1
市場
從總經到個經，從市政債券到高收益債券，美國稅改法案將影響債券市場。
上星期，美國眾（5410-TW）議院通過共和黨版本的稅改草案。倘若此版稅改草案通過立法，固定收益市場可能會受到龐大的影響。儘管在通過立法前仍有許多難關要克服，包括整合參、眾兩院版本的稅改草案差異與取得白宮的支持，但是至少美國稅負改革已在上週往前邁出一大步，未來可能會造成何種影響值得我們一探究竟。
市政債券供給緊縮
美國稅負改革將帶來以下兩大改變，並對市政債券市場造成最為顯著的影響。
首先，參眾兩院的稅改草案將使得免稅債券「無法提前再融資」。一般而言，為了鎖定低利率的融資成本，免稅債券的發行機構成立信託機構，並透過信託機構支付票息較高、但未到提前贖回日期之市政債券之票息，同時間以較低的票息發行新債券，將籌得之資金用於支付信託機構之票息支出。
近年來，每年超過 50% 以上之新發行市政債券都是為了對提前再融資的信託機構挹注資金。儘管已有不少高票息的市政債券已進行提前再融資，但是稅法改革可能會對未來的市政債券供給造成顯著影響。
其次，眾議院的稅改草案 (非參議院版本) 可能使得「民間活動債券」失去免稅的待遇。儘管相關細節尚未出爐，但是傳統的市政債券發行機構－例如大學、醫院、機場等等－可能會失去免稅的待遇，進而導致發債成本上升，並對部分發債機構之信用體質產生影響。舉例來說，倘若稅改法案取消民間活動債券的免稅待遇，屆時機場得發行應稅市政債券，資金成本最高可能會因此增加 30%。醫院的信用體質也可能會面臨類似的負面影響。
然而，整體而言稅改草案可能會使得免稅的市政債券供給減少，為投資人創造有利的技術面。近來，市政債券表現領先應稅債券顯示投資人已預期到上述趨勢。路博邁市政債券投資團隊主管 Jamie Iselin 曾跟我說投資人行為真的很矛盾。
今年初，許多投資人不明就裡地擔心稅率下降對於應稅債券的影響，因此紛紛出走市政債券市場；如今，投資人看到稅法改革可能會壓縮債券供給，現在又紛紛回到市政債券的市場。
調降企業稅率，同時也調降利息支出的抵稅額度
對企業而言，此次稅改的重點包括立刻或延緩一年調降企業稅率，以及利息支出抵稅額度不得超過稅前息前折舊攤提前盈餘 (EBITDA) 之 30%。
實務上，對於負債對 EBITDA 之比例在 4 倍以下，或是利息保障倍數在 3.3 倍以上之企業而言，修改利息支出的抵稅額度不會帶來任何影響，會受到影響的可能只有那些負債累累的企業。大多數投資級與高評等之高收益發債企業只會感受到減稅的效益，因此眾議院的稅改法案明顯是一大利多。即便對槓桿比例較高之高收益發債機構而言，稅改法案不全然只會造成負面的影響，最終仍取決於減稅效益與限制利息支出的抵稅額度的交互影響。
贏家與輸家
稅改法案對美國經濟成長的影響仍是個未知數。首先，稅改法案將帶來以下有利的影響：稅率下降應可刺激部分消費支出；根據眾議院的提案版本，資本支出可在 5 年內完全扣抵，進而大幅提振企業投資的意願。
另一方面，稅改法案可能會帶來以下的疑慮。
首先，稅改法案是否真能一如預期地讓企業擺脫過去幾年疲弱、且拖累經濟復甦的資本支出並轉向擴大投資活動，這一切仍須密切觀察。
其次，稅改法案可能會導致政府住房補貼金額下降－尤其是在高稅率地區的房子與豪宅。此舉將使得稅後實質房貸利率上升，進而降低豪宅成交量，使得第二套房屋的價格面臨下降壓力，並降低房價對利率變化的敏感度。
最後，儘管減稅可望在短期內刺激消費支出，但是稅改法案造成的分配效應可能會使得高所得民眾降低消費支出，進而抵銷其他所得族群擴大消費所帶來的效益。
整體而言，目前稅改法案已經動了起來，且今年底、明年初將持續成為市場觀察的焦點。面對未來可能面臨的各種改變，投資人必須多花時間思考債市當中的贏家與輸家。
上週焦點
- 美國生產者物價指數：10月份月增率為+0.4%，年增率為+2.8%
- 美國零售消費數據：10月份增長率為+0.2%
- 美國消費者物價指數：10月份月增率為+0.1%，年增率為+2.0% (核心消費者物價指數月增率為0.2%，年增率為1.8%)
- 美國住宅建築商協會房市指數：11月份增長+2點，上升至70點
- 歐元區消費者物價指數：10月份月增率為+0.1%，年增率為+1.4%
- 美國新屋開工數目：10月份新屋開工數目為129萬戶，經季節調整年成長率為+13.7%
- 美國建照核發數目：10月份建照核發數目129萬張，經季節調整年成長率為+5.9%
本週觀察重點
- 星期二 11/21: 美國成屋銷售數據
- 星期三 11/22: 美國耐久財訂單
- 星期三 11/22: 聯邦公開市場委員會會議記錄
– 投資策略部 Andrew White
最新市場趨勢 (截至2017年11月17日)
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數S&P 500 Index | -0.10% | 0.30% | 17.30% |
| 羅素1000指數Russell 1000 Index | 0.00% | 0.30% | 17.20% |
| 羅素1000成長指數Russell 1000 Growth Index | 0.10% | 0.80% | 26.30% |
| 羅素1000價值指數Russell 1000 Value Index | 0.00% | -0.10% | 8.60% |
| 羅素2000指數Russell 2000 Index | 1.20% | -0.60% | 11.20% |
| MSCI世界指數MSCI World Index | -0.30% | 0.00% | 18.70% |
| MSCI歐澳遠東指數MSCI EAFE Index | -0.60% | -0.70% | 21.50% |
| MSCI新興市場指數MSCI Emerging Markets Index | 0.70% | 1.60% | 34.70% |
| STOXX歐洲600STOXX Europe 600 | -0.20% | -1.70% | 21.70% |
| 富時100指數FTSE 100 Index | -0.50% | -1.20% | 7.30% |
| 東證股價指數TOPIX | -2.00% | -0.10% | 18.40% |
| 滬深300指數CSI 300 Index | 0.20% | 2.80% | 27.00% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數Citigroup 2-Year Treasury Index | -0.10% | -0.20% | 0.30% |
| 花旗10年期國庫債券指數Citigroup 10-Year Treasury Index | 0.40% | 0.10% | 2.30% |
| 彭博巴克萊市政債券指數Bloomberg Barclays Municipal Bond Index | -0.10% | 0.20% | 5.10% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數Bloomberg Barclays US Aggregate Index | 0.20% | 0.00% | 3.20% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數Bloomberg Barclays Global Aggregate Index | 0.60% | 0.60% | 6.40% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index | -0.10% | -0.20% | 2.70% |
| 美銀美林美國高收益指數BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index | 0.00% | -0.80% | 6.60% |
| 美銀美林美國環球高收益指數BofA Merrill Lynch Global High Yield Index | 0.20% | -0.50% | 9.10% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數JP Morgan EMBI Global Diversified Index | 0.60% | -0.40% | 9.00% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index | 0.40% | 0.20% | 11.30% |
| 英鎊兌美元U.S. Dollar per British Pounds | -0.10% | -0.60% | 6.80% |
| 歐元兌美元U.S. Dollar per Euro | 1.00% | 1.10% | 11.70% |
| 日圓兌美元U.S. Dollar per Japanese Yen | 0.90% | 1.20% | 3.90% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian上市有限合夥(MLP)指數Alerian MLP Index | -2.70% | -2.30% | -11.60% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數FTSE EPRA/NAREIT North America Index | -0.20% | 3.10% | 4.60% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數FTSE EPRA/NAREIT Global Index | -0.40% | 1.80% | 12.40% |
| 彭博商品指數Bloomberg Commodity Index | -0.60% | 0.70% | -0.10% |
| 黃金(紐約商品交易所美元/安士)連續期貨合約Gold (NYM $/ozt) Continuous Future | 1.80% | 2.00% | 12.60% |
| 原油(紐約商品交易所美元/桶)連續期貨合約Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future | -0.10% | 4.30% | 5.60% |
(資料來源: FactSet, Neuberger Berman LLC.)
路博邁證券投資信託股份有限公司獨立經營管理 台北市忠孝東路五段68號20樓 電話 (02)87268280。
基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)及投資風險等已揭露於基金公開說明書及投資人須知。投資人可至路博邁網站或公開資訊觀測站、境外基金資訊觀測站查詢。
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。高收益債券基金主要係投資於非投資等級之高風險債券，適合能承受高風險之非保守型投資人。高收益債券基金可能投資美國Rule 144A債券 (境內基金投資比例最高可達基金總資產30％；境外基金不限) ，該債券屬私募性質，易發生流動性不足，財務訊息揭露不完整或價格不透明導致高波動性之風險。
基金的配息及相關費用可能由基金的收益或本金中支付，任何涉及由本金支出的部分，進而將會導致原始投資金額減損，基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率，亦不保證每單位配息的穩定性或一定配息；基金淨值可能因市場因素而上下波動，基金淨值僅供參考，實際以基金公司公告之淨值為準。
依金管會規定，目前直接投資大陸證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限且不得超過境外基金資產淨值之10%。當該基金投資地區包含中國大陸及香港，投資人須留意中國市場之特定政治、經濟與市場等投資風險。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險；其他風險可能包含必須承受較大的政治或經濟不穩定、匯率波動、不同法規結構及會計體系間的差異、因國家政策而限制機會及承受較大投資成本的風險。
投資於以外幣計價的基金，或要承擔匯率波動的風險，投資人申購或有遞延銷售手續費類股於贖回時才收取手續費用，且贖回手續費會依照投資時間逐年遞減，有關基金應負擔之費用 (含分銷費用) 已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書及投資人須知。
有關基金由本金支付配息之配息組成項目表已揭露於本公司網站 www.nb.com/taiwan
或有遞延銷售手續費: B類股為 4%；E類 股為 3%；C2類 股為 2%; I、T 及U 類股則無; 詳細資訊，請參閱公開說明書中譯本「費用與開支」章節「或有遞延銷售手續費」相關說明。就申購手續費屬後收型之B、C2及E類股手續費雖可遞延收取，惟每年仍需支付1％的分銷費，可能造成實際負擔費用增加。分銷費用反映於每日基金淨資產價值並每日累計且於每月結束時按月支付其數額，且最高收取每年基金淨資產價值之1%。
投資人希望於其投資時支付銷售費用者得考量前收手續費類股(例如T類股)。投資人希望較晚支付銷售費用者得考量CDSC類股(例如B、E及C2類股)。儘管CDSC會隨著時間經過而降低 (如投資人須知及公開說明書所載)，分銷費用(目前收取每年基金資產淨值1%)則會持續地向相關類股收取。詳細資訊，請參閱投資人須知及公開說明書。所提及公司及個股僅供說明之用不代表任何金融商品之投資推介或建議。©2017。路博邁證券投資信託股份有限公司所有權 NBMKT-042
《路博邁》授權轉載
【延伸閱讀】
60197
