美國收息奇兵大檢閱 (二)

本文是小弟新書初稿的節錄(預定出版日期：2016年第二季)

可換股債券ETFs

上節提過，買債或優先股收息，如不違約，現金穩袋，但當公司發展一日千里，化身股皇時，債息、股息卻不會調整，好處無從享受。究竟有沒有途徑，既可收息，又可受惠公司普通股股價上升? 答案是可換股債券(convertible bonds，簡稱CB)。

CB持有人，有權利(並非義務)將持有的債券，換成普通股。以一實際例子說明： 美國社交媒體網站LinkedIn (LKND)，於2014年6月，發行可換股債券，條款如下：

假設LinkedIn股價，大發神威，上升至$400，CB持有人可選擇行使(exercise)換股權利，換取普通股，股票市值為$400*3.3951=$1358.04，減去之前買入債券的本金$1000，獲利$358.04。

但現實情況，是LinkedIn的股價，於執筆時(2016年2月)，下跌至$100。由於正股股價，低於CB訂明的換股價，CB持有人，當然不會選擇行使換股權利，而選擇繼續收取債息。假設CB到期時，LinkedIn股價，久沉不起，續低於換股價，換股無從，CB持有人仍可取回債券本金$1000。

從上例可以見到買CB的獨特好處： 公司普通股上升時，CB便是股票。反觀普通股跌到「一仆一碌」時，CB便是債券，受股價下跌的影響較少(上例不買CB，而直接買正股的話，股價由$222.9，直墮至$100，虧損超過五成)，風險較買正股低。只要公司運營無大礙，沒有違約，縱不能受惠股價上升，亦可繼續收息，直至到期，取回本金。

由於買CB，實際上等於買債券加正股的認購期權(於特定價格換股的權力)，用打麻雀術語形容，是「叫兩飛」，潛在的最高回報，理論上一定比普通債券為高，所以CB的息率，必比普通債券低。公司發CB籌集資金的最大誘因，就是降低融資成本，當股價大升時，保證能配股，增股本，減債務。

由於CB可以換股，所以當普通股股價，接近CB換股價時，CB的價格，會受股價影響至鉅。而如上例LinkedIn的CB，就算普通股股價倍升，也跟換股價相差甚遠的話，CB價格，則主要會受公司信貸評級，以及市場整體息率所影響。

想投資美國上市的可換股債券，買入專門投資CB的ETF，最為簡單便捷。當中資產規模最大的，是SPDR Barclays Capital Convertible Sec ETF(CWB)，達二十七億美元，每天成交股數近五十萬股(2016年二月數據，下同)，流通性不俗。CWB總持股數近百隻，持股相對比較集中，十大持股佔總資產約30%左右。

至於行業分佈方面： 科技佔44%，消費佔21%，金融佔13%。正因如此，CWB跟科技板塊ETF(XLK)的股價相關系數，過去五年，高達0.816。如果科技板塊遭拋售的話，CWB價格多會受到牽連，但同時亦造就了低吸良機。

執筆時，CWB股價為$39.24，歷史息率為3.79%。

上集連結：美國收息奇兵大檢閱(一) 優先股

(「美股隊長」備註：CWB現時處於下跌趨勢中，可以耐心等待更好的買入價格)

《美股隊長》授權轉載