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產業
常常聽到有人批評生技公司沒賺錢，憑什麼股價要那麼高？不如投資有 EPS 的傳產股、紡織股…等；如果台灣只以財務數字評估生技，我想台灣會失去更多擠入世界科技舞台的機會。
台灣還是有不少的生技公司與美國同步，也有不少在研發單位的技術獲得國外注意，只是一般人對生技不清楚，只能以財務數字和治療標的等等較容易推論的資訊評論生技公司，這可以理解，但是國際對未獲利的新藥公司有一套使用多年的計價方法，台灣股市也必須與國際舞台同步，才能讓有國際技術的公司真正在台灣生根，台灣也才能真正轉型為國際化的生技島。
國際對正在燒錢的新藥公司，主要以 “淨現值法”（Net Present Value, NPV）進行基本的價值評估；即使在臨床早期，依然可以做出該公司各項藥物在未來五年、十年後的獲利預估，扣除支出，然後以該公司的狀況，使用某折算率，倒算到某年的現有價值（Present Value），以做為投資參考。
淨現值法是新藥公司的價值計算（Valuation）基礎，而在投資上除了現有價值的計算，我們會另外加入台灣同業市值比較、國際同業市值比較以及國際授權參考等等各種數字的判斷和推估，最後做出我們認為的合理價格及未來股價展望。
淨現值法中又可分出一個 “風險調整的淨現值法”（risk-adjusted Net Present Value），簡稱 rNPV，這才是新藥評估的精髓。
台灣大部份是背公式，直接用 10% 進行折算，其實真正的價值計算重點在於這個 “r”（風險因子）的假設，是 2%、5%、10%、30%，還是 50%？想想一件 100 元的衣服，打半折 50%？ 打 10%？還是打 2%？可就關係重大了，何況折算率是每年折算，也就是級數式打折，那打下來的幅度可就非常可觀了；而這麼廣幅度的假設又是基於何種邏輯推估出來的呢？
這個 r 有二個意義：
根據美國 San Diego 一位企管老師的詮釋，對一般公司的投資而言，r 代表的是借款成本，把一家公司未來的獲利除以每年的借款成本壓力，可以代表該公司該年的現有價值，例如以前的借款利率是 10%，於是每年除以（1＋10%）的 n 次方，即可獲得該年的淨現值；但最近幾年借款成本已大幅調降，約 2～3%，故每年折現率也應該隨之調降，而不是直接帶公式，一律以 10% 折算。
在新藥開發的計算上，這個風險因子 “r” 的折算率代表的是：1 − 藥物開發成功的機率。
而藥物開發成功機率如何判斷？這須要 case by case 深入研究，而且每年隨狀況調整，不過簡單的幾個評估項目為：
1、該藥物本身的療效和安全性：
這是最重要的評估要項，藥物本身不佳，再好的團隊也不容易開發成功，尤其是安全性問題。
2、團隊執行力：
團隊是否有國際藥物開發經驗？團隊成員是否適才適用？例如執行長是否有不錯的競爭策略、營運策略？技術長的技術經驗是否與目前要開發的藥物符合？財務長是否對公司未來營運所須的資金具有良好的籌資規劃？會不會造成斷炊，輸給競爭者？ 所有的團隊整體能力，也會加入 “r” 的考量內。
3、其他因素：
例如全球競爭者很少，具寡佔優勢；或被列入突破性療法殊榮，有 FDA 指導等特別因素，可使 r 值下降，也必須列入考量，否則也會喪失投資機會。
4、藥物開發階段：
一般而言，全新的藥物愈早期開發，其風險愈高，r 值也愈大，但是有些藥物是老藥新劑型或改良，風險相對低，故同為臨床一期的藥物，r 值會不一樣。
至於為何要投資新藥，最重要的原因當然是解決人類問題，例如讓原本是癌症末期的病人有機會看孩子、孫子長大或完成人生未盡的理想；或是解決遺傳性疾病，例如肌肉萎縮症，今年美國最熱門的藥物開發標的之一，讓不幸的病患可以活超過中年……。
而這些新藥開發公司因為研發支出多，EPS 不佳，但是很獲得法人青睞，市值相當高，例如 Sarepta Therapeutics Inc（SPRT-US），EPS -4.92，市值 11.2 億美金；PTC Therapeutics（PTCT-US），市值也曾高達 28 億美金，2015年為 9 億美金；因此，技術創新、解決人類問題才是推升新藥公司市值上漲的重點，不是營收獲利。
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