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人生
假如你買了茅台股票並拿幾年，就有 10 倍。或者買特斯拉（Tesla, TSLA-US）或是蔚來汽車（Nio, NIO-US）的股票，不到一年，你就能賺 10 倍。 “ tenbagger ” 一詞出自世界級投資大師——彼得・林區的自傳《成功投資》一書，意譯為 “ 能翻 10 倍的股票 ” 。有人算了一下，假如你想在股市十年變 10 倍，每年 “ 只 ” 要 26% 回報即可。於是，關於複利的傳說，又多了一個美妙的數字： 26% 。然而，假如你相信如上 “ 複利法則 ” ，也許掉入了一個謊言的陷阱。不止在投資領域，關於個人的 “ 成長 ” 和 “ 精進 ” ，也流傳著一年抵 N 年的夢想。
最近，有人問我：一個人可以做到持續的每天進步百分之 0.1 或者說百分之 0.05 嗎？如果可以或者說有可能達成的話，關鍵點在哪裡呢？難點在哪裡呢？我回答：不可能。
我小時候曾經得過一本武林秘籍，上面介紹了一種看起來很可靠的方法，讓人學會 “ 飛簷走壁的輕功 ” 。具體方法是：挖一個大坑，在裡面墊很多層草蓆，一次墊到接近地面；每天鍛煉跳出地面，直至輕鬆自如；取掉一張草蓆，繼續鍛煉；再取掉一張；每層草蓆才多厚呀，這樣，你就神不知鬼不覺戰勝地心引力，掌握絕世輕功了。可惜，少年的我胸無大志，沒有親身實踐。你看，這是不是也是 “ 複利思維 ” 的一種簡化版？
“ 複利思維 ” ，這個看似有些雞湯的話題，其實包含了 “ 不確定性、連續性、對稱性、預測、冪律分佈、下注、決策、貝氏、長期主義 ” 等好多個有趣的話題。本文的觀點是：絕大多數人對於複利的理解是錯誤的；極少有人能夠靠複利獲利。以下，是複利謊言背後的 10 個真相。
真相 1 ：世界被隨機性主宰
未來是極度不確定的，並不存在一個清晰的軌跡，讓你像爬坡一樣每天進步一點點。先來看看隨機遊走假說。這是是金融學上的一個假說，認為股票市場的價格，會形成隨機遊走模式，因此它是無法被預測的。1863 年，法國的一名股票掮客朱利・荷紐最早提出這個概念。1900 年，法國數學家路易・巴舍利耶在他的博士論文《投機理論》討論了類似觀念。另一條主線是，愛因斯坦在他 1905 年的一篇論文中，從物理界的角度出發研究了 “ 隨機過程 ” ，揭示了布朗運動，間接證明了原子和分子的存在。
回到金融。又過了整整半個世紀， 1953 年，莫里斯・肯德爾提出：股票市場價格的變動是隨機的主張。1964 年，史隆管理學院的保羅・庫特納出版了《股票市場的隨機性質》。1965 年，尤金・法馬發表了《股票市場價格的隨機遊走》，正式形成這個假說。1973 年，普林斯頓大學波頓・麥基爾教授出版了《漫步華爾街》。
我很早以前看過這本書。很坦率說，極少有人能夠第一次就讀懂並接受麥基爾苦口婆心的觀點：別瞎忙了，買點指數基金吧！即使你讀懂了，也不甘心照他說的做。這本和我一樣老的書裡，許多洞見今天看起來也閃閃發光，例如談及對基本面的專業分析未必可靠，作者寫道：無數研究都顯示了與此類似的結果。放射科專家在觀察 X 光片時，竟然讓 30% 具有肺炎症狀的 X 光片從眼皮底下大大方方的溜走，儘管這些 X 光片已清清楚楚的說明了疾病的存在。另一方面實驗證明，精神病院的專業人員竟然不能把瘋子從智者中分離出來。
隨機性是個太大的話題。笨人很難理解隨機性這回事，而聰明人總覺得自己可以控制隨機性。例如，我在澳門賭場裡觀察了一陣子，發現在押大小的賭桌前，假如連續出現了十次大，那麼：新賭徒們就會繼續跟著押大，認為大的火氣正旺；老賭徒們則會押小，他們認為根據大數定律出現小的機率更大了。可惜，二者都錯了。新賭徒們迷信，老賭徒們犯了 “ 小數 ” 的謬誤。一個公正的大小遊戲，每一次或大或小是沒有記憶的。
對於隨機性裡關於 “ 無記憶 ” 的這部分，人類的大腦很難接受。例如，假如讓你扔 100 次硬幣，下面哪個結果更 “ 真實 ” ？
▲上圖左側是請某個人類 “ 隨機 ” 畫的，是有意識的隨機；上圖右側是真正的隨機（應該是模擬的）。
看起來，是不是左邊更隨機一些？因為右側有太多 “ 連號 ” ，看起來不夠隨機。實際上，恰恰相反。這就是人類對隨機性的偏見之一。世界是隨機的，並不符合 “ 決定論 ” ，更不是線形的。“ 複利思維 ” 為什麼看起來如此有吸引力呢？因為 “ 複利 ” 製造了一種虛幻的確定性。我們的工作、生活、投資，大多是透過尋求事實和真相，來尋求生活中的確定性。
但是，什麼是確定性？假如你不能在某個 “ 確定性 ” 之前，加上一個機率數值，那麼這個確定性就是一個大坑。有次我聽見兒子在玩遊戲的時候，和別人說 “ 百分之百確認 ” ，就很認真地對他說： “ 記住，以後不要說百分之百確認，哪怕某件事你非常非常非常確認，你也只能說我 99.999% 確認。 ” 進而，你對於事實的 “ 確定性 ” 的判斷，本質而言，其實只是某種信念。人類事務，就是由一大堆信念在隨機性的沙灘上堆砌而成的。
真相 2 ：連續性很難實現
複利有一個重要的假設，那就是連續性。只要你每年賺 26% ，連續十年，你就可以……下面，我們來看看連續性有多難。我在《機會泵：如何管理你的運氣？ 》一文裡寫道：你有沒有想過，為什麼現實中很少有福爾摩斯？通常而言，福爾摩斯的神奇之處，在於他能夠做一連串推理，大致結構是這樣的：因為A，所以B；因為B，所以C；因為C，所以D；因為D，所以E……所以，兇手就是大魔王！之所以極具戲劇性，是因為上述一系列推理，就像馬戲團的疊羅漢，疊得越高，越有衝擊力。
然而，現實中很難見到雜技團的這種極度不穩定結構。我們算個簡單的帳吧：假如福爾摩斯的每一步推理的可靠度高達 80% （這算料事如神了吧，有這種預測能力去炒股票的話很快會成世界首富），那麼從A推理到E的可靠度，就是：
80% ✖️ 80% ✖️ 80% ✖️ 80% = 40.96%
也就是說，即使每次推理的準確率再高，經過多個環節的疊羅漢，也變成不那麼可靠了。對於隨機遊走的股市投資而言， “ 連續性 ” 更難實現。別說連續十年每年回報達 26% ，就連年化 10% ，也沒多少人做到。有人根據wind數據分析，全市場只有 33 位基金經理，連續十年做到年化報酬率超過 10% 。那麼私募高手們呢？據統計， 10 年期年化報酬率超過 10% 的私募基金經理，僅有 37 人。複利極大地高估了 “ 連續性 ” 。
時間並不是複利的朋友，更多時候是敵人：時間 “ 有先有後 ” 的特性，讓我們容易將先發生的作為因，後發生的作為果；時間 “ 自動駕駛 ” 的特性，讓我們容易以為事件的發生就像將一個雪球滾下山坡。然而：時間的先後次序，並不能決定前後的因果關係；時間的連續性，更不能成為事件連續性的燃料或證據。休謨早就說過，這麼想是很幼稚的。
作為 “ 致富工具 ” 的所謂 “ 複利思維 ” ，按照休謨的話說，是取決於我們的情緒、習俗、和習慣，而不是取決於理性、也不是取決於抽象、永恆的自然定律。讓我截取休謨的一段話，來擊碎複利的 “ 連續性 ” 謊言：
“ 我們就可以問，它包含著關於數和量方面的任何抽象推理嗎？沒有。它包含著關於事實和存在的任何經驗推理嗎？沒有。那麼我們就把它投到火裡去，因為它所能包含的沒有別的，只有詭辯和幻想。 ”
真相 3 ：現實是不均勻的
複利的神話裡，還包含著一個假設：這個世界是均勻的。然而，現實不僅是不均勻的，而且連 “ 不均勻 ” 的那部分，也很不均勻。這並非繞口令，而是聰明人對 “ 不均勻 ” 這個概念的多層級理解。
第一層級：理解人有悲歡離合，月有陰晴圓缺；
第二層級：聰明人試圖用 “ 常態分佈 ” 來馴服隨機性；
第三層級：理解冪律和肥尾；
第四層級：機率與賠率的不對稱性。
複利神話裡描述的那種 “ 每天進步一點點、每年賺一點點，就能成長為巨人 ” 的場景，在現實中並不會出現。確切說，在現實世界， 99% 的時間你會感覺一無所獲，只有那 1% 的時間會感覺到收穫的喜悅。即使聰明人理解了隨機性，也會過於相信常態分佈的鐘形曲線，而忽視黑天鵝出現的頻率以及導致的破壞。
有些事情是常態分佈，例如人的身高；有些事情是冪律分佈，例如人的財富。常態分佈與冪律分佈最大的區別在於，某些現象中，常態分佈嚴重低估了極端事件發生的機率。再比如，當歐巴馬說 “ 我國經濟 2009 年以來成長 13% ” 時，有可能真相是：美國人只有最富的 1% 收入成長了；剩下 99% 的人收入反而比之前略微下降。
原因是：財富的分佈並非常態分佈，而是冪律分佈；美國 1% 最富有的家庭擁有的財富占美國家庭財富總額的 34.6% 。我隱約覺得，複利神話對人帶來的錯覺，可能與 “ 小數法則 ” 有關，同是賭徒謬誤。反過來說，我們在有限的空間、有限的時間、有限的樣本量下，高估了大數定律的作用。
大數定律依然起作用，但收斂得可能很慢。如凱因斯所說的市場非理性的時間比你破產的時間要長。你也許可以用指數基金來投資，正如博格所說，別去草堆裡找針，乾脆買下整個草堆。但是，萬一你選錯了草堆呢？不確定性的一部分，正是分佈的 “ 不均勻 ” 。打個比方，就像你開輛車，打算來一次數千公里的自駕之旅，計劃一天五百公里，然後艱難而快樂地抵達目的地，享受挑戰自我的樂趣。結果呢？也許前三天走得好好的，第四天就陷入一個沼澤地，完全動彈不得。
我想過一個問題：假如一個難題是均勻的，那就不算一個真正的難題。例如，我每天做一百道圍棋死活題，一年我就可以升兩段。這並不是一個難題。問題是沒有這樣一馬平川的難題。假如有，圍棋可能就不是一個很難的遊戲了。其實，AI就將圍棋變成了一個均勻的難題，所以滿大街都是隨便滅掉人類冠軍的圍棋AI了。又比如 “ 戈壁挑戰 ” 那種人造的均勻的難題，也許只是另外一種精神按摩的商務人士廣場舞而已。
真相 4 ：回報是不對稱的
我們的世界有太多對稱性，例如對稱的身體，好與壞，陰與陽，正與負，人類對 “ 對稱性 ” 也有很高的期望值。複利神話，也包含了 “ 對稱性 ” 的幻覺。然而，由於以下兩個關於 “ 對稱性 ” 的真相，複利神話被戳破了：
- 現實世界裡，財富的委託代理機制的權力和責任是不對稱的；
- 在數學上，不懂期望值會導致機率與賠付之間的不對稱。
塔勒佈在《非對稱風險》裡，提及了人類事務的對稱性原則，包括公平、正義、責任感、互惠性。他尤其嘲諷了金融業的高層們拿別人的錢冒險賺自己的大錢。該書譯者這樣寫道：
在權利和責任不匹配和非對稱的委託代理機制下，代理人只會考慮如何盡可能地延長遊戲的時間，以便自己能夠獲得更多的業績抽成，而不會考慮委託人的總體回報水平。塔勒布從數學的角度，在機率密度函數中突出了 “ 矩 ” 的概念，揭示了看似能夠產生 “ 長期穩定回報 ” 的投資策略其實隱含了本金全損的巨大風險。看起來高機率低風險的收益，由於不對稱性（既有機制上的，又有期望值上的），忽視肥尾和黑天鵝，委託人最終會因遭遇爆倉風險而損失全部資產。
戴國晨在解讀《肥尾分佈的統計效應》時總結道：
1. 重視機率忽視賠付在肥尾條件下會導致更大的問題。
2. 肥尾條件下對實際分佈估計的微小偏離都可能帶來巨大的賠付偏差。
第一點好理解。例如我最近沒時間下棋，但會在網路上看高手下棋並虛擬下注。我並不是總押獲勝機率更大的棋手，而是關注賠率，也就是計算期望值。
從投資看，就是：一個高機率賠錢的策略不一定是糟糕的策略，只要沒有破產風險且小機率能獲得巨大收益即可，如尾部對沖策略（例如Universa）；一個勝率 99.99% 的策略也不一定是好策略，如果不能完全規避破產風險前期獲利都會歸零，如槓桿統計套利（例如長期資本）。
關於第二點，塔勒布給出的是數學解釋：由於存在非線性關係，市場參與者的機率預測誤差和最終賠付誤差完全是兩類分佈，機率預測誤差是是統計量，在 0 到 1 之間，因此誤差分佈是薄尾的，而賠付的誤差分佈是肥尾的。
稍微總結以上三節， “ 連續性 ” 性的幻覺，對 “ 均勻性 ” 的幻想， “ 非對稱 ” 的風險和回報，經常是財富的致命殺手。在這三個 “ 不確定性 ” 殺手的圍剿之下，複利謊言走不了多遠，就粉身碎骨了。
真相 5 ：勤奮無法替代思考
希望每天進步 0.1% ，進而疊加出驚人的複利，與其說是一種幻想，不如說是試圖每天都獲得 “ 即時滿足 ” 。複利神話，其實是一種反智的智力販賣。為什麼呢？因為要獲取世俗上的成功，除了運氣之外，你需要兩個步驟：
- 做正確的事情；
- 把事情做正確。
複利神話過於強調第二點，讓人忽略了第一點。還有那種 “ 每年只要賺 26% ，十年能變賺 10 倍 ” 的說法，除了教會你一點兒小學數學，實在是害死人。例如談起定期投資，假如你在一件錯誤的東西上定期投資，做得再正確也沒用。在捕鼠夾上雕花，你做得再極致也沒用。如果你沒有方向，任何方向的風都是逆風。
真相 6 ： “ 種下樹 ” 的驚險一躍
假如說種樹是你說的這種 “ 每天長一點點 ” ，然後長成參天大樹，枝繁葉茂，那麼這裡的關鍵點不是每天長一點點，而是 “ 種下樹 ” 這個 “ 充滿驚險一躍 ” 的大決策。這類決策，很難外包。這方面，投資和教育孩子也有點兒像，你應該做一名園丁，而不是木匠。在一個充滿隨機性的世界裡，並不存在 “ 設計和打造 ” 的木匠。
對未來的預測，和算命沒什麼區別。那些關於所謂週期預測的神話，當事人其實是像算命先生那樣，提前說了很多模棱兩可的預測。人們總能從中挑出偶爾對的只言片語。連一個不走的鐘一天走能對上兩次呢。
“ 充滿驚險一躍 ” 的大決策，仍然只是一個 “ 信念 ” 而已。你需要不斷更新自己的 “ 信念 ” ，而不是捍衛自己的觀點。並且，你需要有一種這樣的心態：種下樹，享受這個過程，哪怕你本人不能親身享受樹蔭。
真相 7 ：驚濤駭浪裡的貝氏
所以，厲害的人，本質上是個貝氏主義者。他們能夠做到：隨時在根據目前境況重新判斷；打出無記憶的牌；不介意自打嘴巴；勇於自我更新。他們絕非像驢子拉磨那樣，以為只要堅持轉圈兒就能每天進步。
例如亞馬遜（Amazon, AMZN-US）的股票，自上市以來年報酬率的確很驚人，但是並不是每天一點點穩定爬坡漲上來的，中途經歷過好幾次大跌，跌到讓人懷疑人生。那麼，複利神話的 “ 死磕到底 ” ，不正好可以讓人抓住亞馬遜的這種大機會嗎？問題是，你怎麼知道自己死死抓住的股票是亞馬遜？
在複利思維的 “ 指引 ” 下，有些人喜歡用 “ 不斷攤薄、加倍下注 ” 的投資方法。這是一個複雜的話題，但大多數時候對大多數人而言，這是錯誤的做法。這兩年，特斯拉的驚人反彈，會讓很多人再次對 “ 死磕到底 ” 與 “ 抓十倍股 ” 產生幻想。我只能說，從進化的角度，馬斯克是有益於人類的，市場也給予了馬斯克和貝佐斯比巴菲特還高的回報。
真相 8 ：達人需要持之以恆
概括而言， “ 複利思維 ” 鼓吹持續每天進步百分之 0.05 ，只是追求一種所謂確定性的幻覺，稍微遇到一點兒風雨就被打散了。此外，厲害的人還要能夠在沒有任何激勵、沒有任何 “ 進步跡象 ” 的情況下，依然每天持之以恆。為什麼能做到這一點呢？秘密在於：他們既有心中的北極星，又敢於走入黑暗的森林。
此外，別忘了，我們人性和社會性。達人們會利用人性和羊群效應，幫助他們對資源有更強大的獲取能力。
真相 9 ：一邊 “ 滾雪球 ” 一邊 “ 補血 ”
複利思維描述的理想化的滾雪球，在現實中經常會掉血。高手們需要一邊 “ 滾雪球 ” ，一邊 “ 補血 ” 。例如特斯拉在中國建廠，蔚來汽車拿到政府投資，都是生死一線間的 “ 補血 ” 。為了擁抱大數定律，你需要長期在場，實現遍歷性，所以投資人要講故事，要製造自己的傳說，要持續募集更多的錢。他們懂資源聚集效應。
當然，這背後自然還有對 “ 機率權 ” 的理解。職業投資人和業餘投資者最大的區別之一，在於職業選手有源源不斷的彈藥。巴菲特有保險公司的浮存金，可以發債（不缺錢的他今年四月在日本借了 18 億美金）。他還強調所投公司有很好的自由現金流，他有一個極小的總部，只在乎旗下公司的經理人們把賺到的錢源源不斷地交上來。據知情人士稱，高瓴 2020 年上半年正在從投資人那裡籌措可能多達 130 億美元的資金，準備抓住疫情之下經濟當中出現的新機會。
上一次融資是在 2018 年，最終募集到 106 億美元，創造了紀錄。即使牛如巴菲特和高瓴，也在源源不斷地獲得資金，為下一次下注準備籌碼。只有如此，無限遊戲才可以持續下去，英雄一直留在場上，大數定律發揮作用，財富因為遍歷性中的機率優勢以及最大化的正期望值得以實現。這才是 “ 長期主義 ” 背後的道理。換句話說，他們一邊滾雪球，一邊不斷往前面的雪道上撒雪。
真相 10 ：西西弗斯向上滾雪球
那麼，批駁複利思維，這是否定了 “ 滾雪球 ” 的存在嗎？巴菲特不是靠滾雪球成為首富的嗎？人生也許像是滾雪球，可惜不是順著坡往下滾，而是想西西弗斯那樣往山上滾雪球。而且，這雪球隨時可能砸下來。指數型的崩潰，往往比指數型的成長 “ 容易得多 ” 。所以，即使我們能夠有足夠耐心慢慢變富，慢慢成長，也不能令 “ 變富 ” 和 “ 成長 ” 因為 “ 慢慢 ” 而變得容易。
忘掉複利神話吧。人類唯一可以什麼都不幹就增加的，只有年齡（也許還有體重）。人生就像逆水行舟。即使你只想做一個防守者，也要主動防守。為自己種下一些樹，也許惟一能夠每天進步一點點的，只有我們的心靈之樹。
最後
複利神話，是對 “ 躺著贏 ” 的另外一種包裝。很不幸，這個世界並沒有 “ 躺著贏 ” 這回事。我們將看到越來越多的複利式成長的傳說，甚至包括那些巨無霸公司。然而，我們並不能以此逆向推導，得出脆弱的 “ 因果關係 ” ，去找成功者的秘籍，指望自己也能實現 “ 十年十倍 ” 的神話。
《虎嗅網》授權轉載
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