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投資
近幾個月在國際總經市場動盪不安，股市也起起伏伏，得許多投資人紛紛購入期權進行避險，其實期權就是期貨與本文的主角選擇權。那麼選擇權是什麼？選擇權到底要選擇什麼？有哪些優缺點？本文帶你一探究竟！
選擇權（Options）是什麼？
選擇權（Options）屬於一種衍生性金融商品，也就是由其他標的物資產所衍生出來的新金融商品，例如：個股股價可以衍生出股票選擇權、加權指數可衍生出指數選擇權。
選擇權也是一種合約，買方支付權利金給賣方，取得「選擇的權利」，而賣方收取權利金、支付一比押金（必須要保證賠得起），並承擔需要履約的責任。而「持有選擇權的人」有「權利」在一定的時間（到期日），用一個固定價格（履約價格）買入或賣出一定數量的標的物資產。而上述之到期日、履約價格、固定數量，皆約定在選擇權合約中。
由於選擇權是一種「權利」而非「義務」，因此持有者（買方）可以自己決定要不要執行這個權利，然而賣方只有履約的義務，沒有權利。當買方選擇履約時，賣方必須配合買方，且履約與否的決定都在買方身上，賣方沒辦法要求買方履約。
買權賣權（Put & Call）是什麼？
選擇權的合約型態分為兩種，一是買權（Call），二是賣權（Put），請特別記得買權與賣權都分別是一種金融商品哦！以下分別對兩者加以介紹：
買權（Call）
買權顧名思義就是買東西的權利。因此持有買權的人，擁有在特定時間以履約價格「買入」標的物的權利。
舉個例子，某甲和石油廠商簽訂一份合約，希望在 3 個月後，以每桶 60 元的價格購入一桶石油。如此一來，就算 3 個月後石油價格上漲，某甲也不擔心需要以高價買入石油。
而某甲需支付一筆權利金給石油廠商，以獲得 3 個月後以每桶 60 元的價格「買入」石油的權利，此權利便是「買權」。
賣權（Put）
而同樣地，賣權則是賣東西的權利，因此持有賣權的人，擁有在特定時間以履約價格「賣出」標的物的權利。
舉個例子，石油廠商擔心以後石油價格會跌，進而導致公司獲利下降，因此他與某乙簽訂了一份合約，希望在 3 個月後，以每桶 60 元的價格賣出一桶石油給某乙。如此一來，就算 3 個月後石油價格下跌，石油廠商也不用擔心需要以低價賣出石油。
而石油廠商需支付一筆權利金給某乙，以獲得 3 個月後以每桶 60 元的價格「賣出」石油的權利，此權利便是「賣權」。
選擇權策略
選擇權有 4 大基本策略，分別是買入買權、賣出買權、買入賣權、賣出賣權。而買方通常也會稱為「持有長部位（Long Position）」，反之賣方則會被稱為「持有短部位（Short Position）」。若是買入、賣出會與買權、賣權的名字互相搞混，可以先從英文名字去想比較不容易混淆！以下分別對這 4 個策略分別介紹。
買入買權（ Buy／long a call）
圖片來源：作者整理
以石油的選擇權為例，今天某甲向石油廠商買入一個買權，執行價格為一桶 60 元。在一開始時，某甲需支付一筆權利金 5 元，因此一開始的利潤為負數（- 5 元），當石油價格來到合約裡訂定的執行價格時，收益的部分來到 0 元，然而因為一開始有支付權利金 5 元，所以利潤仍然為 – 5 元。
直到石油價格來到 65 元，利潤來到 0 元，也就是所謂的「損益兩平」。若是價格持續上漲，則某甲的利潤會越來越多。
反之，若是石油價格下跌，某甲可以選擇不履約，也就是不執行他的買權，此時利潤下限為 – 5 元，也就買方的獲利無窮，損失有限，不論石油價格下跌多少，某甲最多只會賠掉權利金的部分。
賣出買權（ Sell／short a call）
圖片來源：作者整理
以石油的選擇權為例，今天某甲向石油廠商買入一個買權，則石油廠商同時賣出一個買權，執行價格為一桶 60 元。在一開始時，石油廠商會收到某甲支付的權利金 5 元，因此賣方一開始的利潤為正數（ 5 元），當石油價格來到合約裡訂定的執行價格時，收益的部分來到 0 元，這時沒有人賺錢、賠錢，而因為廠商一開始有收權利金 5 元，所以利潤為 5 元。
直到石油價格來到 65 元，廠商賠了 5 元，加上權利金後利潤來到 0 元（損益兩平）。若是價格持續上漲，則廠商的利潤會越來越少，損失越來越多且沒有下限。而賣方損失的金額會等於買方賺到的部分。
反之，若是石油價格下跌，聰明的投資人某甲選擇不履約，此時廠商的利潤為權利金 5 元，也就是說，不論石油價格是多少，廠商最多只能拿到權利金，而損失卻是無限大。
買入賣權（ Buy／long a put）
圖片來源：作者整理
一樣以石油選擇權為例，石油廠商擔心以後石油價格會跌，進而導致公司獲利下降，因此廠商支付權利金，買入一個賣權，這樣就算以後石油價格下跌，也可以用現在約定好的價格出售。
在一開始時，廠商需支付一筆權利金 5 元，因此一開始的利潤為負數（- 5 元），當石油價格來到合約裡訂定的執行價格 60 元時，收益的部分來到 0 元，然而因為一開始有支付權利金 5 元，所以利潤仍然為 – 5 元。
直到石油價格來到 55 元，利潤來到 0 元，若是價格持續下跌，則廠商的利潤會越來越多，因為假如沒有買入賣權，廠商就要用 55 元出售，而執行賣權的話，則可以用 60 元售出石油。
反之，若是石油價格上漲，廠商可以選擇不履約，不執行賣權，而利潤下限為 – 5 元，不論石油價格下跌多少，某甲最多只會賠掉權利金的部分。
賣出賣權（ Sell／short a put）
圖片來源：作者整理
今天石油廠商買入一個賣權，則賣方（可能為某客戶）同時賣出一個賣權，執行價格為一桶 60 元。在一開始時，賣方會收到廠商支付的權利金 5 元，因此賣方一開始的利潤為 5 元，當石油價格來到合約裡訂定的執行價格時，收益為 0 元，而因為賣方一開始有收權利金 5 元，所以利潤為 5 元。
直到石油價格降至 55 元，賣方賠了 5 元，加上權利金後利潤為 0 元（損益兩平）。若是價格持續下跌，則賣方的利潤會越來越少，損失越來越多且沒有下限。
反之，若是石油價格上漲，聰明的廠商選擇不履約，此時賣方的利潤為權利金 5 元，也就是不論石油價格是多少，賣方最多只能拿到權利金，而損失卻很大（註：損失最大為石油價格=0時，非無限大）。
看到這裡，大家可能會想到一個問題：如果買方的獲利無窮，損失有限（不論是買權或是賣權）；而賣方的獲利有限，損失無窮，這樣誰還要當賣方？實際上，在現實生活中的權證市場，就是券商當賣方的一個市場，他們賺的就是大家的權利金，只要券商設定好權利金的價錢、控制好風險，基本上他們當權證市場的賣方是穩賺的。而現實生活中，在券商控制好風險後，買方也較不容易獲利，勝率較小。
選擇權種類
選擇權的種類除了可以分成買權與賣權之外，可以根據履約的時間，分成歐式選擇權、美式選擇權；或是根據交易地點分成交易所集中市場選擇權、店頭市場選擇權。
歐式選擇權
歐式選擇權只有在到期日當天，買方才可以決定是否要履約。
美式選擇權
美式選擇權在到期日之前的任何時刻，買方都可以決定是否要履約，不需要等到到期日當天才決定。因為買方可以在對自己有利的時間點執行權利，獲得較大利益，因此美式選擇權也較歐式選擇權受歡迎。
交易所集中市場選擇權
在交易所集中市場交易的選擇權。此種類型的選擇權商品種類較多元，但也比較標準化，屬於定型化契約。交易時間方面，也有固定的交易時間。
即使此種選擇權較制式、沒彈性，但交易所集中市場的制度、規定也相對明確、交易風險較低，資訊取得也比較方便。
店頭市場選擇權
在店頭市場交易的選擇權。此種類型的選擇權商品較少，然而較無標準化、較有彈性，屬於客製化而非定型化契約。店頭市場的合約可以為公司、基金經理人量身定做，滿足他們的特殊需求，然而在交易所的集中市場不一定能夠找到符合他們要求的商品，這也是店頭市場規模超過集中市場的最大原因。有別於交易所的固定交易時間，店頭市場則沒有固定交易的時間， 24 小時都可以交易。
雖然店頭市場選擇權有以上種種優點，但是店頭市場的交易制度較不明確且不完整，因此交易的風險相對高，資訊取得也比較不方便。
選擇權商品（台灣）
以下以表格的形式介紹台灣較常見的選擇權商品：
| 商品名稱 | 臺指選擇權 | 黃金選擇權 | 股票選擇權 |
| 英文代碼 | TXO | TGO | 各標的證券依序以英文代碼表示 |
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交易標的 |
臺灣證券交易所發行量加權股價指數 | 成色千分之九九九點九之黃金 | 於臺灣證交所上市或櫃買中心上櫃之
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| 履約型態 | 歐式 | ||
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交易時間 |
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| 最後交易日 |
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| 到期日 |
同最後交易日 |
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| 最後結算價 | 到期日臺灣證交所當日交易時間收盤前三十分鐘內，所提供標的指數之簡單算術平均價 | 最後交易日ICE Benchmark Administration Limited(IBA)同一曆日所公布之LBMA黃金早盤價 | 以到期日證券市場當日交易時間收盤前60分鐘內標的證券之算術平均價 |
資料來源：臺灣證券交易所
選擇權交易時間
選擇權的交易日與臺灣證券交易所交易日相同。
- 一般交易時間：臺灣證券交易所營業日上午 8 ： 45 ～下午 1 ： 45
- 盤後交易時段：營業日下午 3 ： 00 ～次日上午 5 ： 00
註：到期月份契約最後交易日之交易時間為上午 8 ： 45 ～下午 1 ： 30 、無盤後交易時段。
選擇權結算日
選擇權結算日是指選擇權的最後交易日，在結算日當天，會進行結算與履約。選擇權有週結算與月結算等種類。而先前提到的臺指選擇權、黃金選擇權、股票選擇權皆是月結算選擇權，結算日皆為該契約交割月份第 3 個星期三。以 2022 年 12 月為例，最後結算日為 12 / 21 （ 12 月第 3 個星期三），若是於 2022 年 12 月到期之月結算選擇權，就會在這天完成交易。若為周結算選擇權，則是每週三結算一次。
選擇權保證金
當選擇權交易時，買方會付權利金，而賣方則是會付保證金。我們可以將保證金視為押金，其目的是為了確保賣方保證賠得起買方賺到的部分。選擇權保證金大概是一萬多到三萬不等，金額會根據不同的市場行情有所變動。
選擇權教學
圖片來源：作者整理
左圖以台指選擇權為例，左邊的 Call 是買權合約，右邊 Put 是賣權合約，報價表中間（C/P）就是每一個不同選擇權契約的履約價格，成交欄位則是該合約履約價的權利金（含買權與賣權），此表被稱為選擇權 T 字報價表。
例如：買權 Call 14500 成交價是 399 ，其中 Call 就是合約種類、 14500 是履約價、 399 則是權利金。而點進個合約後則可以看走勢圖分析與其他資訊（如中間的圖）。
選擇權優缺點
選擇權優點
- 投資策略多樣
先前提到的選擇權四種基本交易策略，我們可以從圖形發現，至到期日的報酬是拗折、非線性的。投資人可以藉由這四種基本策略，組合出許多其他種類的報酬型態，這也是傳統金融工具所做不出來的報酬型態。 - 權利＆義務不對等
選擇權市場的買方、賣方權利與義務是不對等的。買方支付權利金後，權利在買方，賣方僅有義務。然而因為賣方有收取權利金，並以履約義務最為責任，因此即使權利義務不對等，仍是公平的。 - 風險可控
若是當買方，能夠控制風險，而同時享有報酬的機會。
選擇權缺點
- 無法長期持有
選擇權因為會設定到期日的，時間價值會漸漸下降，持有者也必須在到期日之前或當天做好決定，不能像股票那樣長期持有。若想繼續持有，會增加其他交易成本與風險。 - 時間價值
未來再履約，而不用現在履約的「等待價值」，當時間經過，時間價值逐漸流失，至到期日當天，時間價值等於 0 。 - 操作門檻較高
選擇權的操作較多樣且複雜，光是搞懂許多交易策略就已經不簡單了，實際上在市場交易一定更加複雜。常常會發生即使已經買進買權，目的物的行情、價格也上漲，但幅度不夠仍賠錢，或是根本搞不懂自己賠錢的問題點在哪。 - 獲利可能性較低
若是當買方，損失有限獲利無限，聽起來很不錯，然而在現實生活中，許多賣方是由券商擔任，他們勢必會控制好風險、報酬，因此買方的勝率不高。如同樂透：風險有限、報酬高、勝率低。
選擇權用途
選擇權的最常被操作的時機，不外乎是被用來避險、投機、套利。以下分別對三種情況做說明。
- 避險
避險者最主要的目的，是希望規避資產價格在不利於自己時所帶來的風險，有點像是「買保險」的作用，以確保未來的資金受到保護、不受市場影響而有劇烈波動。假設某甲不看好股市未來的市場行情，那麼他就可以買進台指賣權，規避掉股市行情差所帶給他的損失。 - 投資
先前有提到，選擇權的買方能夠控制風險，損失有限但報酬無限。以買入買權為例，買方最大的損失為權利金，但卻能夠享有未來上漲的利益，因此許多人會使用選擇權對未來商品的價格、指數走勢等做預測並投資。 - 套利、投機
賣方因為損失無限，風險較難控制，因此不適合用來投資或避險，賣方通常是投機者及套利者。比嚼常見的操作是透過同時買賣以賺取中間的價差，或是同時買進相同的買權及賣權、同時賣出相同的買權及賣權，以賺取利潤。
【延伸閱讀】
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