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投資
過去幾年，各界廣泛地討論主動式與被動式投資管理，我們也曾撰寫文章加以探討。然而，大多數的討論幾乎都集中在兩者的相對表現與影響報酬的因子。在探討的過程中，大家都忽略了一個十分重要的環節：我們鮮少從股東參與企業治理的角度切入探討。我們認為參與企業治理乃是主動式投資具備的核心附加價值之一，並且會影響長期的投資價值。
參與企業治理十分重要。有效參與企業治理的關鍵，在於取得充分資訊並做出判斷，因此過去評判的經驗便顯得十分重要。
深度參與和企業體質
被動式投資人認為因為他們無法隨意賣出投資部位，因此將自己定位成長期投資人。此外，被動式投資人認為主動式投資人若是不喜歡企業的營運方向，隨時都可以把投資部位賣掉。
儘管部分的主動式投資人確實會這麼做，但是大部分的人並非如此。在路博邁，唯有企業體質以及產品或服務的附加價值獲得肯定，我們的投資組合經理人才會加以投資，以期讓我們的客戶或其他股東受惠。
對被動式投資人而言，他們無法決定要持有哪些股票，但我們則是出自本身的意願，並且從第一天開始便不間斷地評估投資標的。換句話說，不僅「經驗」十分重要，與企業長期互動同樣不容忽視。我們不會等到企業發生問題才開始關注分析，且如果經營團隊無意為股東創造長期價值，此時我們便會向企業發聲。我們認為賣出投資部位可能會因此錯失尚未實現的投資價值，我們的投資組合經理人也不願見到此種情形。
此外，主動式投資人參與企業治理，被動式投資人同樣雨露均霑。大型的被動式投資管理公司缺乏經驗與資源，無法真正地參與企業治理或評斷企業體質與經營團隊的好壞。在這些大型的被動式投資管理公司，只有一小部分的人負責「盡責管理」的工作，且大多只是負責代理投票的業務。儘管確實需要有人負責代理投票的業務，但是通常 1 年只會投票 1 次，且透過代理投票委託書提出的問題都不是什麼大事，因此也毋須深究企業治理的好壞與否。
相較於負責代理投票業務的寥寥數人，投資經理人與研究分析師則是數以百計，許多人擁有數十年的企業與產業分析經驗。
在路博邁，我們同樣擁有龐大的投資經理人與分析師團隊，但是我們十分重視代理投票 － 尤其是董事會的選舉。然而，代理投票只是參與企業治理的最低門檻，光是做到這一點還不夠。
要求董事會與經營團隊勇於任事
除了主動式投資經理人，還有誰能夠讓企業經營團隊負起責任？
有鑑於過去幾年的資金流量，目前被動式投資人在大多數上市企業均持有龐大的股份，且比例通常介於 15% 至 20%。此外，別忘了還有同樣對於企業治理意興闌珊的量化股票研究策略。現在知道問題出在哪裡了吧？
舉例來說，對股東而言，有什麼問題比起企業資金運用的決策要來得更加重要？然而，在代理投票委託書當中，這個議題幾乎從未被提出。另一個重要的議題：董事會的組成。儘管這個問題會出現在代理投票委託書之中，但是這些與股東利益切身相關的董事會成員，又是由誰來評斷他們的經驗與專業呢？
有人在意環保與社會責任的問題嗎？舉例來說，最近各界開始討論掛牌上市的槍枝製造商背後有哪些投資人。這些槍枝製造商包括 Olin Corp、American Outdoor Brands、Sturm, Ruger & Co 、與 Vista Outdoor。路博邁未對任何一家槍枝製造商建立多頭投資部位。然而，被動式投資人卻投資這些槍枝製造商 － 而且是不得不投資。一直到最近這陣子，被動式投資人才開始與這些槍枝製造商「互動」，而且通常只是寄發問卷而已。我認為這大概就是被動式投資人參與企業治理的方式吧。
無論是評估一家企業的治理好壞，或是在經營團隊失職的時候要求他們負起責任，這些都需要仰賴我們的評斷，而不是勾選問卷答案就可以解決的。我們認為透過由下而上的基本面研究，主動式經理人可以發揮累積數十年的經驗與產業知識，成為金融市場中少數真正能夠深入瞭解企業的投資人。
無論是針對股東價值或是環保及社會永續發展，要讓企業經營團隊負起責任的方式，便是參與企業治理並做出判斷 － 這正是主動式投資經理人的價值所在。
上週焦點
- 美國 ISM 非製造業指數： 2 月份下降 0.4 點至 59.5 點
- 歐元區採購經理人指數： 2 月份下降 0.4 點至 57.1 點
- 2017 年第四季歐元區 GDP 統計數據： +2.7% 年化成長率
- 2017 年第四季日本 GDP 統計數據： +1.6% 年化成長率
- 歐洲央行政策會議：歐洲央行理事會之政策態度維持不變
- 美國就業報告： 2 月份非農就業人口增加 31.3 萬人，失業率維持在 4.1%
- 日本央行政策會議：日本央行決議維持殖利率管控政策，並維持政策利率不變
本週觀察重點
- 3 月 13 日星期二：
– 美國消費者物價指數 - 3 月 14 日星期三：
– 美國零售消費數據 - 3 月 15 日星期四：
– 美國住宅建築商協會房市指數 - 3 月 16 日星期五：
– 美國新屋開工數目與建照核發數目
– 歐元區消費者物價指數
– 投資策略部 Andrew White
最新市場趨勢 (截至 2018 年 3 月 9 日)
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
3.60% | 2.70% | 4.60% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
3.60% | 2.90% | 4.50% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
3.90% | 3.10% | 7.50% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
3.20% | 2.60% | 1.50% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
4.20% | 5.60% | 4.20% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
2.90% | 1.60% | 2.60% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
1.90% | -0.40% | -0.10% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
2.20% | 1.10% | 4.50% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
3.20% | 0.80% | 0.10% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
2.30% | 0.10% | -5.20% |
| 東證股價指數 TOPIX |
0.40% | -3.00% | -5.60% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
2.30% | 2.10% | 2.00% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
0.00% | 0.00% | -0.30% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
-0.30% | -0.20% | -3.80% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
-0.10% | 0.00% | -1.50% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
-0.10% | -0.10% | -2.20% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
-0.20% | 0.30% | 0.50% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
0.20% | 0.10% | 1.20% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
0.40% | -0.20% | -0.40% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
0.30% | 0.10% | 0.20% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
0.10% | -0.10% | -2.10% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
0.60% | 0.30% | 3.70% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
0.70% | 0.60% | 2.50% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
0.10% | 1.00% | 2.60% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
-1.40% | -0.20% | 5.30% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
0.80% | 1.00% | -3.60% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
2.70% | 3.00% | -8.10% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
2.00% | 1.90% | -3.70% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
-0.20% | -0.20% | 0.10% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
0.00% | 0.50% | 1.10% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
1.30% | 0.60% | 2.70% |
資料來源: FactSet, 路博邁
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