股票作手回憶錄─《大賣空》不只是看對方向就夠了

時為1906年，李佛摩年方27歲，眼光獨到，綜觀大局，已知美國銀根短缺。理據為何？英國陷入波爾戰爭(Boer War)，國庫空虛，美股重要「水源」已斷。此外，舊金山地震，令當時股市的主力：鐵路公司，損失慘重。

李佛摩不用夜觀星象，也能算出熊市將至。牛市造多，熊市造空，理所當然，李佛摩遂立志沽空，夢想一戰脫貧。經濟敗象畢呈，股票理應深處熊市，只是每當李佛摩出手沽空，下跌不多，又開始穩步上揚。李氏支持不住，急平淡倉，撿回一命。自嘆曰：「要是我沒有平倉，恐怕連買一張明信片都買不起」，雖然不致被抬出場，但已元氣大傷。

少年「投機之王」，心有不甘，每見股票氣勢轉弱，「反彈力度開始不穩」，便以「全部保證金沽空股票」，只是不知何故，熊市的股市，就是不跌，一沽，即挾。究竟問題何在？

「我發現自己一直使用望遠鏡…從第一眼瞥見暴風雨的雲層，到套現賺大錢，真正的距離，比我想像中遠得多…我認為是我沽空得太早，但我也不能控制。」眼見銀行短期同業拆息高得嚇人，心想「沒理由不是熊市」，捨身一擊，又被軋到血染股場，結果再度破產。

正如價值投資宗師馬克思(Howard Marks)的名言：“Experience is what you got when you didn’t get what you wanted.” (經驗就是，所想得者不遂時，僅餘之物。)「風吹雞蛋殼，財散人安樂」，身無分文的李佛摩，終於領悟出熊市操作的金科玉律：

「我學會了，在熊市剛開始時，即使正確看淡，也要確定沒有如引擎逆火般的反彈，才可大手沽空。」 (That is how I came to learn that even when one is properly bearish at the very beginning of a bear market it is well not to begin selling in bulk until there is no danger of the engine back-firing.)

十多年前，初看《股票作手回憶錄》，讀到這段禪宗佛偈般的「領悟」，立時丈八金剛，摸不着頭腦。直至閱讀美國作家麥克．路易士(Michael Lewis)所著《大賣空》，講述美國一班財經界的邊緣人，如何在2005-08年間，造空美國次按債券(subprime mortgage)的經過，才對李佛摩的「領悟」，了解多幾分。

《大賣空》其中一個主角貝瑞(Michael Burry)，早在2005年，經過仔細分析，已肯定美國的次按債券市場，基本是金融史上，最大的騙局之一。次按債券即將崩潰的消息，慢慢在華爾街流傳，引來除貝瑞以外的各路人馬，魚貫入場，買入這些毒債的信貸違約掉期(credit default swap，簡稱CDS)，一旦樓市崩潰，斷供連連，自己可分一杯羹。

只是CDS是場外交易(OTC)產品，2007年初，當次按市場土崩瓦解，理論上CDS價格應該飆升，但眾投行使詐，反聯手將眾毒債價格「標高」，令CDS價格下跌，要貝瑞等人追加保證金，冀望眾豪傑彈盡糧絕、鬥志瓦解，投降賤價平倉，好讓自己脫困。

眼見起碼數以十倍的回報在望之際，卻被眾投行圍攻「挾淡」，貝瑞差點比次按信貸，早一步灰飛煙滅。

由此可見，不論股市也好，按揭債券也好，就算實體經濟，毀滅端倪，已昭然若揭，也不等於乘機捨身造淡，就能一戰定江山。財力深厚，自信滿滿不動搖、風險管理手法卓絕，方能捱過一次又一次索命「熊挾」，笑到最後。不然越有眼光、遠見，反落得比糊糊塗塗的好友，快人一步，破產達到。

《美股隊長》授權轉載