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產業
之前的文章，我們了解到了 SodaStream 公司的歷史以及獨特的商業模式 (“ razor／razor blade”， “剃刀與刀片”)。究竟我們能不能從公司的財務報表中，看出這個商業模式對公司獲利帶來甚麼樣的影響呢？財報中還有甚麼其他的亮點？現在讓我們來看看它的財務表現，以及企業未來的展望。
獲利分析
從下圖的營收分布，可以看到耗材品的營收佔了總營收約三分之二，這就是我們在上篇文章中提到的，當Sodastream賣掉一台氣泡水機時，未來就能帶來約莫三倍的收入。由下圖也可看到，氣泡水機的銷售量逐漸提升 — 這對公司是好事，因為氣泡水機的毛利比較高：
下面是 SodaStream 在全世界的銷售分布。可以看出，西歐是 SodaStream 最大的市場 (SodaStream 在德國的滲透率最高) ; 在美洲的話，加拿大成長最為快速。而在每一個市場，SodaStream 的銷售量都是呈現雙位數的成長 (以亞太地區的成長最快速，有 24.8%)。
關鍵的財務數字
華爾街的分析師，除了會用一些基本的，通用的財務數字來衡量公司的表現外，也會看一些產業特有，或是公司提供的特有營銷數字，來衡量公司營運狀況。
SodaStream 認為，氣泡水製造機，以及可再填充 CO2 鋼瓶的銷售量，是用來衡量業務發展的重要數據–氣泡水製造機的銷售量， 可用來看出新市場的開發程度，而 CO2 鋼瓶，則可以看出現有氣泡水製造機使用者的使用活躍度。
我們來看一下 Sodastream 氣泡水製造機， 以及可再填充 CO2 鋼瓶的銷售量：
由上可以看到，2014 年 SodaStream 正在經歷轉型期，所以氣泡水機銷售量減少。但 2015 年之後的成長率扶搖直上。
在研究 SodaStream 的財務數字時，也發現了幾個有趣的現象。自從 SodaStream 在 2014 年轉型後，每個氣泡水機帶來的營收，都有提升。而開發新市場，是最能直接帶動氣泡水的銷售數量的方法。而 SodaStream 也有提到，由耗材所帶來的營收，會在氣泡水機的銷售量提升後開始反應出來，所以兩者的成長率會有延遲 (lag) 的現象，不會同步。
所以，當一個市場成熟後，耗材的銷售量會超過販售氣泡水所帶來的銷售量，而由之前提到的商業模式，我們可以知道，賣掉一台氣泡水機，未來就能帶來約莫三倍的收入，而氣泡水製造機賣的越多，也越能帶來更高的毛利。所以這也不難理解公司的策略，就是要不斷地拓展新市場。
接下來，我們來看看 SodaStream 的營收及其成長率：
SodaStream 在 2013 年前，有著連續七年的成長，但之後因為產品線太多，生產線的擴充超過公司本身能夠負荷的能力 (超過能力圈啦！)，所以成長力道有停頓的跡象 (可從 2013 以及 2014 的營收成長力看出)。加上當時 SodaStream 也注意到消費者的飲用習慣已經在改變中(捨棄了傳統的碳酸飲料，而轉向於飲用水)。所以 SodaStream 高層在 2014 年 10 月的時候，宣布了新的成長計畫。
由上圖可以看出，SodaStream 的營收在轉型後，從 2015 年起，又開始漸漸恢復了成長力道，使得營收又開始往上爬。 SodaStream 會不會重拾 2013 年之前的輝煌戰果呢？
德國的表現尤其亮眼 — SodaStream 在德國的營收，已經有連續超過 20 季達到雙位數的成長。而去年 SodaStream 在德國 Amazon Prime Day 的成功，也讓更多的德國零售業對 SodaStream 產生了興趣。
再來看一下 EPS 成長率：
SodaStream 在 2014 年開始轉型後，EPS 成長驚人。2016 的 EPS 成長超過一倍，是因為減少了銷售， 一般和管理 (Sales， General and administrative) 的開支，讓營業收入 (operating income) 較前一年增加了 4 倍。
接下來，我們看一下 SodaStream 的毛利率，營利率，以及淨利率：
- SodaStream 在 2014 年開始轉型，將生產線做了修正，所以可以看到這樣的策略是奏效的。
- 而 SodaStream 試圖販售毛利較高的氣泡水機，也提升了利潤。
- SodaStream 也有特別在 Cost of Sales (銷售成本) 以及 Selling，General & Administration (銷售、一般、行政費用) 做控制，所以未來或許還能在毛利上有所提升。
而 2014 年的轉型，不用說，也讓 SodaStream 的 ROE，ROA，ROIC 有顯著的提升。
未來展望
- 過去幾年 SodaStream 高層都不會公布未來展望的數字 (guidance)，但對於 2018 年度，高層的展望是希望今年的營收能夠較 2017 年成長 12%，EPS 能夠成長 5% — 這數字之所以跟過去幾年會有那麼大的落差，是今年會有一筆相當大的 share based payment (給員工股份)。也期望毛利率的數字能夠再提升。
- SodaStream 目前的策略是，一邊開發新市場，介紹新的產品給消費者，一邊繼續提升現有市場的滲透率，並鼓勵現有消費者多飲水，好提升耗材的銷售量，同時陸續從經銷商手中買下通路權。目前看起來這策略沒有問題，而這樣做也能持續壓低成本，讓毛利提升。所以相信在未來，SodaStream 還是會朝這個策略繼續前進。
- 德國是目前 SodaStream 最大的市場，連續 23 季呈現雙位數成長，目前的滲透率有 7% (意即 7% 的家庭有 SodaStream 的氣泡水機)。SodaStream 希望在 2020 年時， 德國的滲透率能夠達到 20%。
- 而身為 SodaStream 第二大市場的美國，目前的滲透率為 1.5%，還有很大的成長空間。公司也將 2018 的成長策略放在美國市場上。公司也會強化電商方面的業務，以迎合消費者的需求。同時，也會與零售商密切合作，解決供應不足的問題。
- SodaStream 在今年二月時併購了法國的通路商。SodaStream 視法國為一個重要的市場，也在 5 月時會有重新在法國市場開張的造勢活動 (re-launch)。相信這樣的舉動，能夠提升 SodaStream 的成長動能，也能大幅提升目前 SodaStream 在法國的滲透率 (4%)。
- 人們對健康飲食的重視仍未改變，這點對 SodaStream 來說也還是個順風趨勢。
這樣看起來，SodaStream 似乎還有成長的空間呢！而 SodaStream 在全世界各市場， 成長的動能也似乎還沒有停止。期盼這家特別的公司， 能夠將健康的水資源， 繼續帶入全世界更多的家庭裡。
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