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投資
投資中的機會成本
1 / 5 、茅台是你買任何股票的機會成本
為什麼茅台可以成為 A 股價值投資的大旗呢？因為 90% 的情況下，茅台的業績都是確定性很強的——經濟好時，茅台顯示出可選消費的屬性，業績上升，股價漲；經濟不好時，國家放水，茅台有金融屬性，估值上升，股價漲；如果經濟不好，央行又不放水（很少出現），還有經銷商幫忙調節庫存，機構抱團，股價漲；除非是 “ 限制三公消費 ” 這種超級利空才真正對茅台不利。
所以從機會成本上說， A 股確定性最強的茅台是你買任何一支股票的 “ 機會成本 ” ——在買入任何一支股票之前，都不妨問自己一個問題：這個股票的確定性跟茅台的差距有多少？它的收益能彌補這個差異嗎？如果不能，我為什麼不去買茅台？同樣，當你想空倉一段時間，你也要想想：這段時間茅台會漲嗎？如果會，我為什麼持有現金而不是買茅台呢？（如果讀者投資台股不妨可以想像機會成本是台積電。）
上面這段話，我用的 “ 機會成本 ” 是經濟學概念中一個非常重要的概念，經濟學對 “ 成本 ” 的定義，跟我們日常生活中非常不同，因此能幫助我們從另一個角度審視投資習慣。
2 / 5 、股票沒有成本，買賣才有成本
投資股票，一定會用到成本這個概念，你買了 20 萬的 A 股票，你一定認為，這些股票的成本是 20 萬，但這只是 “ 會計成本 ” ，是為了財務分析方便。經濟學上，真正有意義的成本是 “ 機會成本 ” ，是指你這一筆錢 “ 備選的買入標的 ” 中，收益最大的那一個。
例如，你在 A 、 B 兩個股票中買了 A ，結果股票 B 漲了 10 萬，那麼你的機會成本就是 10 萬，如果你的 A 股票上也賺了 10 萬，那麼你真正的收益是 0 ；如果 B 跌了 5 萬，那麼你的機會成本就是- 5 萬，如果你在 A 股票上同樣賺了 10 萬，那麼你的真正收益是 15 萬。當然，如果你買 A 公司時，沒有比較，直接就買了，那麼你的成本就是持有現金的成本，即為 0 （不考慮通膨），你賺 10 萬就是賺 10 萬，跟會計成本計算的結果一樣。
為什麼經濟學一定要把成本定義為 “ 機會成本 ” 呢？因為整個經濟學有一個思考原點——資源是有限的，一筆錢，同一時間，你買了 A 公司，就不能買 B 公司，那麼 B 公司未來的漲幅自然是你為自己的選擇付出的 “ 成本 ” 。
看上去，機會成本只是一個學術上的概念，這對於提高投資能力的意義到底何在呢？這個問題，我在學習經濟學時也沒有意識到，只到我看了保羅·海恩的《經濟學的思維方式》中的一句話：
“ 事物 ” 根本沒有成本，只有行為才有成本。
這句話是什麼意思呢？你以 10 元錢買入一筆股票後，你應該立刻忘掉這個價格，因為股票是沒有成本的，只有 “ 買與不買、賣與不賣 ” 這兩對交易行為才有成本，這個成本就是你做過的選擇——你放棄的選項都沒有真正的放棄，而是變成了 “ 機會成本 ” ，影響你帳戶的長期收益。我想從買和賣這兩個交易動作來闡述這個重要經濟學思維方式。
3 / 5 、買入的機會成本
我們平時買股票時，不一定是 “ 二選一 ” ，經常是 “ 買還是不買 ” ，那麼買入的機會成本就是 “ 持有現金 ” 的收益，即為 0 。此時，用機會成本計算的收益跟會計成本計算的收益是相同的，所以我們平時很少電腦會成本。但我在文章的開頭就說了，茅台是每一個股民都公認的，業績確定性又強，那麼理論上說，你每買一個股票，都要拿它跟茅台比，而不是跟持有現金比。
這麼一比，機會成本就有意義了，你選擇的股票必須有比茅台更高的預期報酬率，才能彌補它跟茅台的業績確定性之間的差距。如果茅台今後三年每年 10 ~ 15% 的業績成長的確定性很強，那麼你選擇的公司只能有三種（不考慮估值的高低，因為你沒有任何證據說明茅台被高估）：
- 確定性一般（比如大部分科技龍頭股），未來三年業績成長 25 ~ 30% 以上，即需要給你 15% 的風險溢價的股票；
- 確定性比較強（龍頭股），業績成長 20 ~ 25% 以上，即需要給你 10% 的風險溢價的股票；
- 確定性很強（龍頭消費股），業績成長 15 ~ 20% ，即只需要給你 5% 的風險溢價的股票；
事實上，能達到上述要求的公司少之又少，可能性只有兩個：
- 透過深度價值挖掘，持續跟踪，找到超預期成長的個股
- 抓住板塊整體利空下跌的機會，在低估時買入
如果找不到這樣的機會，還不如持有茅台，如果你覺得茅台會跌，那就應該空倉。不過，機會成本的另一個特點是 “ 因人而異 ” ，不同能力的人做同樣一件事的機會成本不同。例如，沒有工作的人擺地攤，機會成本是 0 ，高薪白領辭職去擺地攤，機會成本就等於他的高薪。
所以，把茅台作為機會成本，僅限於普通水平的股民，如果你連續多年年化收益超過 15% ，那麼你的 “ 機會成本 ” 就不是茅台，而是你的平均報酬率。如果你的平均報酬率為 18% ，等於你每次買入，都要求以相當於茅台的確定性，獲利 18% 的收益，因為很少有標的能達到茅台的確定性，所以就要把報酬率要求上調 5 ~ 15% ，作為風險溢價。正是因為機會成本的制約，很多投資高手的水平在進步到 “ 多年年化收益穩定在 15% ” 以上後，再進步就很慢了。如果說，買入時，大部分渾渾噩噩的散戶都沒有意識到自己高昴的機會成本的話，那麼，賣出時，大部分散戶的錯誤就是算錯了機會成本。
4 / 5 、賣出的機會成本
很多人都有一個習慣，賣出股票後如果想再買回來，一定要等跌破賣出價才肯出手，這是什麼心理呢？每一次賣出，都有一個隱含選項是 “ 繼續持股 ” ，所以賣出的機會成本是 “ 從賣出到現在的漲跌幅 ” ，漲了 10 萬，你這筆賣出的機會成本就是 10 萬；跌了 5 萬，機會成本就是- 5 萬。
“ 等跌破賣出價 ” 的心理，就是想讓上一次賣出的機會成本為負，心理感受很好。但問題是，這麼做只會改變上一次賣出的機會成本，並不影響你這次買入後的利潤，很多人就為了死等這段差價，最後放跑了熱門股。事實上，你賣出的機會成本並不只是 “ 繼續持股 ” ，還包括 “ 賣了之後又買其他股票 ” 。假設你賣了 A 公司之後，立即全額買入 B 公司，那麼你的 “ 機會成本 ” 就變成了 B 公司的漲跌幅，此時的 “ 機會成本 ” 變成了你的真實利潤。
一般人賣掉從底部漲上來的 A 股票後，總是希望 “ 複製 ” 自己的成功，再找一個底部的 B 公司。但一輪上漲行情中，率先啟動的公司，往往屬於邏輯最順暢的板塊中，各路資金一致性預期最強的公司。而出於比價效應的補漲股，往往都有一些硬傷。如果還處於上漲的早期，這種換股失敗的機率更高一些。
所以我一直建議大家不要過早賣掉率先上漲的強勢股，這些股票看上去漲了很多，但往往是基本面發生較大的反轉，估值反而越漲越低，越漲越安全。更糟糕的是，很多人雖然看好手中股票，但覺得漲得太猛了，打算先賣出，等下跌後再買入，結果，買出後，等來等去，反而越漲越高，最後忍不住衝進去，接了最後一棒。這可就是 “ 機會成本誤終生 ” 了。
當然，我並不是勸大家不要賣漲得好的股票，而是希望大家意識到，人性是有弱點的，在上漲中空倉的壓力，遠遠大於下跌中的套牢，賣賺錢的股票一時爽，可付出的機會成本遠比你想得多。
5 / 5 、不要迷失在具體的交易中
分析完了投資中的這兩個機會成本，請大家再回到開頭的那句話，體會一下：
“ 事物 ” 根本沒有成本，只有行為才有成本。
應用到投資行為中：你持有的股票的會計成本毫無意義，只有 “ 買股票 ” 和 “ 賣股票 ” 才會產產生本。這個觀點讓我想起很多年前一次改變我的投資觀念的複盤。當時我把自己每一筆交易詳細地記錄下來，結果發現：我在技術上把握得最好的那些交易，在最低價精準買入，最高價精準賣出，但從整體資金的增值來看，沒什麼了不起的。
我記得最清楚的那幾筆大賺大虧的交易，其實從來沒有改變過整體收益的方向。它們會暫時提高或降低收益水平，但往往在一兩個月之後，波動又回到原來的趨勢中。從那時起，我漸漸把注意力從 “ 抓黑馬熱門股 ” 轉移到 “ 完善整個投資體系 ” 上。交易是一個連續的、永無止境的 “ 買賣買賣買賣 ” 的過程，你放棄的機會跟你選擇的機會同樣重要，共同構成資金帳戶的持續變動。如果意識不到這一點，你就會迷失在一筆筆具體的交易中，把運氣當實力，又把虧損歸咎為運氣。
如果眼光只關注個股，看不到帳戶損益連續的變動趨勢，你就永遠不知道為什麼自己買過那麼多牛股，收益卻始終原地踏步。
《雪球》授權轉載
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