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產業
在雲端運算整個產業鏈中，最值得投資的方向有二：雲端運算的基礎設施，如做伺服器的浪潮（Inspur, 600756-CN ），做數據中心的寶信，做光模組的中際旭創；有更多、更長週期機會的 SaaS 板塊。雖然僅僅時隔半年，但如你我所見，世界早已物是人非。疫情的全球擴散，隔離了社交，卻也極速提升了 SaaS 類產品的滲透：流著華裔之血的Zoom走出 1 年 5 倍的奇蹟；Salesforce（CRM-US）老樹新花，凈利激增 2,785% ，連 CEO 都要為賺得太多說聲抱歉；中國 A 股真正意義上的 SaaS 第一股廣聯達自 16 年來已漲 4 倍；金山辦公上市不到一年，市值最高直逼 2,000 億；至於釘釘，成為小學生夢魘；騰訊會議更是笑顏逐開了。
與亞馬遜（Amazon, AMZN-US）和阿裡雲所處的基礎雲端服務板塊強者恆強、巨頭壟斷完全不同， SaaS 板塊呈現的是百花齊放之態，各個細分賽道都有熱門股誕生。雖然對比中美，我們清晰地看到，中國 A 股目前 SaaS 公司不僅稀少，實力更是與美國公司相距甚遠，但毫無疑問，中國市場註定會選出屬於自己的 SaaS 巨頭。因此，布局 SaaS ，就是布局未來。
什麽是 SaaS
這個板塊，大家相對陌生，所以在談邏輯之前，有必要先說說什麽是 SaaS 。SaaS 的全稱是 Software as a service ，意思是軟體即服務。這名字就算翻譯成中文，大多數人依然不知所云。但其實 SaaS 很常見，已經遍布在很多人的工作與生活中，是學生和上班族不可或缺的一部分。
舉幾個例子，學生用到的筆記軟體；上班族一直在用的office和Adobe PS等辦公軟體，現在統統都是 SaaS 。SaaS 的核心就兩點：伺服器在雲端，透過網路提供的服務。很多 SaaS 提供的服務，之前是以單套軟體出售的，最典型的是 Office 組合，以前是賣正版軟體，幾千塊一套，而現在是按年付費購買服務。
雲端運算出現後，徹底改變了這些軟體廠商的商業模式，把軟體廠商從以前先幹活後收錢的類似做工程的苦差事，變成了先收錢，後提供服務的類似躺著收租的好事。
SaaS 公司憑什麽貴得離譜
很多初看 SaaS 股票的人，都被動輒十幾倍、甚至幾十倍的股價直接勸退，高呼這簡直貴得離譜。但這樣的偏見往往使得這些人錯過了買入此類股票的最佳時機。張磊在他的新書《價值》中說了這樣一句話：
一個商業機會，不應看它過去的收入、利潤，也不能簡單看它今天或明天的收入、利潤，這些帳面數字很重要，但並不代表全部。真正值得關注的核心是，它解決了什麽問題，有沒有給社會、消費者提升效率、創造價值。只要是為社會瘋狂創造價值的企業，它的收入、利潤早晚會兌現，社會最終會給予它長遠的獎勵。
而 SaaS 公司，正是在目前這個時代為社會瘋狂創造價值的企業。雲端運算最大的價值，不僅僅是改變了自身的商業模式，也為它的客戶們，創造了巨大的價值。
按需求購買，彈性擴充
如果沒有雲端運算，開公司需要花費一大筆錢去買 IT 軟硬體以及尋求系統集成廠商的幫助，並且還需要專門的技術人員時刻維護。而在雲端運算出來後，很多東西都可以交給雲端，不需要企業去購買伺服器、購買軟體、再找第三方進行實施。在雲端運算的架構下，一般企業會大大受益，核心就是雲端服務可以讓企業做到：按需求購買，彈性擴充。
舉一個例子你們就明白了，在傳統模式下，一家沒有線上會議系統及線上辦公軟體的企業，為防備出現類似疫情導致居家辦公這種緊急狀況，需要按照最大需求購買硬體，這樣做不但效率低，而且會在疫情過後造成很大的資源浪費。而如果採用雲端服務，比如應用釘釘、企業微信和騰訊會議這樣的 SaaS 軟體，則可以迅速地解決多數企業的需求，企業只需要在服務突然增加的時候購買服務就可以了。
講完 SaaS 的價值之後，再來說一說為什麽對於投資者來說，這個領域值得長期關注。核心有兩點，一是商業模式夠好，二是市場空間夠大。
SaaS 股的實質：消費股
多數長期投資者，都會認為消費股是股市裡最好的產業之一，這是因為消費股商業模式很好，很多消費股都在持續不斷地為股東創造價值。而作為科技股的 SaaS 公司，從商業模式的角度來看，確實跟消費股有四點相似之處。
- 收入可展望可預期
為什麽外資這麽喜歡消費？因為消費股商業模式簡單，一家已經建構了一定品牌知名度的消費企業，在市場環境沒有大變化的情況下，其收入一般是比較穩定的，比如今年喝茅台酒的人，明年大概也會繼續喝。
而對於 SaaS 企業來說，不管你是公司還是個人，一旦你選擇了一家公司的產品，只要它能夠滿足你的需求，有很高機率會在下一年到期之後會續約的。一旦公司的業績變得可展望、可預期，市場就更有可能給予其溢價。
- 現金流充沛
和消費股一樣， SaaS 也有很好的現金流，比如你買一個 wps 的會員，只能是付費了再用，而不能用了再付費，其商業模式就是先收到現金再逐步從遞延收入中確認收入。所以觀察 SaaS 公司經營的好不好，通常不僅僅要看營收的變化，更要看預收帳款和現金流的變化。
- 品牌黏性高
品牌是消費股護城河的重要組成，對於 SaaS 來說也一樣。比如很多廚師都只買自己習慣的醬油，就跟辦公軟體很多人只認 office 是一個道理。習慣了、覺得好用，就不會再變了。
而且軟體在某方面來說，比消費在品牌上的黏性要更好，因為一旦你使用了某個產品，就會在這個產品上累積你的歷史數據，這會大大增加你遷移的成本。就拿網路硬碟產品來說，現在市面上的產品有很多，但早期用百度網盤的人在儲存了不少自己的東西後，大多數都不會考慮遷移了，雖然他牌可能服務更好，價格更便宜。
- 具有規模效應
規模效應體現在兩方面，一方面是一旦用戶規模越來越大，成本會越來越低，慢慢低到競爭對手無法比擬，可口可樂是最好的代表，而 SaaS 投入在前，收入在後，每多一個用戶的可變成本增加極少，規模越大利潤率越高。另一方面，在消費股和 SaaS 軟體都具備一種能力，就是在一個品類做好之後，可以拓展更多的品類，比如Adobe 全家餐、wps的功能也在變得越來越豐富。以上這些消費股的特徵，足以說明 SaaS 的吸引力。
SaaS 板塊具備廣闊的空間
除了商業模式夠好之外，還有一個核心因素，那就是一定要擁有廣闊的市場空間。如果這個空間還是確定的，那就是額外的加分項。SaaS 軟體的市場規模有多大呢？我們先來看看全球的情況，從 2009 年的 20 億美元成長到了 2019 年的 1,000 億美元。10 年時間漲了 50 倍，並且仍在快速成長中。全球 SaaS 市場中，發展最快的依然是美國，目前美股市值超百億美金的 SaaS 企業已經超過了 50 家，千億美金級的企業也有十家左右了。
- salesforce：全球最大的 CRM SaaS 廠商，亦是全球 SaaS 市場啟蒙者， CRM 市場佔有率全球第一，超過第 2 至 4 名的總和， 2004 年上市後漲了超過 100 倍，最新市值 2,244 億美元。
- Zoom：雲影片廠商，最純正的 SaaS 企業之一， 2011 年才成立， 2019 年上市，最新市值 1,147 億美元。
- Adobe：傳統辦公軟體廠商，在轉雲端後市場空間大了好幾倍，股價開始漲了 10 幾倍，最新市值 2,358 億美元。
除此之外還有做IT服務管理的 sevicenow ，做雲端通訊的 twillo ，做醫藥管理服務的 veeva ，做電商服務的 shopify 等等一大批優質的 SaaS 企業。美國的 SaaS 企業大多數都已經上市，收入規模在 5 億至 20 億美元的有一大批：
數據來源：華西證券研究所
在過去十多年的美股牛市中，雲端運算是其中最重要的推力，而反觀中國市場，雲端運算的發展相對來說要晚幾年，甚至在中國 A 股都沒幾家純正的雲端運算企業。從過去幾十年的中國 A 股歷史來看，這樣後起直追的產業都會帶來十足的投資機會，比如電子產業、比如消費產業。雲端運算也不會例外。美股已經百花齊放，中國目前則還只是輕量應用先行，未來幾年必會迎來一大堆成功的 SaaS 產品。這個過程中，勢必帶來相關股票股價的騰飛。
《虎嗅網》授權轉載
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