買進波克夏，每年穩賺18%？

以巴菲特過去50年的表現，很多人都想買進波克夏（Berkshire Hathaway, BRK.A-US），享受跟股神一樣的報酬率。這是合理的想法，但可以享受的是他以後的報酬，而非以前。

短期股價波動，若有18%的報酬，是很有可能的。但未來10年、20年，波克夏是否還能維持這樣的增速？我用幾個簡單的算術，看看如果這樣繼續下去，世界會變成什麼樣子？

目前波克夏市值約3,234億，若以18%速度前進，6.8年後，巴菲特92歲生日前，波克夏將成為地球上第一個市值破兆的公司。目前世界最大的公司Apple市值約6,000億。

20年後波克夏市值為8.86兆，目前S&P500公司整體市值約7.8兆，也就是說未來美國股市Large Cap只會剩兩支股票，BRK.A和BRK.B。

這樣算當然不對，市場也會成長，若以9%速度前進，20年後S&P500的市值為43.7兆，也就是說， 20年後S&P500裡面的公司，其中100家會屬於波克夏。

若以過去50年來看，波克夏的表現比大盤好9.5%，近20年為4.4%，近10年為2.4%，而近5年為-3.9%。最近5年，或許因為金融海嘯時，大盤跌太多之後的反彈，但仍可看出，波克夏的淨值成長率，與大盤逐漸接近中。

而今年的狀況，恐怕也不太理想。

有報導說，今年波克夏的表現將不如大盤，主因是科技類股中，谷歌（Alphabet, GOOGL-US）漲了40%，亞馬遜（Amazon, AMZN-US）漲了一倍，臉書（Facebook, FB-US）也漲了30%。因此，拉高了大盤表現，情況跟1999年有點類似。

近期，科技股表現不俗是事實，但情況跟1999年，可能不太像。因為當時Nasdaq的本益比為175倍，而現在Nasdaq 100的本益比為23倍左右，科技公司目前的股價，背後多有強勁的獲利在支撐。巴菲特要反攻，恐怕也非容易的事

用什麼價位買進波克夏是合理的，也是大家喜歡討論的話題。

有書提到 Price/Book Ratio在1.5以下就可以買了。而巴菲特本人則說：1.2倍以下就是合理的回購價。

這個概念，相當於用市價的1.5倍去買進可口可樂（Coca-Cola, KO-US）、美國運通（American Express, AXP-US）、沃爾瑪（Walmart, WMT-US）、IBM…，現在可口可樂的本益比約27倍，買波克夏等於用40.5倍本益比去買可樂。很荒唐？就是這樣。但我用相當於，是因為波克夏淨值並非每天更新。

而且波克夏手中至少保有200億現金，供保險理賠之用，1.5倍等於用300億買200億現金。

但為何還是很多人，願意用這個價錢買進？因為扣掉這些股票部位，還有其他佔約三分之二的部分，例如保險(保險公司[email protected]還是貴)，零售、能源、服務業…。如果你用[email protected]買進See’s Candy，或其他公司，那可是跳樓價。

波克夏很難估價。即便，第一流的分析師都很難估算，因為不可能很同時去分析近百家公司，而且年報中也沒有夠詳細的資料可供預估。

波克夏是由許多公司所總成的控股公司，我們可以用簡單的方法，稍微了解他的構成。

另外還有一種用市值的方式，概算目前公司的價位。若以目前市值3,234計，他手上股票的價值在2014年底的市價約1,175億，因為手上很多股票都跌的一蹋糊塗，我們就打個9折為1,058億。子公司中最大的公司BNSF鐵路，比照規模相當的Union Pacific，為658億。最近剛買進的Precision Castparts為370億，而手上至少有200億現金，這些就已經2,286億，佔整個波克夏市值70%。剩下的30%就是買到他的保險、建築、能源、零售等生意，如果能評估這些公司的市值，就能看出目前股價是否合理。這只是一種算出市值差異的方法，跟所謂的內在價值(Intrinsic Value)無關。

不過，從另一個角度思考，未來20年要每年成長18%，意味著旗下每家公司都要有這樣的表現，但像BNSF這樣的鐵路公司或能源公司，應該不容易。

過去績效，不代表未來獲利保證。這句話是否也適用於股神，恐怕要時間來證明。

原文撰寫於2015年12月22日

《業主型投資人 Invest Like An Owner》授權轉載