輝達財報超乎預期！為何市場卻「先跌為敬」？

輝達（ NVIDIA , NVDA-US）發布漂亮的 Q1 財報之後，盤後股價不漲反跌，回落近 1% 。這一幕似曾相識，上一次大超乎預期的四季報發布，股價同樣出現下滑。輝達產品供不應求，當下困擾輝達的只有產能，這是令資本市場詬病的地方。但，是金子總是會發光的，對嗎？比如當下的輝達，股價逼近歷史新高。

輝達的財報總能讓投資者振奮。去年四季度，輝達營收破 50 億美元大關，創下歷史記錄。今年 Q1 ，輝達勇立潮頭，再創佳績，單季營收成長達到 83.8% ，又一次讓市場驚掉了下巴。或許是歷史成績過於優異，屢超乎預期的成績單很難調動華爾街貪婪的慾望，在大超乎預期的財報發布之後，輝達盤後股價不漲反跌，小幅回落近 1% 。

半導體產能受限，輝達成資本市場搶手貨

當下的輝達不僅是資本市場的搶手貨，更是遊戲玩家寵愛的對象，受疫情影響，遊戲顯卡的需求大爆發，疊加半導體產能受限，一卡難求已經是老生常談。除了顯卡業務爆發，數據中心同樣迎來需求洪峰。受益於線下活動減少，線上需求活躍，Google、亞馬遜（Amazon, AMZN-US）、阿里等網路巨頭重金砸向數據中心。

此種背景之下，輝達成為最大的贏家，季度營收成長屢創新高，資本市場先是驚喜連連，而後開始對好成績略顯疲態。在一季報發布之前，輝達曾上調業績預測，因此，當大超乎預期的財報發布之後，市場反應反而是利多出盡是利空，先跌為敬。回到一季報財務數據上來，輝達當季營收 56.6 億美元，超出業績指引的 53 億，也超出華爾街一致預期的 54.1 億，與上期相比成長達到了 83.8% 。

分業務來看，遊戲業務是輝達傳統一大營收來源，數據中心業務是明日之星，營收規模曾一度超越遊戲業務，其他業務，如專業可視化、汽車和 OEM，當下的營收總額較小，對輝達這艘大船來說，尚無攪動方向的能力。

遊戲業務得益於 GeForce RTX 30 系列的強勁銷售和任天堂（Nintendo, 7974-JP ）Switch Q1 出貨量大超乎預期，當季營收斬獲 27.6 億美元，與上期相比成長 106% ，是本季度營收大超乎預期的主要功臣。遊戲業務的大爆發與加密貨幣挖礦需求也脫不開關係，將游戲顯卡用於挖礦也不是新鮮事了，雖然輝達為了照顧遊戲玩家的感受，主動將部分顯卡限速，但恐仍難以阻擋礦機廠。在財報中，管理層坦言遊戲業務受到了挖礦需求的拉動，但具體金額難以確定。

別再用遊戲顯卡挖礦了，輝達出了專用的挖礦顯卡

歷史上，輝達曾經因為比特幣價格暴漲，挖礦需求大爆發，一度生產了大量的顯卡，在遇到加密貨幣熊市時，存貨一度對輝達產生負面影響。由於加密貨幣總是週期性波動，因此，市場部分投資者擔憂挖礦需求貢獻過多，如果後續加密貨幣步入熊市，輝達的業績或受到較大影響。

Q1 輝達推出專門用於挖礦的顯卡CMP，當季實現營收 1.55 億美元，未來，輝達計劃推出新的挖礦顯卡。考慮到輝達曾深受挖礦需求波動的禍害，預計未來該項業務仍會波動，但考慮到遊戲業務和數據中心業務貢獻主要收入，整體風險可控。

數據中心業務與上期相比成長近 80% ，收購 Mellanox 超乎預期

數據中心業務 Q1 斬獲 20.48 億美元，與上期相比成長 79.5% ，收入成長主要由安培架構產品在超大規模客戶中的滲透和對 Mellanox 的收購推動。該項業務的前景可用輝達創辦人兼執行長黃仁勳的話做總結：“隨著全球各行各業採用 NVIDIA AI來處理電腦視覺、對話式AI、自然語言理解和推薦系統，我們的數據中心業務將繼續擴展。收購 Mellanox 一年來超出了我們的預期，並將 NVIDIA 轉變為數據中心規模的計算公司。”

在獲利能力上， Q1 輝達的淨利潤為 19.12 億美元，與上期相比大增 108.5% 。 Q1 毛利率 64.1% ，較上年同期的 65.1% 略有下滑，主要是受到整合 Mellanox 產生了無形資產攤銷。經調整後的毛利率為 66.2% ，高於去年同期的 65.5% 。

產能是唯一困擾，輝達 Q2 指突破市場預期

歷史成績總是難以讓人持久興奮，畢竟預期打的太滿，相比較過往成績，資本市場總愛留意公司對於下一個季度的指引。對於 Q2 ，輝達給出的指引如下：

收入預計為 63 億美元，上下浮動 2 ％。
GAAP和非GAAP毛利率預計分別為 64.6 ％和 66.5 ％，正負 50 個基點。

63 億美元的營收指引高於市場預測的 54.9 億美元，與上期相比成長在 63% 左右，低於一季報 83.8% 的營收成長。產品供不應求，當下困擾輝達的只有產能，這也是資本市場詬病的地方，根據管理層的透露，下半年產能依然緊張。

總結

輝達 Q1 再創輝煌，營收成長亮眼，遊戲業務和數據中心齊頭並進，前景一片大好。但由於在財報公布之前，管理層上調了 Q1 業績預測，因此，資本市場對這份超乎預期的財報不再感到驚喜，反而有一種利多出盡是利空的感覺。從長遠來看，下游需求熱門，制約輝達表現的只有產能，由於半導體擴產需要時間，產能問題或將持續到 2022 年上半年。

《虎嗅網》授權轉載

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