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投資
在本文第1部分，我們觀察了股票回報如何推動市場回報。在第2部分，我們將進入討論多元化投資的實踐。
多元化
為甚麼多元化很重要？這說法提出投資於集中的組合是一個壞主意，因為錯過市場大贏家的機會成本遠超過避免（許多）輸家的好處。Bessembinder在其研究中直接說明了這一點。他建立了一個每月隨機抽樣的加權股票投資組合，裏面有不同市值規模的股票，並以幾個不同標準衡量這些策略的表現。在這些模擬組合中，由於投資組合中的股票數量從 5 隻增加到 100 隻，十年來表現不佳的風險從 59% 降至 52%。
雖然沒有人會隨機選股，但得出的結果與過去十年積極互惠基金經理的投資經驗卻甚為一致。為了得出這結論，我按照 2008 年至 2017 年（截至每年 6 月底）每隻基金前十大投資的資產百分比，將晨星大型混合基金類別中所有活躍的互惠基金經理（包括已不存活的基金）分成四分位數。然後，我追蹤了未來 12 個月每個四分位數基金的平均表現，並把它們十年的收益率串起來。我分別在中型混合及小型混合基金類別中重複了同樣過程。結果顯示在圖 2 中（ Q1 代表集中度最高的四分位數基金）。
數據結果十分清晰：投資組合愈集中，錯失市場最大贏家和跑輸大市的風險就愈大。而中小型股的風險則大於大型股。當然，我們很難提前找出市場的大贏家，而且基金經理亦難以完全依賴這類股票，因為這樣做會令組合降低多元化的程度。另外，長期持有贏家亦非易事，因為它們的估值可能會在過程中被拉高，估值偏高可能誘使基金經理賣出股票以鎖定利潤，轉移投資於估值更具吸引力的資產。
但是，如果過於集中是一種罪名，那麼投資於跟基準指數差不多的高收費主動基金也一樣。對於基金經理來說，為收取費用很難不偏離指數。多元化並不代表要限制主動風險，而是漁翁撒網，以提高捕捉大贏家的機會，並在出現問題時限制個別股票所帶來的影響。
廣泛指數是個好的起點
廣泛市值加權指數投資組合受益於股票收益率的正偏態，因為它們不會錯過捕捉大贏家並且一直持有。通常情況下，這些指數基金在風險分散方面做得不錯，儘管它們可能會時不時持重某些行業或地區。而且它們很少觸碰市場上最小規模的股票，因此有可能構建一個更多元化的投資組合。
正當大多數股票可能跑輸市場，偏離廣泛市值加權的投資組合並不代表不會成功。例如，同等權重的美股投資組合的表現甚佳，可能是因為它能夠從較小型股票的回報率更大的正偏態中獲益。還有其他策略可以跑贏市場。
眾所周知，具有一定特徵的股票如小規模、低估值、高盈利能力和強勁的近期回報（動能），往往能跑贏大市，它們的表現可能會持續下去。傾向持有這些股票有助提高預期回報。不過，保持多元化以降低錯失大贏家的風險仍然很重要，這對每種投資方式（因子）的回報都有不成比例的影響。
《Morningstar》授權轉載
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