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產業
醫療，是大數據產業應用中難度最高的領域之一。
由於極強的個性化需求，較高的產業準入門檻，較長的市場驗證週期，海量繁雜漫長的非結構化數據累積和處理，數據合規性使用，存疑的商業化道路等原因，使新興技術與醫療業務的結合之路崎嶇坎坷。
入場的創新企業不多，目前多聚焦在醫療影像輔助診斷、醫療科研等應用方向，數據採集是現階段重點，數據分析與應用場景結合的仍未有效結合，市場發展仍處早期。
相比之下，美國市場發展較早，並已跑出一些初具規模的醫療大數據公司，其中 Inovalon 是極具代表性的公司。
2015 年， Inovalon 在納斯達克 IPO (NASDAQ：INOV) ，當前市值 19.5 億美元。 Inovalon 成立於 1998 年，用了 17 年時間走到上市，一路走來並不輕鬆，足見新技術改變醫療領域路途漫長。
醫療 IT 供應商轉身醫療大數據，長足的數據沉澱是壁壘
Inovalon 業務起源於數據工具集，早期公司定位更偏醫療領域 IT 工具提供商。隨後幾年，產品逐漸由數據工具轉變成醫療訊息系統，客群進一步擴大。從 2003 年開始，其數據平台已初具臨床結果分析能力，向外部提供分析報告，諮詢屬性初現。
從 2005 開始，Inovalon 在數據累積和分析層面得到長足發展，先後發佈了用於疾病預測和併發症鑒定的軟體工具集、美國最大的健康數據庫 MORE 2 Registry，收購 Catalyst 訊息技術公司，在臨床治療結構、BI 領域都有延伸，成為醫療數據分析領域的領導者。
2013 年， Inovalon 在大數據和雲端運算技術的推動下，全力開發核心產品雲端化的醫療大數據平台，探索數據與醫療業務的結合。
2015 年初， Inovalon 成功在納斯達克 IPO，當時產品以服務保險公司為主。如今， Inovalon 產品線更加豐富，涵蓋保險公司、醫療機構、製藥及生命科學等三大客群。
美國市場：政策、市場規模、定價模式是主要驅動力
全球醫療領域，美國市場一直走在前列，無論是法律法規、醫療保險等制度性體系，還是產業發展、市場規模，乃至微觀層面的治療技術、藥品創新等一系列領域。
以 Inovalon 為代表的第三方醫療數據服務提供商，其發展無疑受益於美國市場相對完善的醫療體系。
1996 年和 2009 年，美國政府分別通過“健康保險流通與責任法案” (HIPAA) 與“經濟與臨床健康訊息技術法案” (HITECH) ，共建一套聯保標準，旨在推動電子病歷的廣泛使用、保障“受保護健康訊息” (PHI) 的安全性和隱私性。
這兩個方法促使加強訊息共享，提高美國醫療保健系統的效率和質量，為醫療數據的商業用途提供了強有力的法律依據。
根據 HIPAA 和 HITECH 的要求， Inovalon 作為第三方商業機構，在使用 PHI 時必須做到：以簽訂協議的方式獲取訊息，用合規和技術安全等措施保護訊息不被濫用，不得不當使用和披露PHI，不得以安全事件報告等不當行為洩露訊息，根據隱私標準協助客戶完成其特定職責等事項。
與企業客戶合作時， Inovalon 需要與其簽訂符合法規的合同協議，建立商業夥伴關係，對客戶覆蓋的患者醫療訊息、病例事件等 PHI 進行接收、維護、管理，與企業客戶一起服務於個體患者。
除了政策，美國市場日益成長的醫療費用也是 Inovalon 業務成長的主要驅動力之一。
據美國國會預測，美國醫療費用將從 2015 年占比 GDP 的 17.8%，提高到 2040 年占比 25%。美國醫療市場正尋求更有效的護理方法，數據分析作為醫療產業的基礎應用，市場需求將越來越強烈， Inovalon 所處的醫療大數據領域，市場規模也隨之日益擴大。
第三，定價模式轉變將成為 Inovalon 業務的又一驅動因素。美國醫療產業正經歷由公共部門和商業公司主導的定價模式變革，從傳統的數量模式，轉變成價值或結果定價模式，對於疾病歷史複雜的患者，將需要支付更高額的費用。
這一趨勢，必將推進基於數據層面的準確測量、分析、報告等需求，一些評估醫療價值和治療結果的模型正逐漸滲透至製藥企業、醫療機構、醫療器械製造商等領域，醫療大數據公司的價值將進一步提升。
從 2016 年下半年開始， Inovalon 全力打造風險評分解決方案 CARA®，積極應對市場趨勢。
聚焦醫療 2B 市場，數據分析平台是核心
根據麥肯錫測算，數據分析可將美國醫療保險成本降低 3000-4000 億美元，相當於美國醫療保險成本總額的 12-17%。據 Inovalon 年報顯示，2016 年，美國醫療產業軟體和訊息系統的整體市場空間在 1171 億美元量級，大致分為 4 類需求：醫療保險公司、醫療機構、製藥公司及藥店、消費者。
根據 Inovalon 現有業務分析，其在醫療保險領域的產品佈局較為完整，現有產品可覆蓋 94% 市場需求；在醫療機構、製藥企業及藥店等客群中，現有產品可覆蓋 12-14% 市場需求，產品佈局仍有較大提升空間；在消費者領域，尚無產品覆蓋。
由此，Inovalon 目前主切 2B 市場，圍繞核心產品大數據分析平台 ONE™ Platform，為企業客戶提供數據價值服務，2C領域尚未涉及。
這一大數據分析平台由數據整合、數據分析、干預系統、業務處理等四部分組成，也與數據的流向保持一致。
首先，數據整合。 Inovalon 數據源主要來自自身客戶，包括保險公司、醫療機構、製藥企業及藥店等，數據以脫敏的形式傳輸給 Inovalon ，在此之上需要對其做識別處理、標記映射關係，並存儲至 Inovalon 的 MORE2 Registry 數據庫，為分析做準備。
其次，基於醫學科學、醫療政策、數百億的醫療事件等各種數據集，通過分析平台上 80 餘個功能模組和工具集，得出一系列醫療分析應用，包括疾病和合併症的存在機率、臨床和治療效果的差距和康復機率、藥物持久性分析、最佳干預時機預測、保險服務建議等案例。
第三，干預系統包括工具集和服務兩部分，使分析結論轉化成病患方案，通過互聯的電子健康記錄系統、郵件、電話、零售藥店、傳統醫療機構等方式提供給客戶。
最後，業務處理提供 BI 和數據倉庫，提供歷史和當前數據洞察、政府授權的數據文件、財務規劃等需求。
數據庫具備強競爭力，平台產品與諮詢服務共同輸出
Inovalon 憑藉多年的數據累積，建立起美國最大的醫療數據庫，其核心平台產品具備較強的模組化屬性，能夠快速拓展和適用客戶的個性化需求，為企業客戶提供平台產品及諮詢服務。
數據集和數據管理是 Inovalon 的核心優勢之一，經過近 20 年沉澱， Inovalon 在數據層面累積頗深，其數據庫產品 MORE2 Registry 上存儲的數據，包括病患人口統計訊息、診斷數據、病理材料、治療記錄、用藥訊息、健康風險評估、索賠數據、電子健康記錄數據等 20 多個維度。
目前，該數據庫擁有 300 億醫療案例，覆蓋 2.3 億患者，是美國最大的健康醫療數據庫。
在美國醫療訊息安全法律法規的大環境下，Inovalon 通過與客戶簽訂協議的方式，合法使用客戶的脫敏數據，並將與業務結合的數據分析結果回饋於保險公司、醫療機構、製藥企業、醫療器械製造商、基因診斷及患者。
在與保險巨頭 Anthem 的合作中，Inovalon 為其商業健康保險業務、公費醫療保險業務 Medicare 和 MedicAId 提供數據診療系統 Data Diagnostics®，該系統整合數百個患者特異性分析結果，可以依據患者問卷結果，在數秒內提供疾病診斷參考。
此外，CARA® 是 Inovalon 對保險公司提供的重要方案之一，是近期 Inovalon 重點打造的解決方案，用於健康風險評分。
Inovalon 提供一個靈活和模組化平台，整合多種數據集、鑒別診斷結果、識別分析差異性、運算併發症機率，在健康索賠數據系統中完成實時分析，做出高準確度的風險評分。
經過長時間的市場驗證和產品打磨， Inovalon 平台包含了數十個商標化的組件或工具集，如用於數據採集的 iPort™、預測臨床洞察系統 PCIS™、電子版患者評估解決方案 ePASS® 等。
由於其平台組件模組化程度高，產品化能力強， Inovalon 對客戶需求有較高的適應性，在橫向拓展醫療鄰近市場時，仍可保持較高通用性。在交付過程中，良好的產品化程度也得到驗證，簡單的平台部署工作需要數天或數週，複雜的部署需要半年時間完成。
此外，由於不同應用場景有較高個性化需求， Inovalon 組建了一隻專業性很強的客戶服務支持團隊，負責解決方案執行、合同端對端交付、以諮詢模式服務差異化客群，對人力依賴較重。由於醫療產業本身具有的個性化需求屬性，長期來看， Inovalon 的諮詢服務模式將一直保留。
併購也是 Inovalon 重要的發展路徑，其分別在 2015 年 9 月和 2016 年 10 月收購了製藥及生命科學領域的諮詢服務公司 Avalere 和製藥軟體標竿公司 Creehan，在技術、資源、產品上進行補充豐富。
直營模式切入保險巨頭，營收波動受政策影響
在醫療大數據領域，先發優勢極其重要。 Inovalon 起步較早，因此累積了眾多標竿客戶和政府客戶，與美國保險巨頭 Anthem 合作多年。據 2016 年年報顯示，Anthem 作為其最大的客戶，貢獻了其 17% 營收。
財務表現上，Inovalon 營收受政策波動較大。2013 年，奧馬巴醫改 ACA 平價醫療法案實施，將 3000 萬沒有醫保的美國公民納入醫保覆蓋範圍，在這期間，保險公司收益頗豐， Inovalon 作為服務於保險公司的數據分析服務商也有收益，2014- 2015 年，突增的新客戶貢獻了半數的營收成長。
以 2015 年為例，營收同比成長 21%，其中新客戶貢獻 3600 萬美元，老客戶貢獻 3970 萬美元，各占一半比例。
從 2016 美國大選開始，ACA 被廢傳言四起，2017 年上半年， ACA 法案被正式廢除，這一政策變動對 Inovalon 在 2016 全年及 2017 年上半年營收有直接影響。據 2017 年半年報顯示， Inovalon 報告期間客戶流失率達6 %。
除了因 ACA 法案影響的客戶流失，銷售與項目交付延遲等因素以外，產品轉型也對 Inovalon 營收造成了一定影響。據 Inovalon 表示，從 2016 Q3 開始的 CARA® 產品整合計劃，預計將對 2017 年營收將造成 7% 的負成長。
在 Inovalon 近兩年成本結構中，營業成本一直偏高，毛利率在 65% 左右，主要來自服務客戶的人員成本。 Inovalon 提供的差異化服務有較高的諮詢成分，對人力依賴較重，由於醫療產業本身因素，該成本短時間內難以降低。
一直以來， Inovalon 的銷售模式以直銷為主，銷售成本較低，近幾年積極拓展渠道資源，銷售成本略有成長，但仍控制在相對較低水平，相比之下，其競爭對手 Healthsteam 的銷售成本占比約 17%。隨著 Inovalon 渠道建設加重，預計銷售費用將持續提升，以搶佔更多市場份額。
研發費用在 Inovalon 成本機構中也相對較低，且較為穩定，這表示其產品相對成熟，技術與應用結合方案也相對穩定，即便在執行的產品更新計劃，也是在模組化平台的基礎上做新的整合和功能優化，這與創新公司存在較大差異。
團隊層面，截止 2016 年底， Inovalon 共擁有 2453 名員工，包括 545 名兼職人員，分佈在技術、創新與產品、客戶服務、銷售、行政等部門。在市場環境較好的 2015 年， Inovalon 曾擴張了 849 人，但 2016 年又隨環境動盪而裁員 870 人，人員成本波動較大。
長期來看，隨著產品和業務的逐漸成熟，團隊結構將趨於穩定。
管理成本高企，是 Inovalon 的又一顯著特點，主要包括員工費用、租金、外部諮詢等開銷。隨著業務的發展，團隊結構穩定，預計管理成本將有所回落。
由於客群需求多為定製化解決方案，長期來看， Inovalon 很難脫離基於人頭的諮詢屬性，對毛利率提升會有一定影響，但其大數據平台憑藉較高的產品化率，一定程度上能夠減少對人力的依賴，進而釋放出一些潛在的利潤空間。樂觀情況下，其毛利率可以控制在 70% 以上。
從市值表現看，Inovalon 當前市值 19.5 億美元。據 2017 年半年報披露，預計 2017 年全年增速區間 21-26%，全年營收在 5.17-5.39 億美元，目前股價對應 2017 年預期營收的 PS 倍數為 3.6-3.8X。對比其同類別醫療大數據分析公司 HealthStream，PS 倍數在 3-4X，市場並沒有更於更高溢價或預期，基本類比諮詢類公司。
《雪球》授權轉載
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