2021 迎「通膨」，投資該何去何從？

2 月底至 3 月初，國際股市顯得不太平靜， 2 月 22 日至 2 月 26 日，美國道瓊指數及標普 500 指數單週分別下跌 1.8% 、 2.4% ，那斯達克指數週線更大跌 4.9% ，創下 2020 年 10 月以來最糟的單週表現； 3 月，道瓊及標普 500 都差點失守季線，那斯達克指數則尤為慘烈， 3 月 5 日盤中一度重挫 2.5% ，來到半年線附近才止跌。

通膨預期上升，推升美債殖利率飆漲

股市快速的回調，市場主要把原因歸咎於通膨預期的上升，擔憂通膨會促使聯準會（ FED ）縮減貨幣刺激，雖然 FED 主席鮑威爾日前才稱通膨仍處於溫和（ soft ）的狀態，尚需要三年以上才能實現通膨目標，但市場認為，美債殖利率的上升及隨之而來的通膨擔憂，可能會迫使 FED 減少購債規模、提早收回寬鬆政策支持，甚至比預期更早宣布升息，這些都不利股市上漲。

美國十年期公債殖利率 2 月底升破 1.5% ，創下近一年新高，造成股市警鈴大響，引發科技股拋售潮，截至 2 月最後一個交易日收盤，那斯達克指數已跌破季線支撐，而道瓊及標普 500 則還勉強力撐季線之上。

股市快速回調，多頭派對即將結束？

我們可以發現，這段時間科技股表現較弱，主要是過去在低利環境下，資金紛紛轉往股市尋求更好的報酬率，資金也在這樣的背景下追逐成長股，而近期債券利率飆升，成長股受到最大壓力，投資人選擇減持股票、降低風險，接下來資金是不是可能往債券流入？

但是，由於債券殖利率與價格呈反向關係，因此債券殖利率飆升，代表價格下跌，我們從下圖也可以看到， 10 年債期貨價格重挫，也就是債券其實是正在被拋售的。

資金跑去哪了？

所以，股市債市都在跌的原因究竟為何？就是一開始講的通膨預期。

而且 FED 甚至願意容忍核心通膨升破 2% 目標值，甚至有觀點認為今年通膨會看到 3% 。對股市來說，會擔憂 FED 提早升息來抑止通膨，資金行情可能結束；對債市來說，通膨上升，低利的債券不具投資價值，假使今年通膨會到 2% 以上，那麼 2% 以下的債券根本不值得投資。

那麼資金到底跑去哪了？通膨預期強烈代表物價上漲，筆者上期文章提及的油與銅就是最好的例子，我們可以發現，銅價漲幅尤其猛烈，芝商所（ CME ）旗下的紐約商業交易所（ NYMEX ）的銅期貨價格 2 月 25 日最高來到 43,630 元，整個 2 月份漲幅達 15.75% 。

在景氣復甦的預期下，包括銅、原油、汽油、燃油價格都在上漲。

講到這邊，讀者可能還是最關心股市的狀況，畢竟也修正了一段。

釐清利空，洞悉行情

回歸股市，最大的修正原因是對升息的擔憂，也就是資金是否維持寬鬆，日前美國十年期公債殖利率在 2 月非農就業數據刺激下，一度升破 1.6% ，不過，非農大超預期，以及失業率來到去年 3 月以來新低，都展現出美國經濟正走上復甦之路，導致近期美元指數也出現強漲，資金有從新興市場撤出的跡象，建議可持續觀察美元指數走勢，尤其拜登政府的 1.9 兆美元紓困法案經過多日的斡旋，終於獲得參眾兩院表決通過，理應再度為市場注入活水，觀察美元指數若能回到 92 以下，維持弱勢對股市才更加有利。

結論來說，殖利率飆漲第一並不改變產業基本面，第二對通膨預期更指出了人們對經濟復甦的前景樂觀，那麼民間消費表現應可期待，資金也正由成長股、防禦性類股等，轉向景氣循環股、民間消費類股（如食品、零售、個人用品），這也是為何近期美股四大指數之中，道瓊、標普 500 及羅素 2000 確實相較那斯達克表現更佳。

因此，從方向上來看，在殖利率反轉前，以科技股為主的那斯達克恐難有表現，建議可先布局道瓊、標普或羅素等股指期貨，而且以上商品在芝商所積極推動下，都有保證金門檻更低的微型商品可供選擇，讓投資人的海期工具包更加完善。

《芝商所 CME Group》授權轉載

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