買要買在好時機、賣要賣在正乖離

台灣證券交易所（TWSE）從92年開始編撰「發行量加權股價報酬指數」（以下簡稱「加權股價報酬指數」），將上市公司除息所造成的加權指數減少的部份還原回去。92/01/02 加權指數為4,527點，加權股價報酬指數也是4,527點。

到了104/07/31 加權指數為8,665點，加權股價報酬指數也是13,538點。也就是經歷了12.5年，加權股價報酬指數比加權指數多了4,873點，也就是每年上市公司的除息，造成加權指數平均減少約390點。因此，如要計算指數報酬率，應以加權股價報酬指數為判斷標準。

「價與量」的關係來看，高點轉折都會出現相對大量，低點轉折都會出現相對低量。這與人性相符，在高檔時貪婪的追逐股票，造成成交量放大。相反的，在當指數在低檔蓄勢待發時，都會出現一個相對低的凹洞量。

加權指數與加權股價報酬指數的高點、低點與平均值

高點：加權指數在104/04/27收在9,973點（當天盤中高點10,014點），加權股價報酬指數也在當天創下新高15,186點。加權股價報酬指數在104/4/24~104/04/29連續四天站上15,000點，所以台北股市不僅站上萬點，更是來到了15,000點。

低點：加權指數的低點出現在金融海嘯之後，97/11/20收盤4,090點（盤中低點3,955出現在隔一天）。加權股價報酬指數的低點，則是出現在12年前的92/04/28的4,140點。

平均指數：加權指數的平均值為7,328點，10年的移動平均指數約在7,800（截至104/08/07）。加權股價報酬指數的平均值為9,346點。

92/01/28  加權股價報酬指數首度突破5,000
92/10/13  加權股價報酬指數首度突破6,000
93/03/01  加權股價報酬指數首度突破7,000
95/10/11  加權股價報酬指數首度突破8,000
96/01/18  加權股價報酬指數首度突破9,000
96/06/20  加權股價報酬指數首度突破10,000
96/07/17  加權股價報酬指數首度突破11,000
100/01/16  加權股價報酬指數首度突破12,000
103/03/31  加權股價報酬指數首度突破13,000
103/07/01  加權股價報酬指數首度突破14,000
104/04/24  加權股價報酬指數首度突破15,000

如果把加權股價報酬指數當作一檔股票的股價，在不同時間點買進，持有至104/07/31的投資報酬率如下

圖中的上升趨勢線為加權股價報酬指數的線性回歸線，呈現長期往上的趨勢，代表股市作為投資長期工具可以帶來正報酬。目前（104/07/31）加權指數為8,665點，加權股價報酬指數13,538點，約落在趨勢線附近，我的觀點是合理但不便宜。

那麼到底報酬有多少呢？跟你買進的時機有密切關係
（本文暫不討論選股的差異，如果你是堅定價值投資人，請略過以下的文章）

1. 92/04/28買進（加權指數4,140，加權股價報酬指數4,140），持有至104/07/31
   加權股價報酬指數成長了365%，年化報酬率約11%。
2. 96/07/25買進（加權指數9,740，加權股價報酬指數11,345），持有至104/07/31
   加權股價報酬指數成長了133%，年化報酬率約只有4%。
3. 97/11/20買進（加權指數4,090，加權股價報酬指數5,103），持有至104/07/31
   加權股價報酬指數成長了296%，年化報酬率約有17%。
4. 100/01/28買進（加權指數9,145，加權股價報酬指數12,158），持有至104/07/31
   加權股價報酬指數成長了124%，年化報酬率約有5%。

以上四個時間點買進，持有至104/07/31的年化報酬率比較：

• 第一名是在97年金融海嘯之後買進（年化報酬率17%），買在低點3,955（第三循環第七波，簡稱3-7）
• 第二名是在92年網路泡沫之後買進（年化報酬率11%），買在低點4,044（3-2波）
• 第三名是在100年歐債事件之前買進（年化報酬率5%），買在高點9,220（4-3波）
• 第四名是在96年金融海嘯之前買進（年化報酬率4%），買在高點9,859（3-5波）

92年、97年買進是買在負乖離大的位置（勝率高，報酬率大）
96年、100年買進是買在正乖離大的位置（勝率低，報酬率小）

由上面的分析發現，買在好時機非常的重要。至於如何買在好時機，有興趣的朋友可以參考郭泰的《逮到底部，大膽進場》一書，書中有提到大盤底部的10個訊號。在《這樣買股不會受傷》一書中，郭泰提出了「位置理論」的精髓。老實說，買在底部不難，難的是如何在底部重壓，以及如何買到好公司並抱牢持股。

正乖離過大是高點

關於加權股價報酬指數與趨勢線的正乖離，我曾在104/04/24加權股價報酬指數首度站上15,000點當天寫一篇文章：

• 《加權股價報酬指數首度突破 15,000（再創新高）2015/04/24》

結論如下：

• 96/10/29  加權指數9,810 加權股價報酬指數11,604 線性回歸約 9,600 （正乖離20%），3-5波9,859
• 100/01/28 加權指數9,145 加權股價報酬指數12,158 線性回歸約10,500（正乖離15%），4-3波9,220
• 103/09/01 加權指數9,513 加權股價報酬指數14,473 線性回歸約12,700（正乖離14%)
• 104/04/24 加權指數9,913 加權股價報酬指數15,095 線性回歸約13,000（正乖離16%），4-5波10,014

這四次的正乖離，加權指數都來到9,000-10,000點，看似沒有進步。但加權股價報酬指數卻越墊越高，約每3年左右會出現一個高點，高點會比前一次高點多出1,500點左右。

當加權股價報酬指數與線性回歸的正乖離接近或超過15%，大致上就是波段的高點，投資人就要時時提高警覺，注意總經的數據變化，如果有其他的頭部訊號配合，減碼是最佳的良策。

參考郭泰《逮到底部，大膽進場》一書中提到頭部的10個特徵，我對台股萬點4.0的頭部特徵追蹤，寫了許多篇文章，彙整在這篇文章：

• 《台股第四循環的頭部特徵 2015/08/01》

10個頭部特徵，選取了8個可量化的指標，並加入第9個：

價值投資人利用「時間」來賺錢

儘量保持比較高的持股（本金大），利用選股的功力與持股的轉換，不太在意大盤指數的高低變化，因為價值投資人認為，大盤指數無法預測。典型的價值投資人專注在選股，透過質化與量化的分析找出好公司，並評估合理的股價，等待市場效率失靈的時機出現便宜的價位時，買進並長期持有。價值投資人在多頭多賺一些，在空頭少賠一些。很多人誤以為

價值投資 ＝ 滿持股 ＋ 長期持有

關於「滿持股」的風險在於多轉空的過程，如何做防禦？以免把多頭趨勢中的獲利，在空頭市場中全數回吐。而關於「長期持有」的必要條件就是持股成本夠低，以及公司可以穩健成長，為股東持續創造現金。買到產業趨勢向下或買進成本太高，長期持有只會越賠越多。

時機投資人利用「空間」賺錢

在多頭時做多，空頭時做空或是空手，亦或是降低持股。時機投資者在大部分人貪婪的時候賣出，在大部分人恐懼的時候買進。同時考慮總體經濟與景氣循環對股市的影響，進一步的分析大盤基期的高低，研究投資人的心理，採取不同的策略或持股比重。配合科斯托蘭尼的雞蛋理論，順應景氣循環當一位智慧投機者。時機投資人要避免當股市玩家，單純採用技術分析頻繁的進入股市。

大盤高低點可以預測嗎？底部、頭部真的抓的到嗎？這兩個問題，個人認為預測指數是多餘的、是自我設限，因為指數反映的是當時上市公司的總市值，重點是這樣的市值搭配的如何的總經數據、投資人的心理情緒、資金動能等等。

個人在持股水位控制比較像時機投資人，選股方面比較像價值投資人。接下來的努力方向：

《談股論經》授權轉載