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投資
我知道我還有文章債，暫時無法完成，先請朋友們原諒。有一些想法想先寫出來，跟網友們共享。
我在回覆網友的時候寫過如下的文字，裡面包含我在北美投資的兩種策略：
“北美包括美國和加拿大，其環境、體制已經非常穩定，你不用擔心它有崩潰的可能，這是其一。其二，北美確實有很多歷史非常悠久（有的達到100年）優秀非週期性消費類的公司（飲食和清潔等），如果在合適的價格買入，真的可以持有到永遠。因為我的投資策略的一大部分就是買入這類公司，長期持有，讓自己不用再近距離地接觸股市波動；其三，眼下我還有進行研究的餘裕，可以把一部分資金買入確定性的短期盈利機會，獲得日常生活的現金流。這部分包括兩塊：A、價值被過分低估，很短時間就可以實現10%左右的價值回歸；B、併購套利：判斷併購成功可能性很大，且在併購結束之前有7%或者更高的季度或者半年收益率的情況下，買入等待最後拿到交易現金。這兩者都可以利用正常的判斷達到結論，價值回歸不是因為內幕交易或者大資金操縱等無法正常判斷的因素。只要你有一套自己的系統和工具，同時有深入的研究和很高的判斷能力。你就能獲得預計中的利潤。這是一個酬報刻苦勤勞和能力的市場。”
請原諒我在這篇文章中不分享長期投資標的，及價值被過分低估的標的，我要跟大家分享的是我已經做完的併購套利案例，我的著重點不是標的本身，而是角度、思路和判斷的過程。如果你覺得不對你的胃口，請就此打住。
網友中有很多人做中概股套利，但近期中國的政策頻繁變動已經讓中概股套利，從穩健盈利的獲利機器變成風險極高的絞肉機。雖然如此，但套利的本質其實沒有改變，仍是低風險穩健獲益的投資管道。只是要從中概股套利的小圈子進到北美市場這個更大的池子。北美併購領域很活躍，每年通過併購完成的交易量達到2兆美元，截至5月25日，美國已經完成和正在進行的併購案總額是8437億美元。我在這裡跟大家分享一點自己在北美的套利經驗，好讓大家繼續在北美市場玩套利的遊戲，在這方面本人也是菜鳥，若有見笑於方家之處，多包涵。
我要說的套利標的公司是Niska Gas Storage Partners(NYSE:NKA)，當前股價4.11美元，收購價4.225美元，預計完成時間2016年下半年，抱歉，眼下看來，已經沒有多少肉剩下了。
這是北美一個比較大的天然氣儲存公司，公司業務很簡單。說到為何會關注到這個公司，那要從我一個不成功的實驗說起，那是2014年10月，我觀察美股中每天的暴跌股，尋找這些公司暴跌的原因。10月29日nka一天暴跌30％，暴跌原因僅僅是業績未達華爾街預期，10月30日繼續暴跌20%，3個月前該公司股價還16美元呢，現在只有不到6美元，當時我沒有看到即將來臨的石油天然氣暴跌，以為僅僅因為業績不達預期就如此暴跌，完全是市場情緒的過激反應，我在當時的日記裡是這樣寫的：“NKA這個燃氣儲藏的公司，有點像房屋出租生意，可能出租量很少，影響收益，但是房屋本身的價值不會因此大幅減少。所以公司短期收益不佳，導致如此大跌，市場情緒反應過激了。”就在股價跌到6美元時買入1000股，既然是做實驗，籌碼就沒買太多，不論賠賺都不會影響自己的整體投資收益。買入不久，NKA於11月6日發放了35美分的股息。股價起起伏伏，有幾天股價超過我的成本，但我沒有實現收益，後面繼續下跌，到2015年6月11日最低價1.21美元。我這個實驗是徹底失敗了。但有意思的是6月14日股價暴漲203％，股價最高達到3.99美元。因為這個小實驗失敗，對這個公司沒有研究的興趣，對於股價暴漲的原因只是從事後的新聞中知道有公司要收購它，但我沒有深入閱讀相關的收購協議，完全忽視其中存在的套利機會。
直到2015年12月29日，我靜下心閱讀收購協議，考量股價和收購價之間的關係，才發現其中的秘密，也突然想到以前多次在閱讀中碰到的「併購套利」這個詞，也從此開啟了我在北美投資獲得穩健盈利的一個策略。可謂一個不成功的實驗，最終把我引向一條成功的投資策略。可見，進入一個新的股票市場，要想獲得穩健的投資收益，有必要進行各個方面的實驗。
某天，我仔細研究NKA，發現其跟BIP（Brookfield Infrastructure Partners LP）已經達成確定性的收購協議，交易完成時間是2016年下半年。當時股價3美元左右，離收購價4.23美元，有40%以上的套利空間。為何有這麼大的套利空間，卻沒有機構來掃貨呢？
一般來說，套利空間巨大，很大可能是併購交易最終不能完成。那麼，NKA最終是否會失敗呢？這就需要對這個案例做深入的分析。
1、收購資金會不會出現問題？BIP是Brookfield Asset Management Inc（BAM）旗下的子公司，BAM是加拿大知名資產管理公司，資金實力雄厚，管理上千億美元，作為加拿大居民，對這個公司還是有點了解的。整個收購只需要資金9.11億美元，對於BAM來說，這點資金根本不是問題。
2、被收購公司資產會不會發生大幅變化？一個儲存燃氣的公司主要資產就是土地和存儲燃氣的建築和設施，這類資產在一年內不會有太大的變化。
3、公司股東大會會不會通過收購協議？NKA有一個單獨股東，其持股份額超過51%，它已經同意收購協議，股東大會都不用召開，收購協議就已經被絕對控股股東通過了，這樣的案例已經很特殊了。
4、會不會因為反壟斷原因被否決？NKA雖然是燃氣儲存業的大玩家，但在整個石油燃氣儲存行業還達不到壟斷的地步，因此，因為可能壟斷而被否決的可能性很小。
基於前面四點，基本上可以判斷，這個併購案最終會順利完成。
由於第五個條件的出現，更增加了交易完成的可能性，那就是BIP已經跟Kinder Morgan Inc（KMI）聯合收購了另一個燃氣儲存公司的資產，看來它們似乎有一個燃氣儲存板塊的戰略。
基於以上分析，BIP為了實現戰略目標，也為了在行業裡的名聲（如果沒有任何原因放棄收購是會損害公司聲譽的，同時還會遭遇被收購公司的法律訴訟和投資者的集體訴訟），其收購的可能性是確定的，而不收購的可能性基本上不存在。既然最壞的可能性不會出現，那剩下的可能都是好的了，比如另有公司加進來競爭（協議簽訂後三個月，公司可以接受第三方報價，但三個月後這個權利就過期了），那就勢必要提高競價，即使如此，最終還是BIP獲勝，那價格也會提高一些了。另外還有可能的就是燃氣價格出現很好的變化，公司盈利又變穩定，違約不賣了，如此就會大大提高公司的價值。
既然如此，為何有這樣好的套利空間呢？通過盤面觀察，發現NKA有很大的流動性問題，在3美元左右的價格，想買進大量的籌碼很難，往外賣的籌碼都是幾百股，上千股的都很少。這自然不適合機構投資者買入。即使個人投資者，想買上萬股，對耐心也是一種考驗。我在當天11點多以2.98美元掛單4000股，陸續成交，一直到下午收盤才全部成交，要是沒有足夠的耐心，是很難做這樣的交易的。
基於股票流動性的問題，機構投資者難以參與，一般缺乏深入研究的投資者，對這個公司背後是否存在併購交易這個事件也未必清楚，即使清楚，他也無法判斷這個併購案最終有多大的可能會順利完成，多數人僅憑股價跟收購價之間的套利空間太大，會想當然地認為這樁併購案會失敗。看得懂這個公司盈利機會並耐心持續收集籌碼的人，只剩下我這樣深入研究並下了交易會成功的判斷的人，這樣的人不能太多，如果多了，稍微大一點的成交量就會推升股價，這種有流動性問題的併購套利案例只能容納很少的玩家。這是我不願意在我的交易完成前跟大家分享的原因之一。
NKA是一個跟油氣相關的公司，很多不明就裡的投資者只把它當成一個普通的油氣類公司進行交易，年初以來隨著油價暴漲暴跌，該股股價也隨著油氣價格顛簸起伏。NKA在油價暴漲暴跌時表現更多的是油氣類公司的特徵，當油價企穩時，該公司又呈現出併購套利類公司的特徵，如果交易經驗豐富、盤面感覺好的投資者，可以通過多次買賣從這個公司獲得豐厚而基本上無風險的利潤。所謂無風險，就是它有一個4.225美元的最終收購價，因為我們分析的結論是這個併購案一定會成功。你在低於收購價的任何價格買入，當然越低越好。NKA很長時間在3.2美元附近徘徊，只要買入你就可以獲得30%左右的年化收益率，實際上，你可能不用持有到期，因為有時候一個月左右，股價就漲到了3.6美元，你賣出就獲得10%以上的月收益率，關鍵是你還可以不斷地在這個公司裡來回做。這也是我賣掉了也不會跟眾人分享的原因，因為我可能還要買回來。這是交易前不願意分享的原因之二。
為了我個人的利益，我不能在完成我的交易前跟大家分享這個案例。其實即使分享了，你也未必重視，因為沒有成本付出的訊息往往不能得到重視。我在一個小圈子發放過這個福利，但是沒有一個人認真重視並從中得利的。
與其分享可能打亂我的持倉計劃，還不如乾脆自己悶聲發財。
因為NKA案例，我正式進入併購套利這個領域，找到了相應的工具，並在實踐中走出自己特有的道路。北美的併購有四種出價方式：1、全部的股票置換；2、全部現金購買（all cash）；3、部分股票加部分現金；4、特殊條件（包含股票、現金和股息等等比較複雜形式）。基於個人投資者的性質和自己研究能力和時間的限制，我拋棄所有其它三種，只聚焦於全部現金購買類的併購案例。只聚焦於一類公司，每周也會有三四個標的公司出現，要閱讀併購案雙方盡量多的資料，閱讀收購協議文件，並思考判斷，併購最終會最大可能失敗或成功，工作量其實挺大的。想要在併購套利領域獲得穩健而又豐厚的投資回報，沒有這種深入細緻的研究和分析，就很難做出正確的判斷，若不能做出正確判斷，便很可能因為一次錯誤的交易就讓其它成功套利的成果化為烏有。
經過大半年的研究和交易實踐，我大致歸納了判斷交易成功的條件（注意這裡的條件是充分條件，有這個條件，成功可能性高，沒有這個條件並不意味著一定失敗，只不過交易會變得很複雜，判斷難度加大：
1、現金換股
2、已經有超過50%股份的大股東同意收購
3、被收購公司業務簡單，資產價值短期不會大幅發生變化。
4、被收購公司不在政府管制領域
5、收購公司資金雄厚，珍惜自己的聲譽。
6、收購公司在建立業務戰略，已經有相應業務的收購，小塊業務不會導致壟斷指控。
7、即使收購失敗，公司現有股價也值得持有。
我向來以為選擇做簡單的事情，選擇容易判斷的機會，更可以提高投資的勝算。這裡列出的7點可以作為判斷美股併購交易是否成功的檢查清單，這個清單不是比高難度動作，而是提示如何走捷徑。要理解這點可能不易。
本文於2016年5月24日發表。
《雪球》授權轉載
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