神級交易員故事─塔雷伯沽爆房利美（下）

上集連結：神級交易員故事─塔雷伯沽爆房利美（Fannie Mae, FNMA-US）（上）

繼續交代《黑天鵝》作者塔雷伯(N. N. Taleb)，在金融海嘯時，造淡房利美(Fannie Mae)，及一眾投資銀行，賺取八、九位數字(美元)的故事。

塔雷伯發現房利美是超級大槓桿、「贏粒糖輸爆廠」的「Short Put之王」後，順藤摸瓜，也去檢視一眾投資銀行，發現險情也是大同小異。當時投行的槓桿水平，動輒達二、三十倍，因為海嘯前除了經紀業務，投行自己也有坐盤交易(跟現在強國的券商一樣)，每家都是拼命借貸，借的還要是隨時消失的「短錢」(短期借貸)。當經濟和股市逆轉，損失被槓桿放大，投行帳上的資本，很輕易地便一掃而空(wipe out)，也無法在信貸市場，重籌資金。

最終投行殞落的直接死因，就是因為當時流行次級不動產抵押債券，其實內裏都是不良貸款，打包而成，只是用了不切實際地樂觀的風險模型(risk model)，令評級機構為其背書，給予AAA的最高投資信貸評級，再四處兜售。由於買家收息需求強勁，又誤以為AAA級質素有保證，不動產抵押債券熱賣全球。投行為滿足需求，四處收購有毒貸款，明知有問題也不相干，因為可以隨即打包轉手。相當於大陸的黑心棉被，製造商在廠房堆滿黑心棉，也不怕中毒，只要匆匆造好棉被，「手快腳快」，送進市場，便事不關己。豈料樓市在2007年崩圍，投行手持的不良貸款來不及脫手，又難以在OTC市場出售變現，結果出現很大的問題。

兩房、投行相繼出事，塔雷伯很是感慨，謂一條橋即使結構受損，也不會即時倒塌。就算金融體系內部不合理、內傷處處，也未必即時毒發，要天時、地行、人和，才會出現，讓他苦等了幾年。

塔雷伯當日的打法，並非直接沽空房地美（Freddie Mac, FMCC-US）等金融機構的股票。因為他在2003年已發現有異，2004-07年股市卻大升，如果直接沽空早已被軋空橫死。他的做法，是買入數年後到期的極遠期、極價外期權。當年是太平盛世，這類黑天鵝保險價賤如泥。塔雷伯的看家本領，是沽空風險有限的期權組合，用期權金買入黑天鵝保險。經過多年累積，買賣雙抵，付出的代價不算很大；到2007年中開始毒發，2008年暴瀉，便大勝而回，賺取八、九位數字(美元)。

麥克路易士(Michael Lewis)所著《大賣空》(The Big Shorts)，其實是漏寫了這一章。當然書中其它高手，也非常值得景仰。塔雷伯為人不算高調，只是後來在《反脆弱》一書中，講過這個有趣的故事，自己姑且轉述一遍，以資大家參考。

(系列完)

《美股隊長》授權轉載