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經濟
前不久我才以通膨風險為題撰寫投資長觀點，要大家審慎留意，接著幾天金融市場就彷彿洩壓般出現賣壓。我們現在似乎走到了關鍵時刻。倘若我們將「經濟」比喻成一台機器，金融市場便是洩壓閥，而市場表現好壞就是壓力指標。一旦投資人開始盯著壓力指標、擔心指針會進入紅色高壓區，此時金融市場便會開始洩壓。
根據路博邁最新公佈的資產配置委員會展望，我們預期接下來將進入全新的環境－通膨預期水準上升、利率上升、以及經濟加速成長，同時波動性環境也將回歸常態。 1 個月前我們經歷的市場動盪雖然比預期地來得更早，但這是通貨再膨脹的經濟成長進入尾聲的典型反應。現在，風險性資產已表現反彈，隱含波動性穩定處於 15 至 20 點的歷史常態水準，低於 2 月初市場爆發賣壓時的水準，但高於 2017 年寫下的低點。今年經濟陷入衰退的風險微乎其微，且投資人持續逢低買進，而非退避三舍。
但是，跟去年不一樣的是，現在大家的目光都緊盯著各種壓力指標。
3 種主要的壓力指標
到目前為止，今年我已經跑了全球許多地方，從美國的五大湖地區，到日本與歐洲，每一個地方的投資人幾乎都問我相同的問題：現在我們正緊盯著哪一些壓力指標？這些壓力指標的紅色高壓區如何界定？
當然，我們觀察的指標百百種，其中包括市場價格、股票評價、企業盈餘、以及各式各樣的總經數據。然而，目前其中 3 種指標尤其值得我們關注。
1 個月前觸發金融市場賣壓的始作俑者，便是美國薪資成長幅度出乎意料地強勁，且在此之前債券市場的通膨損益兩平率已大幅上升。因此，通膨預期水準是最重要的壓力指標：一旦 10 年期美國通膨損益兩平率突破 2.5%，屆時情況會變得更加令人玩味，聯準會可能會因此調整貨幣政策；然而，我們的研究顯示通膨必須要突破 3% 才會對市場造成顯著的影響。
利率水準則是另一個值得觀察的壓力指標。市場究竟可以容忍利率水準上升到何種程度？我們認為市場最高可容忍 10 年期美國國庫券殖利率上升到 3.25% 。然而，倘若殖利率高速攀升至 3.5%，不僅信用市場將面臨更大的壓力，同時股市投資評價也可能會修正，進而使得眼前的景氣擴張循環提早畫下句點。
美元匯率則是第三個重要的壓力指標。倘若美元進一步貶值，讓日圓升破 1 美元兌 105 日圓，或是讓歐元升破 1 歐元兌 1.3 美元，屆時日本與歐洲企業獲利將面臨龐大的挑戰，且可能促使日本央行與歐洲央行對貨幣政策採取大幅調整。相反地，儘管美元快速升值的機率不大，一旦這種情況發生，美元升值到何種地步會開始對原物料價格造成壓力？背負龐大美元債務的出口導向新興國家何時會受到影響？
經濟是一台複雜的機器
在路博邁，我們認為眼前的經濟循環雖已進入成熟階段，但是未來幾個月沒有理由不會再延續下去，甚至一路延續到 2020 年也不無可能－前提是通膨不要失控、利率一如預期地溫和攀升、以及央行有秩序地縮表。
然而，有秩序的市場環境難得一見，且經濟是一台非常複雜的機器。我們預期今年經濟活動的運轉將更快、更火熱，這也是為什麼投資人更加關注壓力指標，觀察經濟活動是否運轉得過快或過熱。倘若壓力指標進入了紅色高壓區，屆時或許就該採取防禦性的投資組合配置，提前因應市場真正開始洩壓時帶來的挑戰。
上週焦點
- 美國新屋銷售數據： 1 月份銷售數據為 59.3 萬戶，經季節調整年成長率為 -7.8%
- 美國耐久財訂單： 1 月份成長率為 -3.7% (若不含交通運輸，耐久財訂單成長率為 -0.3%)
- Case-Shiller 房價指數： 12 月份房價月增率為 0.2%，年增率為 6.3% (未經季節調整) ；月增率為 +0.6% (經季節調整)
- 美國消費者信心指數： 2 月份上升 +6.5 點至 130.8 點
- 2017 年第 4 季美國 GDP 統計數據 (第二次估算結果) ：年化成長率為 2.5%
- 美國個人所得與支出數據： 1 月份個人支出成長 0.2%，所得成長 0.4%，儲蓄率成長至 3.2%
- ISM 製造業指數： 2 月份上升 +1.7 點至 60.8 點
- 歐元區生產者物價指數： 1 月份月增率為 +0.4%，年增率為 +1.5%
本週觀察重點
- 3 月 5 日星期一：
– ISM 非製造業指數 - 3 月 6 日星期二：
– 歐元區採購經理人指數 - 3 月 7 日星期三：
– 2017 年第四季歐元區 GDP 統計數據
– 2017 年第四季日本 GDP 統計數據 - 3 月 8 日星期四：
– 歐洲央行政策會議 - 3 月 9 日星期五：
– 美國就業報告
– 日本央行政策會議
– 投資策略部 Andrew White
最新市場趨勢(截至2018年3月2日)
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票 Equity | |||
| 標準普爾 500 指數 S&P 500 Index |
-2.00% | -0.80% | 1.00% |
| 羅素 1000 指數 Russell 1000 Index |
-1.90% | -0.70% | 0.90% |
| 羅素 1000 成長指數 Russell 1000 Growth Index |
-1.80% | -0.80% | 3.50% |
| 羅素 1000 價值指數 Russell 1000 Value Index |
-1.90% | -0.60% | -1.70% |
| 羅素 2000 指數 Russell 2000 Index |
-1.00% | 1.40% | 0.00% |
| MSCI 世界指數 MSCI World Index |
-2.30% | -1.30% | -0.30% |
| MSCI 歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
-2.90% | -2.20% | -2.00% |
| MSCI 新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
-2.80% | -1.10% | 2.20% |
| STOXX 歐洲 600 STOXX Europe 600 |
-2.60% | -1.40% | -2.00% |
| 富時 100 指數 FTSE 100 Index |
-2.30% | -2.10% | -7.30% |
| 東證股價指數 TOPIX |
-2.90% | -3.40% | -6.00% |
| 滬深 300 指數 CSI 300 Index |
-1.30% | -0.20% | -0.30% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗 2 年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
0.00% | 0.10% | -0.30% |
| 花旗 10 年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
0.20% | 0.10% | -3.60% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
0.10% | 0.10% | -1.40% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
0.00% | 0.00% | -2.10% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
0.20% | 0.40% | 0.70% |
| 標普／ LSTA 美國槓桿貸款 100 指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
0.00% | -0.10% | 1.00% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
-0.30% | -0.50% | -0.80% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
-0.20% | -0.20% | -0.20% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
0.00% | -0.20% | -2.20% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
-1.00% | -0.20% | 3.20% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
-1.40% | -0.10% | 1.80% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
0.10% | 0.90% | 2.50% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
1.10% | 1.20% | 6.80% |
| 實質及另類資產 Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥 (MLP) 指數 Alerian MLP Index |
-2.70% | 0.20% | -4.30% |
| 富時 EPRA／NAREIT 北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
-1.80% | 0.30% | -10.50% |
| 富時 EPRA／NAREIT環 球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
-1.80% | 0.00% | -5.60% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
-0.60% | 0.00% | 0.20% |
| 黃金 (紐約商品交易所 美元／安士) 連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
-0.50% | 0.40% | 1.10% |
| 原油 (紐約商品交易所 美元／桶) 連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
-3.60% | -0.60% | 1.40% |
資料來源： FactSet, Neuberger Berman LLC.
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