然氣價格低迷的影響，2015的獲利註定無法持續，如同巴菲特在股東信中提到的，他預期BNSF在2016年會賺進較低的營收。其他家鐵路公司像是Union Pacific (UNP)，也提出了類似的預期。

來自波克夏能源部門（BH Energy）旗下公司的收入較14年成長了13%，來到$21億美元。最主要是因為2014年收購的AltaLink公司開始納入公司合併營收的緣故。

製造、服務和零售部門的獲利較14年成長了5%，來到$47億美元。同樣的，年增率的成長主要原因也是來自被收購公司的貢獻（這個部門的被併購公司是汽車經銷集團Van Tuyl和德國機車配件零售公司Detlev Louis Motorrad）。在2016年又多增加了Duracell和Precision Castparts，我們可以期待明年度製造、服務和零售部門的獲利將又會有大幅度的成長。

最後是財經和金融商品部門的獲利，較14年成長了10%來到$14億美元。住房建商公司Clayton Homes再次呈現表現強勁的一個年度，除了單位銷售成長9%，在放貸業務上面也有所成長。該公司目前的市佔率幾乎是2003年被波克夏併購時的三倍。

結論

2015一整年，波克夏公司每股帳面價值成長了6.4%，來到$104元，每股Ｂ股的股價淨值比為1.2倍。波克夏董事會也已經決議，往後若有機會，將以每股$125元進行股票回購，巴菲特曾經說過他“十分樂意”在股價下跌7%時進行股票回購。

波克夏的股價目前僅為稅後盈餘的10多倍，但正如巴菲特在股東信中提到的，他和蒙格都預期波克夏的每股獲利能力會逐年增強。因此，波克夏近期將持續會是非常誘人的投資標的。

《GuruFocus》授權轉載